[巴菲特說：如果隻能給我一個指标來進行選擇股票，那我就選擇ROE。

ROE的中文全稱叫“淨資産收益率”。

一家企業如果年初有1000萬元的淨資産，年底盤算後，發現賺到了200萬元的淨利潤，那麼我們就說它今年的淨資産收益率為20%（200/1000）。

也就是說淨資産收益率的基本計算公式為：

淨資産收益率（ROE）＝淨利潤/淨資産

因為企業在一年的經營周期内，是以淨資産為起點，一邊經營一邊賺錢，一邊賺錢一邊利潤再投入，所以年中賺到的錢再投入的話，也會積累成為新的淨資産。

還是上邊的那家企業，年初淨資産1000萬，一年總共賺了200萬，但這200萬是一年的時間内陸陸續續賺到的，一邊賺一邊重新投入到企業裡——年底淨資産達到了1200萬（1000萬年初的淨資産 200萬淨利潤）——也就是說，全年的200萬淨利潤并不僅僅是年初的1000萬淨資産賺到的，還應該有利潤再投入的功勞，這時的淨資産收益率怎麼計算呢？

我們發明了一個平均淨資産收益率的概念，也就是把年初值1000萬與年末值1200萬相加，取一個平均值1100萬，作為平均淨資産，然後用全年的淨利潤除以平均淨資産，即：

平均淨資産＝（年初淨資産 年末淨資産）/2

平均淨資産收益率（平均ROE）＝淨利潤/平均淨資産

平均淨資産收益率體現了計算周期内新投入資本的收益貢獻。

上文中，我們舉的例子，按基本公式計算的ROE為20%，按平均淨資産收益率計算的平均ROE為18.2%（200/1100）。

關于ROE，芒格也說過一番話：如果投資者持有一家企業股票的時間足夠長，那麼他的投資收益率将無限接近于這家企業在存續期間實現的ROE。

也就是說，當你長期持有一隻股票時，你在這隻股票上實現的投資收益将近似于這隻股票背後的企業的長期年化複合ROE。

用大白話說就是：你買的那家企業賺錢，你就賺錢；你買的那家企業有多賺錢，你就有多賺錢；你買的那家企業賺了多少錢，你就賺了多少錢。

ROE如此重要，以至于各式各樣的投資大佬和我們這些普通投資者都不能不對它高度重視。

但是ROE看起來很簡單，實際上細分析起來是非常複雜的。

打個比方說，有A、B兩家企業，某年的ROE同樣的都是20%，但股神有可能選擇A而不是選擇B。

一樣的ROE為什麼不一樣的選擇結果？

舉個好理解的例子：兩個年輕人同樣都有1000萬元身家，一個是靠自己本事賺來的，一個是意外中了得來的，如果擇婿權在你手裡，你會把閨女嫁給哪一個呢？

這就是同樣的ROE卻意味并不相同的道理所在。

為什麼看起來一樣的ROE，實際上意味并不一樣呢？

是什麼因素造成了這種差異呢？

這些差異又會對我們的投資産生何種啟示或者說指導呢？

這就是我們今天要探讨的内容。

我們回顧一下ROE的基礎公式，分子是利潤，分母是資産。

對一家固定的企業來說，分母是一個相對的恒量，年初值是多少它就是多少，變化的是分子——哪怕是計算平均淨資産時，年末值也是由年初值加上當年利潤形成的。

所以，整個公式中的變量，就是分子，即利潤。

因此，利潤的生成過程，決定了ROE的不同。

為了把複雜的問題盡量講得簡單明了一些，我再給大家假設一個例子：

假如有一種高端設備，國外售價是100萬元一套，國内售價是120萬元一套，我們有一位朋友叫張三，他看到了其中的商機，于是注冊了一家外貿企業，叫“張三外貿有限公司”——下邊我們簡稱為張三公司——專事此種設備的進口生意。

第一年，張三公司從國外花100萬買了一套設備，到國内賣了120萬，賺了20萬。

很顯然，這20萬元，是利潤，進口設備的100萬是成本，賣掉設備得到的120元是營業收入，利潤率是20/100＝20%。

這個數據，相當于張三公司進行一次經營活動所取得的效益。

即：

ROE＝利潤率

因為一年隻做了這一次生意，所以利潤除以淨資産，就得到了它今年的淨資産收益率，即ROE＝20/100＝20%，跟這一年的利潤率正好相同。

第二年，張三就想了，我一年做一次這樣的生意，賺20萬元，要是一年做兩次這樣的生意呢？這不就賺得更多嗎？

于是，第二年，張三上半年，花100萬從國外買了一套設備，到國内賣了120萬，賺了20萬；下半年，他又花100萬從國外買了一套設備，到國内賣了120萬，又賺了20萬。

相當于年初的100萬元，做了一次生意之後，緊接着又做了一次生意。

這一次又一次的生意，我們稱之為“周轉次數”，學名“周轉率"。

一年做一次，周轉率為1次。

一年做兩次，周轉率為2次。

依次類推，周轉次數越多，張三公司賺的就會越多。

這時候我們發現，張三公司的淨資産收益率計算公式發生了變化：

ROE＝利潤率*周轉率

如果說利潤率代表的是企業的效益的話，那麼周轉率代表的就是企業的效率。

效益越高，ROE越高；效率越快，ROE也越大。

第三年，張三又想了——看來張三跟騰騰爸的粉絲一樣，都是非常愛動腦的人——我隻有100萬的資金，一次隻能買一套設備，一年隻能做兩次，太不過瘾了，如果我要是能再借100萬過來，一次買兩套設備，一年再做兩次，那不就賺的更多了嗎？

于是，張三從他的表哥李四那裡，借了100萬，加上自己的100萬，上半年從國外進口了兩套設備，一套賺了20萬，兩套賺了40萬；下半年，又這樣經營運作了一次，下半年又賺了40萬元；全年賺了80萬元。

自己有100萬（淨資産），借了100萬（融資），這就是我們常說的“加杠杆”了；借了100萬後，總共200萬（總資産），相比自己的100萬淨資産，2倍——這個2倍，我們就稱之為杠杆倍數。

這時我們發現張三公司的利潤等于一套設備的利潤乘以周轉次數再乘以杠杆倍數，即：張三公司第三年利潤＝20萬元*2次*2倍＝80萬元。

而這一年張三公司的淨資産收益率計算公式再一次發生了變化：

ROE＝利潤率*周轉率*杠杆倍數

這個公式實際上就是教科書上經常提到的淨資産收益率的分解公式。

它的基本含意是：一家企業的利潤率越高，周轉次數越多，杠杆倍數越大，則所獲利潤越多，ROE越大！

從上邊講的這個例子中，我們可以清晰地看到，影響一家企業ROE的核心因素就三個：

1、利潤率——這代表了企業的效益，主要指标有毛利率、淨利率。

ROE分解公式中的利潤率主要是指淨利率。

利潤率的公式：

毛利率＝（營業收入－營業成本）/營業收入

淨利率＝淨利潤/營業收入

因為利潤率高，會對企業的ROE有正向影響，所以在選擇股票時，我們會傾向于尋找高利潤率企業進行投資。

這裡特别交待一下：為什麼ROE分解公式中引入的是淨利率，我們還要關注毛利率呢？

因為毛利潤直接體現了企業産品或服務的盈利能力，比如上例提到的100萬進品的設備，轉手賣出120萬價格，落差中的20萬就是毛利潤。

有了這20萬的毛利之後，扣除掉各種管理、銷售、财務、稅金等費用之後，才是淨利潤。

同時，根據新的會計準則，企業獲得的一些營業外收入，也可以歸入淨利潤，比如外貿企業得到的政府補助，也可能加入到淨利潤中，從而讓企業的淨利潤數據得到扭曲。

所以，在考察企業利潤率時，我建議大家計算出毛利率和淨利率兩個數據，這樣對企業進行綜合判斷，才能得出更客觀合理的結論。

2、周轉次數——上邊說了，又稱為周轉率，這代表了企業的效率，主要指标為總資産周轉率、存貨周轉率、固定資産周圍率等。

ROE分解公式中的周轉次數，主要是指總資産周轉率。

總資産周轉率的計算公式是：

總資産周轉率＝營業收入/總資産

這是個基本公式，因為一年之内，總資産也有期初與期末兩個值，所以通常我們會計算出平均總資産周轉率作為考察對象進行統計和分析，即：

平均總資産＝（期初總資産 期末總資産）/2

平均總資産周轉率＝營業收入/平均總資産

總資産周轉率越高越好，因為它跟利潤率一樣，對ROE的影響也是正向的。

3、杠杆倍數——總資産對淨資産的比率。

杠杆倍數的計算公式很簡單，就是企業的總資産除以企業的淨資産，即：

杠杆倍數＝總資産/淨資産

從杠杆倍數的計算公式上我們可以看到，它跟企業的負債率有比較親近的淵源。

負債率＝總負債/總資産

總負債＝總資産－淨資産

也就是說負債越多，負債率越高，企業的杠杆倍數越大。

理論上講，企業的負債率越高、杠杆倍數越大，企業的ROE越大，但是杠杆過大、也就是負債過高的話，企業的經營就會有風險。

所以這個指标，需要具體情況具體分析，并不是越高越好。

就像一個人借債度日，你有10塊錢，借1塊錢，還賬不難，但若借100塊、1000塊錢，則風險極大。

前幾天鬧得滿城風雨的螞蟻集團，網曝它的信貸業務，杠杆倍數就高達100倍以上。

就像我們借錢炒股，自己隻有1塊錢，卻借了99元，買的股票隻要向下波動超過1%，就意味着我們已經虧損完了全部的本金。

這樣杠杆倍數下的經營風險顯然是非常巨大的。

綜上，把上述公式，代入ROE分解公式，則變成：

ROE＝利潤率*周轉率*杠杆倍數＝（淨利潤/營業收入）*（營業收入/總資産）*（總資産/淨資産）

我們在分析企業的ROE主要是由哪方面因素支撐的時候，可以重點考察以下幾個指标：

1、毛利率；

2、淨利率；

3、總資産周轉率；

4、負債率。

通過分析上述四個指标，我們就可以大緻分析和判斷出企業的ROE到底是哪方面因素主導和驅動的。

很多朋友經常抱怨，聽道理我們都能聽得懂，隻是一到面對一家具體的企業、需要實際操作時， 我們就徹底懵逼。

為了更直觀地展示實際操作的計算過程，騰騰爸就以健帆生物2019年财報為例，示範演示一下上述四大指标的計算過程。

計算毛利率、淨利率，我們得需要營業收入、營業成本、淨利潤等數據；計算總資産周轉率我們得需要營業收入、總資産等數據；計算負債率，我們需要總資産和總負債等數據。

大家看，這些數據，主要集中在企業的資産負債表和利潤表兩張報表中。

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