自2020年10月以來，高盛一直在唱多銅價，核心邏輯是銅供應趨緊、全球經濟持續增長和綠色能源轉型刺激需求快速增長等。

然而，自2021年第三季度以來，銅價越來越偏離該行的預期，目前價格比今年3月份的預測（每噸12000美元）低了40%。

自4月中旬以來，銅價已下跌30%，尤其近一個月下跌速度加快，反映出市場對全球經濟增長的預期日益悲觀。

大跌之後銅價還能跌多少？高盛認為，在經曆了二季度的快速崩盤階段後，本季度銅價還會進一步走低，并将今年下半年銅的目标價格從之前的8875美元下調至7200美元。

然而高盛同時認為，銅的結構性牛市仍在，明年上半年銅價将逐漸複蘇。該行對銅的最新價格目标是，未來3/6/12月分别為6700/7600/9000美元/噸（之前為8650/10500/12000美元/噸）。

銅價預測出錯，高盛“甩鍋”美元升值和避險需求飙升

高盛在上周一（7月11日）的報告中表示，從供給上看，目前銅庫存并未顯示出過剩拐點，銅價快速下跌更多受宏觀金融層面的影響：

“由于價格波動比基本面所顯示的更大、更持久，我們認為銅價近期的下跌主要是由于宏觀資金流動造成的，其中最顯著的特征是美元的快速升值，而我們最初預計美元将保持穩定，宏觀環境将持續保持風險偏好局面。

随着碳基大宗商品（食品和燃料）供應緊張，全球增長前景惡化，由此導緻的避險行為迫使對銅的重新定價嚴重于其他大宗商品。銅供應的可變成本高于能源，也加劇了這種情況，強化了非美國家外彙疲軟對以美元計價的價值的通縮效應。”

該行還表示：

“如果美元走勢如我們此前預期，在其他條件相同的情況下，我們預計銅價将比今天的水平高出33%，接近我們最初的預測。”

悲觀預測下，未來幾個月銅價可能跌至5750美元/噸

高盛在報告中表示：

“市場對需求的悲觀預期可能會延續至下半年，這在很大程度上是因為能源風險這一主要驅動因素，很可能會在今年冬季進一步升級。銅價顯然也将繼續受美元影響，在影響美元指數走勢的宏觀因素未發生調整之前，可能仍将是一個不利因素。”

衰退風險上升是銅價下跌的關鍵催化劑，但高盛認為，銅價下跌的速度取決于投資者倉位調整的幅度。

高盛預計，目前投資者淨空頭頭寸距離COMEX期銅2019年8月創下的創紀錄淨空頭頭寸僅10000手。如果2019年8月的淨空頭頭寸是潛在的最大增量調整，那麼根據最近的關系，将等同于銅價再下跌300-400美元/噸。

在當前的需求悲觀情緒之外，銅價面臨的一個關鍵微觀阻力是，預計未來18個月銅礦供應将加速：

“在礦山供應方面，過去兩年該行業出現的成本投入大幅上漲意味着，在每噸7500美元的銅價下，近300萬噸礦山供應目前處于虧損狀态。而一年前同樣的情況，銅價需要6270美元/噸。然而盈虧平衡價格的上移，并不意味着供應的立即削減，從曆史上看，這種情況至少需要1-2個季度才能出現。”

根據高盛的悲觀情景預測，在全球經濟出現衰退的情景下，未來幾個月銅價有可能跌至5750美元/噸。

結構性牛市仍在，2024年銅價将達到14000美元/噸

高盛表示，如果其基本觀點是對的，那麼目前來看，銅價持續下跌的邏輯有限。

1、投資者已經建立了接近創紀錄的淨空頭頭寸，本輪抛售中基于衰退擔憂的倉位調整大部分已經完成。如果未來幾個月宏觀經濟惡化沒有得到證實，将使價格很容易受到空頭回補爆發的上行影響。

2、高盛估計，如果銅價在未來18個月保持當前水平，這将導緻今年剩餘時間廢銅供應減少97000噸，到2023年将減少124000噸。僅這一項就能抵消全球經濟衰退時将近一半的供應盈餘。如果價格進一步下跌，廢鋼價格調整幅度可能會更大。例如，2008-2009年期間銅價暴跌導緻廢鋼供應較2007年水平減少了220萬噸。

3、盡管歐洲因能源價格飙升，衰退風險高于其他地區，但高盛認為金融緊縮的溢出效應隻會在2023年适度影響其他地區的需求，并認為綠色需求和電網建設将越來越多地幫助銅需求複蘇。

4、高盛認為，不考慮近期的基本面趨勢，銅确實存在一個明确的結構性牛市，其預計2024年銅礦供應将達到峰值，并且2025年開始将出現連續創紀錄的銅供應短缺，而庫存依舊接近曆史最低水平；目前的抛售會進一步降低供應端的投資；這種短缺會從2023年年中開始，影響越來越大。這也是該行對2024年(14000美元/噸)和2025年(15000美元/噸)銅價保持樂觀預測的原因。

大跌之後銅價還能跌多少？

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