最近，美特斯邦威和森馬相繼發布了财報。在業内這兩家企業也經常被作為一對标杆相互比較。這一次，森馬的業績明顯更為出衆。森馬創始人、公司董事長邱光和曾經是美特斯邦威代理商，現在不但業績遠遠甩過了老東家，更逆勢而動，要當行業新霸主。他放言，在2021年，森馬零售目标要接近800億、市值達到1000億、收入500億。

事實上，這一目标堪稱空前。《零售老闆内參》APP（微信ID：lslb168）發現，在A股和H股的紡織服裝行業裡，目前申洲國際的市值排名首位，僅為613億。而森馬，目前市值為276億。

在幾近衰退的傳統行業下蹦跶的森馬，憑什麼獲得類似風口行業高估值？這也成為業内熱議焦點。今天，我們就來聊聊森馬的情況。

逆勢而動

森馬對外流露的壯志雄心，其背景卻是同行們的黯淡業績，以及全行業增速放緩。就連一向矜貴的Zara，也前所未有的關閉在華旗艦店。美邦（002269.SZ）的情況更糟，按照官方口徑，美邦預計，2017年1-6月，将淨虧損6019.08萬元。

一個明顯的勝負手是，森馬選擇的童裝領域，帶來了預期中的增長。目前看來，效果不錯。

官網顯示，其旗下童裝品牌巴拉巴拉于2002年創立，産品定位在中産階級以及小康之家。目前，巴拉巴拉品牌知名度及市場占有率位居中國童裝行業第一。

位居行業第一帶來的是真金白銀。年報顯示，在2016年，森馬童裝營收同比增長26.53%，達到50.01億，占總營收46.58%。在利潤上就更為好看，兒童服飾毛利率接近42.87%，遠高于休閑服飾的34.80%，且毛利率還呈上升趨勢，在去年增加1.78%，休閑服飾毛利率則漸漸下降。

在今年一季報中，森馬就直言，增長主因包括兒童業務的穩定增長。

外界對于森馬童裝業務更是不吝贊賞。信達證券研報就認為，由于品牌力強大和線下市場的領先地位，巴拉巴拉在大力拓展線上銷售時，渠道商仍然可以獲利且願意跟随其發展。在穩定線下競争地位的同時，巴拉巴拉産品開發、供應鍊能力、和品牌知名度強過線上品牌，使其成為唯一在線上線下兩個領域的競争裡成功的國内品牌。

《零售老闆内參》APP（微信ID：lslb168）注意到，森馬則在4月舉行的投資者關系活動中透露，兒童産業，線下已有有4000 門店，未來是很大的線下流量入口。同時，其童裝事業部擁有還擁有嬰童品牌minibalabala、代理奢侈品牌Sarabanda和兒童配飾品牌夢多多等。

令人沉醉的是未來。長江證券研報分析，随着新一輪嬰兒潮和消費升級的到來，将為童裝市場帶來更大市場機遇。

目前，各個童裝品牌市場份額都處于較低水平，森馬作為行業龍頭，占有 3%左右的市場占有率。根據發達國家的市場經驗，童裝龍頭品牌可實現 10%以上的市場占有率，如其率先做到 10%市占率，僅以目前市場規模計算，便能為公司帶來逾百億的收入規模。

森馬也已積累起了行業壁壘。信達證券就認為，森馬研發水平和國際水準差距縮小，并遠超同行業其他品牌，認為整體設計團隊的能力是品牌的競争優勢之一。

另一頭，則是森馬在過去十幾年積累了成熟的采購團隊，在童裝業務鍊上掌握了最強的供應商資源。規模化基礎上的采購成本優勢使公司童裝産品具備很高的性價比。如同年報顯示，童裝服飾的毛利率逐年遞增。

森馬主品牌休閑服飾也在逐步複蘇。年報就顯示，森馬休閑服在去年營收接近56.01億，同比增長3.60%。

休閑服飾最終的回暖要靠市場擴容，中國産業信息網數據就認為，預期到 2017 年底，國内成人休閑服裝市場規模有望突破 8000 億元，中檔休閑服裝市場規模将突破 2900 億元。

同時，随着城市經濟的發展，一線城市居民可支配收入增長較為平緩，而二、 三、四線城市經濟則進入快速增長期。這對于在三、四線城市擁有渠道優勢的森馬，無異于大好事。

由此，長江證券就認為，森馬作為本土休閑服飾的領軍企業，有望在這一輪行業快速洗牌過程中占據有利地位，赢取更多市場份額。

值得一提的是，森馬還首次明确了主品牌風格。其高管就表示，未來森馬休閑服會更像 ZARA。“因為高頻複購是我們認為的未來的主流發展方向，同時，我們還強調本土時尚，中國年輕人受日、韓風格影響較多，因此我們的設計會更加考慮這些傾向，契合本土特征。 ”

奔向千億市值？

一連串的成功，鞭策森馬奔向了新目标。問題是，新增長來自哪裡？

邱光和就在4月27日舉行的投資者關系活動上表示，在2021年，森馬零售目标要接近800 億、市值達到 1000 億、收入達到 500億，此外再建 10 家創意公司、再創 10 個創意品牌， 真正确立森馬在服裝行業大幅度領先的體量優勢。

高市值的支撐，則是“服裝服飾”一個百億産業到“服裝、兒童、電商和投資”四個百億産業并駕齊驅。

“森馬四個産業的關系不是獨立的、孤立的，而是聯動的、互補的、互為支撐。”邱光和強調。

對于800億零售目标，森馬方面表示，去年終端零售是230億左右，兒童裝和休閑裝發展都是高于行業平均增速，再加上2015年底已經開始實施合夥人計劃，裡面機會很多。“我們對 800 億目标雖然感到有壓力，但仍是有信心。”

目标能否實現的另一個重要決定因素，在于森馬的電商能做多大。

森馬就認為，800億零售目标要側重于電商。其表示，目前對電商要求是規模大于利潤，必須成為頭部客戶，預計未來電商的體量可以發展到将線下兩品牌銷售之和。

實際上，早在 2012 年 6 月，森馬就建立了全資子公司浙江森馬電子商務有限公司專門負責電子商務的運營，與天貓京東等主流電商平台進行對接；目前森馬電商運營的森馬系品牌均已入駐天貓、淘寶、唯品會、京東商城、當當網、1 号商城、亞馬遜、聚美優品、凡客誠品等第三方主流電商平台。

電商運營在公司降低庫存過程起到積極作用，是其安全度過 2012 年至 2013 年行業庫存危機的重要因素。年報顯示，在2016年，森馬電商零售收入超過32億元，保持快速增長。

對于第四個闆塊投資闆塊，森馬保持低調，隻表示未來會進一步通過投資并購手段推動公司業務的适度多元化。

值得注意的是，森馬在早教市場早已有了一定投資。在2014 年出資 1.022 億元收購持有的育翰（上海）信息技術有限公司 70%的股權，由此持有FasTracKids（天才寶貝）和 FasTracEnglish（小小地球）兩個教育品牌及相關兒童教育業務。這或代表了其投資重點方向。

雖然有漂亮業績在手，對于森馬的雄心壯志，業内也有人保持謹慎看法。

服裝評論人冷芸就對《零售老闆内參》APP（微信ID：lslb168）記者表示，這些或是作為上市公司不得不給予公衆的一種期望的說法。“當然， 我相信企業在做出這樣的發言，也是經過考量的。至于是否會實現，即看企業自身發展，也看市場機遇。”她道。

（本文由零售老闆内參app授權發布，未經許可禁止轉載，文/賀泓源）

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