圖片來源：視覺中國

10月19日下午4點，火币全球站公布，近期上線有關穩定币的全方位一體化的解決方案HUSD，目前該方案支持四種穩定币：Paxos Standard（PAX），True USD（TUSD），USD Coin（USDC）和Gemini Dollar（GUSD），将完善HUSD的标準，實時評估HUSD體系内的穩定币，若評估超出相應的風控指标，會将其剝離，并歡迎更多穩定币納入。

火币方面稱，HUSD解決了兩個問題：用戶在穩定币之間選擇難；穩定币之間切換成本。當用戶充值一種穩定币時，賬戶中體現為HUSD，提币時，可選擇提出任意一種穩定币。當一種币存量不足時，也可以選擇提出其他穩定币。

至此，穩定币江湖再添虎将。

鍊得得App此前文章《【鍊得得獨家】24小時跌7.45%，危險的USDT為何再度報警？》提及，鍊得得App平台顯示，北京時間10月15日穩定币USDT價格曾經曆異常暴跌态勢。

10月15日13時至14時的一個小時内，USDT價格從6.82人民币跌至6.47人民币，同比跌幅為5.1%；14時至14時20分，USDT價格最高反彈至6.77人民币；14時50分，BTC/USDT交易對和ETH/USDT交易對達到峰值，彼時USDT一度跌破0.92美元，報價0.9168美元，折合6.34人民币，較下跌起始價格6.82人民币已同比下跌7.04%，與14日14時50分6.85人民币的價格相比，24小時跌幅達7.45%。截止發稿日2018年11月1日，USDT已穩定在6.97人民币附近，較10月15日最低點6.34人民币同比增長9.94%。

USDT驟跌事件發生後，行業現有分析大緻有托管銀行Noble被爆破産，USDT背後美元儲備出現問題、莊家自導自演造就市場恐慌及其他穩定币的競争等。

面對連連唱衰聲，而入局者甚衆，穩定币“魁首”能否守住霸主地位？遲到入局者能否曲線翻盤？穩定币對行業發展格局又會影響多深？鍊得得App對USDT及現有穩定币進行解讀，借此一窺市場全貌。

入局者衆，破局者少，寡頭實為市場選擇

10月10日，中國央行數字貨币研究所所長姚前、該所業務研究部主任孫浩在《中國金融》發文将穩定币的概念分為三類：法币（或其他中心化抵押物）信托的穩定币、加密貨币信托的穩定币、無抵押/算法銀行式的穩定币。

法币（或其他中心化抵押物）信托的穩定币：穩定币錨定法定貨币或其他中心化抵押物，通常與其各自的法定貨币保持一對一的比率。USDT及近日較為火熱的Paxos Standard（PAX），True USD（TUSD），USD Coin（USDC）和Gemini Dollar（GUSD）皆屬于美元抵押的穩定币類型。

加密貨币信托的穩定币：穩定币用其他數字貨币抵押，一般不存在一對一的比率，比率由其抵押的加密貨币決定。抵押品可以是單一的加密貨币(或其他物品)也可以是一籃子不同的加密貨币。例如MakerDao推出的DAI ，基于比特股（BTS）協議發行的BitCNY和BitUSD等。

無抵押/算法銀行的穩定币：穩定币沒有任何抵押物支持，而是選擇使用算法設計出自動化貨币發行政策。例如Basecoin（Basis）等。

截止2018年10月30日，鍊得得App對目前全球59個主流穩定币的發行日期、發行量、穩定币類型、抵押資産類型及底層架構等概況整理如下圖所示：

根據鍊得得App對全球穩定币市場數據的追蹤研究，規律總結如下：

1、2018年下半年：爆發的穩定币市場

2018年前，全球穩定币發行共計發行12個，其中2014年共發行5個，占比41.67%；2018年1月至2018年10月，全球穩定币發行共計26個，其中9月份和10月份發行數較多，共計9個，占比34.63%；預計在2019年及以後待定發行的數字貨币有21個。

2、法币信托的穩定币占主導地位，美元占對标資産主流

2014年至今，全球穩定币發行類型基本可以分為三類，其中法币（或其他中心化抵押物）信托的穩定币共計發行22個，以美元作為資産抵押的穩定币有10個，以歐元作為資産抵押的穩定币有5個；加密貨币信托的穩定币共計發行20個；無抵押/算法銀行的穩定币共計發行16個。

3、以太坊智能合約為主要技術架構

在目前全球發行的59個穩定币中，基于以太坊智能合約的穩定币至少為32個，占比54.24%；其他還包括Omni Layer、NEO、BitShares、Rootstock、KOWALA、EOS、Stellar、Dash以及尚未公布的技術架構。

鍊得得App對目前市場成交量較大的17個主流穩定币進行了市值和24小時成交量統計整理如下圖所示：

截至2018年10月30日，從市值來看，數字貨币市場的總市值為2033.95億美元，17個主流穩定币的總市值達22.97億美元，穩定币占數字貨币市場僅有1.13%；穩定币中，USDT的市值為18.13億美元，占比78.91%；而剩餘16個穩定币的總市值僅4.85億美元，占比21.09%。

而從2018年10月30日24小時市場成交量上看，數字貨币市場的總成交量為105.79億美元，17個主流穩定币的總成交量為20.00億美元，占比18.91%；排除掉首位的USDT，後九位穩定币的總成交量僅為0.74億美元，而USDT本身成交量已高達19.26億美元，占據穩定币市場的96.28%。

僅僅發行量及成交量不能證明USDT是目前最安全可信的穩定币，相反鍊得得此前文章《【鍊得得獨家】深度調查：危險的USDT》對其超發、濫發、流通和價值背書不透明等種種問題進行深度剖析。但不能否認的事實是，盡管USDT早已“禍根深種”，甚至日前出現暴跌事件，唱衰聲此起彼伏，但投資者對其依舊存在高接受度和依賴性。

站在投資者的角度，USDT目前僅是其規避數字貨币市場高波動性的兌換手段，并不會以投資的角度長期持有。就流通性、便捷性和共識度而言，投資者選擇使用各大交易所中的USDT交易對仍占大多數，這也側面維持住交易所的USDT持有量，并不會在短期内被大量抛售。

遲到的入局者：曲線翻盤成關鍵

穩定币的意義較其他數字貨币不同，穩定币定位于價值穩定，旨在結合加密支付網絡的去中心化系統，同時擁有相對穩定的價格水平。

鍊得得App對全球穩定币進行了深入的分析，得出結論如下：

在目前發布的59個穩定币中，法币（或其他中心化抵押物）信托的穩定币共計發行22個，占比37.29%，其中美元作為資産抵押的穩定币占大多數，共計10個，以歐元作為資産抵押的穩定币有5個；加密貨币信托的穩定币共計發行20個，占比33.90%；無抵押/算法銀行的穩定币共計發行16個，占比27.12%；有1個穩定币類型仍處于待定狀态。

在後入局者列表中，相對顯眼的兩個穩定币是GUSD和PAX。

9月10日，美國紐約州金融監管機構金融服務部（DFS）公布，已授權加密數字貨币交易所及托管機構Gemini Trust和金融科技公司Paxos Trust，各自發行挂鈎美元的加密數字貨币、所謂“穩定币”，為此兩家公司需要保證滿足該州的反洗錢等監管标準，并履行化解風險的流程。

這也就意味着作為一個受政府監管的法定資産托管人，GUSD和Paxos Trust公司需要定期提供美金背書的審計報告，也就是犧牲獨立的貨币政策來保證彙率穩定，合規性、透明性和風險控制上優勢極為明顯。

同時就全球對于數字貨币政策的監管形勢看，GUSD和PAX更像是數字貨币市場與傳統金融市場互搏下的臨時性産物，是穩定币發展一個嘗試性的突破口。

另一方面，随着風口的到來，穩定币的數量井噴，潛⼒與⻛險并存。鍊得得App對市場現存較有代表性的穩定币分析如下：

TrueUSD（TUSD）：團隊不直接管理抵押資産，而是采用引入第三方托管的方式，同時引入第三方對資産進行定期審計。通過增加頻繁的KYC（用戶背景調查）、AML（反洗錢）來增強監管，提高信息的透明度。但手續繁瑣，交易時效性難以保證。

DAI：基于以太坊的智能合約，無法人為幹預。但穩定性背靠以太坊市值，一旦以太坊出現崩盤，難以預計是否能維持住相對穩定。

BitCNY：每一枚BitCNY均抵押至少兩倍價值的比特股（BTS）。為了實現一比一瞄定人民币，系統通過智能合約設置了“強制平倉”和“強制清算”兩個機制。類似DAI，BitCNY同樣受瞄定貨币BTS市值劇烈波動的影響。

Basis：模仿中央銀行發行貨币的方式，用算法開發三個貨币系統（Basis、Bond Token、Share Token）來穩定币值。Bond Token作為央行發行的債券，用于回購Basis。Share Token作為央行發行的股票，用于Basis衆籌。但正由于沒有抵押物，系統相對脆弱，一旦出現數字貨币市場黑天鵝事件，容易造成崩盤。

HUSD：支持四種穩定币（PAX、TUSD、USDC、GUSD）間相互切換，存在風控指标對其進行評估審查。HUSD更像是一攬子穩定币的互換機制，較于單個穩定币，理想狀态下會更穩定。但目前評估機制和提币機制尚不明确，透明度存疑。

盡管目前的穩定币模式各有弊端，紛争不斷。但路是走出來的，市場在發展也是在試錯。由于穩定币的寡頭現象，後入局者的競争相對來說也處在平等階段，如何使用新模式實現深一層次的币值穩定，從而曲線突破現今USDT的市場壟斷，是各大項目需要深思的問題。

穩定币的“不可能三角”，脫離去中心化就是僞需求？

9月23日，知名數字貨币投資者，Bitfinex股東之一趙東曾在公衆平台發表過對于穩定币的看法，他表示1999年由保羅-克魯格曼提出貨币有個“不可能三角”理論，表示在金融政策方面，資本自由流動，彙率穩定和貨币政策獨立性三者不可兼得。USDT的成功是放棄了貨币政策的獨立性，目的是得到高度流動性和錨定美元的“穩定性”。

即保持資本自由流動和貨币政策獨立性，必須犧牲彙率穩定，實行浮動彙率制；為了穩定彙率，必須限制資本流動，實行外彙管制；保持資本自由流動和彙率穩定，必須放棄貨币政策獨立性。

以目前流通較為廣泛的USDT和GUSD為例，USDT（泰達币）是Tether公司在比特币區塊鍊上發布的基于Omni Layer協議的的穩定代币，号稱嚴格按照“美元本位”的理念發行，每發出一個USDT，都會有一美元儲存在銀行賬戶中，同時Tether公司将通過第三方審計證明自己擁有與USDT流通量對等的美元存款。但USDT的發行和銷毀受Tether公司專屬控制，屬于貨币發行高度中心化數字貨币。而GUSD更是需要通過政府部門嚴格監管和審計，本質與現代貨币相差不遠，同樣屬于脫離去中心化的穩定币類型。

這也是穩定币一直以來被人诟病的原因所在，明明打着“去中心化”區塊鍊的旗号，所行之事依舊與傳統中心化金融異途同歸。

實則不然，穩定币與其他數字貨币最大的區别在于其本質上是瞄定法币市場，追求币值的穩定性及流通性。諾貝爾經濟學獎獲得者之一本特·霍姆斯特羅姆（Bengt Holmstrom）曾在其論文《Understanding the role of debt in the financial system（理解債務在金融系統的作用）》表達對貨币市場的看法，智堡研究所對此論文分析指出貨币市場服務流動性供應與借款、規避價格發現、信息不敏感、不透明、中等投資信息、交易者少、交易緊急且成交穩定。穩定币在數字貨币市場上的身份更多表現在結合加密支付網絡進行支付清算、跨境資本流動、提高數字貨币的貨币流通性等。

圖片來源/Bengt Holmstrom論文截圖

中國央行數字貨币研究所所長姚前、該所業務研究部主任孫浩的文章同樣剖析數字穩定代币背後的穩定機制和潛在影響，認為穩定币帶來了幾點啟示：其一，穩定代币希望“錨定”法定貨币體系，以求獲得代币價值的穩定，較之其他虛拟貨币産品，與支付清算、貨币市場、跨境資本流動等中央銀行業務的潛在關聯性更強。其二，穩定代币可能對跨境資本管理框架帶來挑戰。其三，政府監管的穩定代币與民間穩定代币或有質的不同。其四，在數字資産的世界裡，數字法币的缺失是問題的根本，穩定代币的出現一定程度上是這一症結的體現。

在絕大多數情況下，現今的穩定币仍流轉于加密數字貨币的行業小圈内。在加密數字貨币市場仍缺少共識完美的數字法币、脫離全球金融機構監管的自由流通資本幾乎無法實現、現實世界未與加密數字貨币真正接軌的情況下，僅針對穩定币基于區塊鍊系統的穩定機制而言，無論是促進區塊鍊應用的發展，還是推進加密貨币在現實世界的落地，亦或為各國實踐央行數字貨币提供思路，穩定币都有其存在的意義，不能用簡單一句僞需求概述。

現狀來看，USDT作為穩定币“龍頭”，争議依舊，交易依舊，短期内崩壞的可能性并不大。而穩定币作為數字貨币市場的特殊币種，對市場乃至傳統金融都有一部分借鑒意義，全局否認并不可取。

是否必須用去中心化的特性拔高對發展初期的整個行業的期待，是值得反思的問題。

【本文原發布于鍊得得，授權钛媒體App發布，作者：鍊得得阿得】

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