最近一段時間，當今世界上主要經濟體當中，遭遇股、債、彙三殺的，除了英國——

其實還有韓國。

先來看股市。韓國綜合股票指數（KOSPI），從2021年最高點的3300點左右，跌至目前的2200點左右，整整跌去了1/3，從8月中旬到現在，一個半月就跌去了15%。

再來看韓國的國債收益率——從8月下旬的3%左右，一個月時間已經暴漲到最高的4.3%，而這意味着韓國國債價格的大幅度下跌。

最後我們再來看熟悉的美元兌韓元的彙率，自2022年3月份以來就一路升值，6個月時間，1美元從兌換1200韓元到最高的1440韓元，相當于貶值了17%，在東亞僅次于日本。

想起來，就在2021年7月，在聯合國貿易和發展會議的第68屆貿易和發展理事會上，195個成員國，一緻通過決議，正式将韓國認定為發達國家——也就是說，韓國的發達國家地位，得到了全世界的公認。

另一方面，2021年韓國GDP達到1.8萬億美元，高于俄羅斯和巴西，位列全球十大經濟體——在亞洲僅次于中國、日本和印度而位居第四。

就2022年以來亞洲四大經濟體（中日印韓）貨币兌美元彙率來看，日元是貶值最厲害的，其次就是韓元，再其次是人民币，而印度盧比是貶值最少的。

因為加息幅度不高或根本不加息甚至降息，印度國債價格略有降價，日本則是基本維持；而中國的國債，因為調降了利率，甚至還在上漲；隻有韓國的國債價格跌得最慘，這大大推升了韓國經濟内部的融資利率。

從股市上來看，除印度之外，2022年以來，中日韓的股市都有所下跌，但韓國跌得最慘，而日本股市反而下跌最少。

從上半年以美元計價的經濟增長來看，中國、印度基本上都保持了相比去年同期的正增長，而日本和韓國，相比去年同期都出現了大幅度的下跌。

我們不禁要問了，作為東亞出口型經濟體的典型代表之一，韓國為何遭遇“股債彙”三殺，在比慘方面，甚至比日本還慘？

原因，與我前面讨論過的英國，其實非常類似。

債務過高；

貿易逆差；

然後，加息引爆。

（一）我們先來看韓國的債務問題

與世界其他主要經濟體一樣，自1990年以來，在韓國，無論是非金融企業、居民部門還是政府部門，其債務杠杆率都在一路上升（見下圖）。

以前的文章中，我曾經解釋過，私營非金融企業，是一個社會創造财富的核心，而多個國家經濟發展的曆史表明，觀察私營非金融企業/GDP，一般在30%-120%範圍比較合适。

太低，說明整個社會的企業信用，沒有得到充分開發；

太高，說明企業負債能力到達極限，經濟将陷入麻煩。

韓國非金融企業債務杠杆率（與GDP的比值），到2022年3月，已達115.2%。

1997-1998年的亞洲金融危機，為什麼在韓國爆發并且影響深遠？

最核心的原因，就是因為當時韓國的私營非金融企業債務太重，達到當時曆史最高值110%。

私營非金融企業部門債務太重，韓國經濟随即陷入危機，因為經濟放緩，到了1998年底，該指标一度升高到了116%，這是曆史最高記錄。

不管怎樣，因為經曆過“亞洲金融危機”，如果說，私營非金融企業債務過高，韓國還有一些處理經驗的話，那麼，居民部門的債務負擔之重，韓國人可就沒經曆過了。

居民部門的債務與消費貸、房地産行業發展息息相關，特别與房地産市場按揭貸款有着極大的關系，基本上預示着一個國家房地産部門發展的程度。居民的信用得到充分開發的國家，居民部門的債務杠杆基本都維持在60%-80%。

2021年底，韓國家庭部門總信貸額度/GDP的比例達到了106%，這幾乎是全球主要國家的最高水平，全世界隻有澳大利亞和加拿大與此接近——但我們都知道，加拿大和澳大利亞都屬于“家裡有礦”的類型，也是當今世界富人們的主要移民目的地，而正是富裕移民的買房，推高了這兩個居民部門的債務。

至于韓國，可是和日本一樣，是單一民族國家，在并沒有大量的外來富裕人口買房的情況下，居民部門的債務率這麼高，韓國經濟将來要稍有風吹草動，民衆無法支付房屋貸款，像美國那樣的次貸危機，很有可能就會降臨到韓國。

（二）再來看韓國的進出口貿易以及外彙儲備積累

自1970年代後期韓國經濟崛起以來，韓國一直都是世界上主要的制造業出口國之一。

在過去的30多年間，在絕大部分時間裡，韓國的出口額都遠大于進口額，韓國的外彙儲備積累也一直在全世界都名列前茅。

問題，就出在這個一小部分時間裡。

觀察下面這張數據圖表，其顯示了1990年以來韓國月度的出口額、進口額以及和外彙儲備的積累情況。

韓國持續出現貿易逆差和外彙儲備下降的時間段：

1995-1997年，外彙儲備持續下降，随後韓國爆發金融危機；

2008年，外彙儲備陡降，随後在美國影響下，韓國爆發金融危機；

2022年，……

2022年以來，韓國為什麼出現了貿易逆差？

這個大家也都很清楚，作為“兩頭在外”的制造業國家，進入2022年以來，随着大宗商品的價格猛漲，韓國需要進口原料價格暴漲，出口工業品卻漲幅受限，而韓國還是世界上最大的糧食進口國之一。

這種剪刀差的存在，導緻韓國連續8個月出現貿易逆差，尤其是最近，其貿易逆差單月就達到了50億美元左右，由此導緻了韓國的外彙儲備出現劇烈下降……

這正是2022年以來韓元劇烈貶值的原因。

（三）韓國央行跟随美聯儲加息，可能引爆金融危機

我們都知道，債務負擔很重的時候，不能提高利率，否則很有可能帶來違約和破産浪潮；

我們都知道，出口型經濟為主的國家，外彙儲備不能持續下降，否則大概率出現經濟危機。

進出口貿易逆差，不是由韓國決定的，我們沒啥可說的，老天爺下雨，不得不淋着——但，加息這事兒，韓國緊跟着美國，就有點兒打腫臉充胖子了。

亞洲四大經濟體中（中日印韓），就升息的幅度來看，印度雖然也在跟随美國加息，但僅僅是從4%升息到6%，相當于50%的升息幅度；日本到目前為止一直保持利率不變；至于中國，無論是從國債收益率還是LPR來看，不僅沒有加息，反而是在降息。

隻有韓國，基本上緊跟美國加息步伐，其基準利率從0.5%上升至2.5%，相當于上漲了4倍，由此導緻其國債收益率也一路走高——年初，韓國的十年期國債收益率僅為2%左右，到了現在，已經升至4.2%。

剛才已經說了，韓國的企業債務，接近曆史最高，居民債務不僅是曆史最高，還是世界最高，私營部門的債務這麼高，在這種情況下快速加息，無異于拿刀猛戳自己的心窩子。

對企業來說，打算融資開辟的新項目，一看利息這麼高，還折騰啥啊？

肯定停下來，可能帶來财富新增長的項目就這麼黃了！

企業原本的老債務，可以借新還舊，但一下子利率上漲這麼多，怎麼辦？

再苦一苦上自董事長，下至每一位員工麼？

不能的話，那就隻有以更高的成本，借更多新債務，所有人都向龐氏騙局狂奔。

對居民來說，企業經營困難，收入減少甚至失業，結果房貸反而增加了（因為利率增加），如果房價不持續漲，你讓我一個平頭百姓怎麼辦？

隻有賣房子了！

一個賣房子兩個賣房子千萬個賣房子，那可不就是美國式的次貸危機麼？

就非金融企業部門的債務杠杆率來看，隻有中國和日本，比韓國還高，所以，你看，無論是中國或者日本，管你美帝怎麼加息，我就是堅決不加息，堅決不加息，堅決不加息，不僅不加息，反而還要降息！

這叫啥？

這叫以我為主！

韓國你行麼？

韓元你是世界貨币麼？

沒這地位，債務這麼高，進出口貿易這麼差，還要跟着美聯儲學加息，非要打腫臉充胖子，現在，臉倒是腫了起來，但身體内部，早已血氣翻湧，颠三倒四。

簡單說，現在的韓國經濟，真的是有點兒小危險，如果韓國央行繼續加息，那麼，距離全面的金融危機或者經濟危機——

要麼，隻差一兩個大企業，因為債務違約破産；

要麼，隻差首爾釜山仁川濟州島的房價暴跌了。

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