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公司拟現金和發行股份購買法國EMS公司AFG。
拟低估值收購全球化EMS公司:公司拟以4.3-4.7億美元收購總部法國的EMS公司AFG,按2018年歸母淨利潤6542萬美元計算的PE估值僅為6.6-7.2倍,按三季度末3億元淨資産計算的PB估值僅為1.4-1.5倍。标的89.6%的股權将通過現金收購,剩餘10.4%的股權将通過增發換股,環旭拟以每股12.81元的價格向AFG現股東ASDI發行近2700萬股,鎖定3年以綁定核心高管。以2020和21年累計實現淨利潤近1.2億美元為基準,交易價格将有所調整。
标的與環旭互補性強:1)标的是全球第23大、歐洲第2大EMS公司,員工約6,000名,将進一步壯大環旭的規模。2)主要服務歐美客戶的“小批量、多品種”需求,包括發展階段的本地化服務支持和規模化生産的低成本方案。業務範圍覆蓋工業類、能源管理類、數據處理、汽車電子、電子煙等消費科技、運輸、醫療等,将豐富環旭的産品類型,降低大客戶集中風險。
3)在全球4大洲、8個國家(法國、德國、英國、突尼斯、美國、墨西哥、捷克、中國)擁有17個制造基地,銷售均勻分布歐洲中東非洲(EMEA)、美國及亞太等地區,與環旭生産基地主要位于中國具有互補性。競争公司包括貝萊勝(Plexus)、Benchmark、Scanfil、CTS、Sypris、Zollner等歐美
EMS公司。4)标的财務狀況好,資産負債率約50%,2017-19前三季平均淨利率5.7%,優于環旭,平均ROE超過16%,在A股電子制造業較為領先。本次收購符合環旭的“模組化、多元化、全球化”發展戰略目标。
财務預測與投資建議:根據5G毫米波AiP模組進展我們上調了2020年及後續預測。19-21年盈利預測分别為每股收益0.59/0.76/0.96元(原預測為0.59/0.75/0.92元),根據可比公司,給以19年39倍估值,對應目标價為23.01元,維持買入。
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