今天又是股市低迷的一天，你是抄底，還是躺平？

無論哪種，相信很多股民胸中都有一股難抒的悶氣。

鈍刀割肉行情，最是打擊信心。

舉目四顧，當下的A港股行情如爛泥，如槁木敗灰，雖然今天指數堪堪收紅，但除了能源和部分利好政策刺激的基建大漲外，其餘行業幾乎伏倒一片。給予厚望的大消費全線跌倒、科技、醫藥繼續選擇躺平，更别說其他不溫不火的闆塊。

回顧這短時間的分化行情，不經意間才發現，原來這兩年煤炭能源早已漲得不成樣，甚至比光伏锂電還要成長。

這一切，源自其底層邏輯發生了新的變化。本文不是喊話去追，隻是覺得非常有必要去扒一扒為何在新能源概念大行其道的背景下，傳統的煤炭為何能如此強勢，未來預期又會如何。

01

周期之王

今天的A股行情，妥妥是光伏锂電研究員要給煤炭老大哥遞茶水行情。

燃氣、煤炭闆塊貢獻了最多的漲停數量，幾乎獨力撐起了A股的臉面。

周末，由俄羅斯輸送歐洲極為關鍵的通道“北溪-1”号天然氣管道最終被宣布要無限期關閉，這一消息再次刺激歐洲對接下來即将要進入冬季的能源供應擔憂激增。

盡管上周的國際石油和天然氣價格出現大跌，但實際上這是因為當時歐盟打算出台激進措施從交易層面限制價格上漲，以及德國天然氣存儲量增長快于預期讓市場有能源危機緩和的假象所緻。

“北溪-1”的關停最終把這些假象拉回了現實，國際上對歐洲冬季能源供需失衡導緻價格上漲的預期依然高漲。

國内的油氣煤炭等傳統能源産業鍊概念股因此也漲聲一片，其中有些是直接受益于能源價格預期上漲，有些是電煤需求的激增，還有些是直接受益于對歐出口能源的炒作。

但這隻是短期因素的再刺激。事實上，這兩年來，煤炭概念就一直是A股堪比光伏锂電的超級景氣闆塊，甚至有時候還強過後者，隻是市場更多的關注點在于後者。

從2020年5月開始，A股煤炭開采加工指數就從低點上漲至今幅度接近2倍！

其中，尤其是行業的龍頭在這一波股市行情中起到了很好的帶頭作用，中國神華漲了2倍多，陝西煤業漲了近4倍多，兖礦能源甚至漲了10倍，吊打絕大部分的新能源概念股，還有山西焦煤、潞安環能、華陽股份等很多煤企龍頭漲幅也在2倍以上。

同時，不同于其他有概念沒業績的很多锂光伏電半導體概念股，煤企的這一輪周期上漲背後是可以吊打它們的強大業績。

上半年，中國神華淨利潤411億，陝西煤業淨利潤246億，兖礦能源漲了180億，中煤能源賺了134億，這盈利規模，已吊打光伏锂電的所有巨頭，但市值規模卻遠比後者要小太多。這導緻，這些煤炭龍頭的估值在大漲之後，PE水平依然在曆史的低位，龍頭普遍都在個位數。

孰強孰弱，誰耍花架子，誰有真功夫，一目了然。

02

最強邏輯

對煤炭闆塊的爆炒并非資金一時興起，而是有幾個根本性的新邏輯支撐。

煤炭産業除了供需失衡帶來的景氣上漲外，還在于另一個估值邏輯出現巨大躍升轉變。

事情可以追溯到2020年初，市場開始預期我國将暫停進口澳大利亞煤炭，國内煤炭概念從此拉開不斷暴漲的大幕。

在同時也是光伏産業開始被政策和市場共同推高的開始，彼時煤企巨頭們也不甘寂寞，不再滿足于受政策和經濟周期雙重壓制、隻能靠天吃飯的使命安排。

在中國的電力市場中，煤炭是最關鍵的上遊，每年有超過6成的煤炭是用于發電。但煤礦和電廠都要受到産品價格的管控，所以在以前經常是要麼煤企大賺，電廠虧錢發電，但在“市場煤，計劃電”的現實情況下，煤企作為唯一上遊往往掌握更大議價權，因此常常是賺錢的一方。

但無論怎樣，它們依然受到傳統經濟周期和産品價格管控的影響，所以一直以來，市場給的估值都不高，更無法與成長行業的估值相比。

但連續不斷的宏觀局勢給國内煤炭行業帶來一輪又一輪超強的刺激。

此後，随着疫情全球蔓延沖擊供應鍊，以及俄烏局勢不斷激化，導緻能源危機不斷升溫，刺激能源價格不斷飙升。

同時，雙碳發展計劃下，國内的煤炭行業也處于大力度清退高污低效産能的供給側改革中，上市煤企作為規模效應明顯占優的一方反而吃到了更多行業出清的市場紅利（過去兩年因為緩解供應缺口，短期放寬一些煤礦産能限制）。

所以盡管過去兩年宏觀經濟局勢持續嚴峻，但在多因素刺激下，煤炭價格卻跟着國際油氣價格居高難下。一直到如今，地緣局勢依舊焦灼，煤企也依舊不斷從中賺得盆滿缽滿。

不僅如此，光伏産業的崛起，也讓煤炭企業也看到了擺脫周期命運桎梏的新希望。

早在幾年前，煤炭巨頭開始不斷嘗試跨界，從自建發電廠試圖上下遊通吃，到跨界去其他更有成長性的行業。甚至其中一些煤炭巨頭，開始盯上了光伏這塊大蛋糕。

比如陝煤集團，早在2017年就陸續買入了隆基綠能股份，截至如今從後者身上已淨賺近200億。其實不止是炒光伏票，其還斥巨資下場進軍光伏行業，一時成為市場焦點。

光伏産業，從來都是吃電大戶，按照光大證券研究的測算，2021年僅光伏組件生産的單耗就達7.7億Kwh/GW，如果按照國内新增光伏裝機量53GW和出口83.6GW來算，單是組件耗電就超過1億千瓦時，總用電能耗超過1300億千瓦時。

據光伏矽料企業光伏矽料企業大全能源（688303.SH）在2021年年報中指出，公司生産成本中的電力成本占營業成本的比例為23.70%，電價波動對公司相關産品的毛利率水平具有較大影響。

有分析稱，隆基的電費占矽片全工序加工成本比例為15%左右。今年4月5日，隆基發布公告稱其在雲南省享有的優惠電價政策和措施被取消，導緻其股價次日大跌5.51%，市值蒸發216億元，可見影響并不小。

但不同于煤炭或是電價有政府價格管控影響，光伏組件是按照市場定價的，并且雖然行業龍頭在打價格戰，但龍頭的光伏毛利還不算差。

而陝煤的這個項目還布局了矽片上遊的矽料，幾乎是從最上遊的能源到下遊的矽片都抓在手上了，全産業鍊的利潤都有機會通吃。

如果煤企龍頭也來入局做光伏，那麼可以想象，假以時日，它們的競争優勢可能不比當前的光伏龍頭差。

因為它們掌握了煤礦資源，就掌握了發電成本的優勢，而矽料和矽片的技術已經非常成熟，後來者可以靠時間和規模快速跟上。但原來的光伏龍頭卻很難反過來收購整合上遊的煤礦來形成一體化（因為煤礦跟锂礦一樣，存量基本被瓜分完，并非有錢就能買到），電力成本差距天然存在，并且不小。

所以鑒于光伏行業龐大的市場空間和持續景氣的未來預期，市場對陝煤的估值邏輯就不再是單純的煤炭行業。陝西煤業也在過去的兩年漲了4倍多，比榜一大哥中國神華還多1倍。

這為市場對煤炭龍頭的估值預期起到了不小的改觀作用。

其實，還有其他的煤企也都多少有介入光伏産業，隻是相對它們的主營體量來說還不夠突出，市場關注度并不高。

比如山煤國際，就很早說要搞10GW的HJT電池項目，曾經一度引發了市場對其估值調整，隻是進度太慢被市場诟病而言。

當然，現在的煤炭主邏輯還是在于未來油氣資源供需失衡的強烈預期，能夠對業績帶來強勁的增厚預期。

而鑒于這個形式并不是以國内市場為主導，歐洲局勢在短時間内，依然很難得到緩解，那麼這個趨勢可能還能強下去一段時間。

03

結語

當前，國内股市确實面臨巨大的壓力，這種壓力來自宏觀經濟結構轉型及外部因素沖擊的雙重考驗，最終反映在了金融市場的興衰。

這種考驗帶來的調整幅度和周期跨度，将是很大且長的，我們對此需要做好充分準備。

煤炭之所以能走出逆周期大行情，有多種外部因素使然，但它長期看依然避不開經濟周期的束縛，除非它真能像通威股份那樣從飼料行業跨界到光伏并獲得成功。但肯定是，這種成功案例不具備普遍适用性。

其實，成功投資的秘密有時候很簡單粗暴，比如價格的變化源自供需預期的變化，再加上足夠的執行力，就已經足夠了。

比如這一波煤炭的大行情，就是因為供需問題，但誰又能真的從頭到尾抓住了這個行情呢？

另外總舵主夫人應瑩昨日給大家指出避險“良方”——配置高股息率的龍頭股。

從投資理論來說，這有一定的道理，隻是放在大環境變化下，這個策略未見得有效。

投資能賺到錢的根本在于将來的增長與擴張，但如果處于一個在收縮中的市場環境，高股息率龍頭的股價下跌代價也可能遠高于派息的情況。

除非是那種繼在成長賽道又是高股息的龍頭。但這種既要又要，往往是硬币的兩面，看得到，得不到。

當前，可能比較合适的策略是現金為王，降低收益期望，盡量挑一些有業績支持的方向吧，然後等待黎明吧。

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