市值與收入的不匹配背後，是阿裡巴巴與幹擾項和不确定性的對抗。疫情嚴重影響了物流和電商訂單、俄烏戰争影響了海外電商訂單數、Tiktok受到的數據安全限制使得阿裡雲失去了一位年交易額8億美元的大客戶。

作者|楊知潮

編輯|原野

略大參考（ID：hyzibenlun）

今年3月，阿裡巴巴的市值回到了七年前上市的原點。盡管相比于七年前，阿裡巴巴的收入已翻了接近三倍。

市值與收入的不匹配背後，是阿裡巴巴與幹擾項和不确定性的對抗。至少從目前的數據來看，這種對抗還會繼續持續一段時間。

在股價回到原點的兩個月後，阿裡巴巴交出了2022年第一季度（即2022财年第四财季）财報，主要指标幾乎全面出現下滑：營收增長放緩、利潤下跌、核心電商GMV微弱下滑、海外商業增長下滑、阿裡雲增速下滑。

但同時，财報也披露了幾項超出外界預期的數據：阿裡雲首次盈利、多項業務虧損收窄、用戶量增長近3000萬。由于主要數據均超出彭博預期，财報發布當天，阿裡巴巴股價上漲接近15%。

在互聯網大環境和零售端遭受疫情重創的一季度，阿裡巴巴的降速并不出人意料。相反，在本地生活、菜鳥等領域的快速增長，以及阿裡雲、大娛樂等闆塊的利潤率改善，使得外界看到阿裡巴巴頑強的過冬能力，以及未來繼續增長的可能性。

不過，由于新一波新冠疫情帶來的嚴重影響，本次财報中，阿裡巴巴并未給出下一季度的業績指引，也沒有對即将到來的“618”大促提出明确銷售目标。一定程度上，這也說明阿裡巴巴的短期未來仍然存在不确定性。

阿裡巴巴多條戰線出現了意料之中的降速。

第一季度，阿裡巴巴收入為2040億元，同比增長9%，歸屬于普通股股東的淨虧損為人民币162.41億元，非IFRS淨利潤197.99億，同比下降24%此前四個季度，阿裡巴巴營收增速為37%、34%、29.43%、9.7%，可以看出，在最近五個季度裡，其營收增放緩趨勢明顯。

落到各大業務闆塊，增長相對停滞的現象也很明顯。

占總收入70%的核心電商，即中國數字商業闆塊收入增長僅為8%，GMV甚至出現了微弱下滑。其中，以淘寶、天貓平台收入為主的的客戶管理收入與上季度持平，全财年增長為3%。而核心電商的增長幾乎全部由盒馬、天貓超市為代表的直營收入帶動。

由于疫情對物流和消費者需求的影響，以近場電商為主的直營業務增長迅猛，達到725億元，同比增長14%，甚至超過了非自營收入。但相比于“平台抽成”的客戶管理，直營業務的利潤率更低。這也間接導緻整個中國數字商業闆塊經調整EBITA利潤率同比從30%下滑至23%。

國際商業闆塊方面，一季度收入為143億元，同比增長7%，低于上一季度18%的增長率。國際消費者新增500萬，相比上季度1600萬的新增，明顯下滑。

雲業務增長為12%，而前四個季度的增長率分别為36%、30%、33%、20%。

12%的新增數據低于此前四季，也遠低于全财年的29%增長率。不過，阿裡雲在一季度實現了成立以來的首次盈利，調整EBITA為盈利11.46億元，成為中國數字商業之外率先實現盈利的闆塊。

本地生活闆塊為本季度增長最快的部分，收入達到104億元，同比增長29%。但其中有去年7月高德地圖合并入該闆塊的影響，并不能反映實際增長。

除了本地生活，菜鳥的收入增長也高達27%，為668億元。不過虧損有所擴大，調整後EBITA為虧損14.35億元，而去年同期為8.13億元。

文娛闆塊，即數字媒體及娛樂闆塊收入為80億，同比下降了1%，但虧損有所收窄，從去年同期虧損27億元收窄至20億元。且由于88VIP會員計劃的促進，優酷日均付費用戶規模同比增長14%。

客觀來看，阿裡全面降速的背後，存在着諸多幹擾項。疫情嚴重影響了物流和電商訂單、俄烏戰争影響了海外電商訂單數、Tiktok受到的數據安全限制使得阿裡雲失去了一位年交易額8億美元的大客戶。

财報會議中也提到，消費需求的恢複與人均可支配收入等宏觀數據密切相關。這意味着，阿裡巴巴當前的許多問題，并非都出自商業層面。另一方面也意味着，它的複蘇還存在不确定性。

對比宏觀經濟數據來看，阿裡巴巴的财報也傳遞出不少積極信号。

數據顯示，第一季度社會消費品零售總額10.9萬億元，同比增長3.3%，其中3月同比下降3.5%，而阿裡巴巴主要電商增速均高于這一數字。

此外，阿裡巴巴的現金流和淨利潤受衆多非一次性支出的影響。

本季度，阿裡巴巴繳納反壟斷法處罰的182億元中的91億元餘款。阿裡巴巴還有諸多投資損失，包括以約96億美元回購了約6000萬份存托股。由于中概股遭遇集體暴跌，這部分投資加大了虧損。目前，阿裡巴巴的現金及現金等價物大幅度降低，從去年同期的3213億下跌至1899億。

剔除掉諸多幹擾項後不難發現，阿裡巴巴基本盤仍然穩固，核心電商等傳統業務保持穩定，部分業務的利潤率比較健康，菜鳥、雲等新業務仍在快速增長。

市場很清楚這一切，在财報發布前，彭博對阿裡收入、利潤等數據的預期均低于實際業績。而财報發布後當天，阿裡股價報收于94.48美元，漲幅接近15%。

在2022年的第一個季度，阿裡巴巴如期完成了“國内達到10億消費者”的目标。

過去一年，阿裡巴巴的用戶量保持着高速增長。截至第一季度，阿裡巴巴旗下年度活躍消費者達到約13.1億人，環比增加 2830萬人，同比增加 1.77億。其中中國市場消費者同比淨增1.13億達到10.05億，幾乎囊括了國内全部互聯網用戶。

也就是說，截至2022年第一季度，國内幾乎所有互聯網用戶都已經是淘寶、天貓的用戶。對于阿裡來說，盤活存量和尋找增量就成了同樣重要的市場。

從财報數據來看，阿裡在電商的下沉市場和海外市場，以及以阿裡雲等代表的新業務闆塊，均表現出不錯的成長性。

下沉市場方面，第一季度，淘特的支付訂單數增長超過35%，整個财年增長超過100%。用戶量增長 2000萬，成功突破3億。相比于主要競争對手拼多多用三年時間達到3億用戶量，淘特僅用了兩年。

值得注意的是，淘特用戶與淘寶和天貓存在一定重疊，但超過20%的淘特年度活躍用戶在最近一年并未在淘寶或天貓購物，是阿裡巴巴全新的用戶群體。此外，2022财年，來自欠發達地區的新年度活躍消費者比例超過70%，這也是阿裡電商業務在下沉市場的成績單。

另一個的好消息來自阿裡雲。

第一季度，阿裡雲首次實現盈利，且仍然有增長潛力。2022财年，阿裡雲服務收入增長僅為23%，但很大程度是受到失去Tiktok這一大客戶的非市場因素影響，将Tiktok的影響剔除後，阿裡雲的同比增速為29%，雖然低于上一财年50%的增長率，但仍處于快速增長期。

同時，阿裡雲的客戶也在變得更為多元化。在第一季度，來自非互聯網的外部客戶收入達到了52%，超過了互聯網用戶。在互聯網行業陷入增長疲軟之際，更多元化的客戶來源能讓阿裡雲的運營更健康，也為繼續增長提供了基礎。

IDC數據顯示，未來5年，中國公有雲市場仍會以複合增長率30.9%繼續高速增長。即使是作為國内雲服務的領頭羊，阿裡雲也還有足夠的增長空間。

另一個值得關注的闆塊是海外市場。

2021年12月，阿裡巴巴進行了組織架構大調整，整合全球速賣通和國際貿易，以及衆多海外子公司，形成海外數字商業闆塊。本季度，盡管該闆塊整體增速放緩，但部分原因是由于Trendyol 受土耳其裡拉對人民币彙率貶值，速賣通訂單量受歐盟增值稅稅規修改以及俄烏戰争的影響。

單從訂單量來看，第一季度，阿裡巴巴旗下的東南亞電商平台Lazada 和土耳其電商平台Trendyol的訂單同比增長分别為32%和48%。與國際零售對應的國際批發業務在一季度增長更加迅速，收入為43.83億元，同比增長高達30%。

與國際訂單量的增長相配套，菜鳥新增了兩個國際分揀中心，目前已有9個國際分揀中心，直接運營300多萬平方米跨境物流倉庫。這些基礎建設，也會為海外的數字商業闆塊，提供更強勁持久的支持。

菜鳥本身的業務也趨于健康。它在國内持續擴大物流服務範圍，第一季度，菜鳥在中國快速消費品類别采用的端到端智能供應鍊解決方案繼續增長，來自外部商家的收入同比增長30%以上，這也意味着菜鳥距離“獨立賺錢”又近了一步。

總體來看，阿裡巴巴目前正面臨用戶見頂、互聯網增長整體放緩的雙重壓力，快速增長絕非當下的主題，但從具體的業務數據來看，依然未來可期。

“我喜歡講一句老話：努力在不确定性中尋找确定性。”在5月20日的線上交流會上，張勇向300家天貓商家表示。

不确定，将是阿裡巴巴接下來很長一段時間内的主題。在财報中，阿裡巴巴并未給出第二季度業績指引，多家機構也都對其二季度業績預期表示謹慎。

财報會議透露，由于疫情影響，4月淘寶天貓的GMV出現了雙位數下滑。在被問到對“618”的期望KPI時，管理層也并未給出明确的目标。顯然，在複雜多變的環境下，阿裡巴巴對下一階段的業務預期，也持有相對謹慎保守的态度。

當然，對于阿裡巴巴的下一步，還有一些事情是确定的。

比如戰略轉向的方向。阿裡巴巴透露的訊号十分明确：提高效率，精細化運營，降低成本。

CFO徐宏在财報會議中表示：“展望2023财年，我們将堅定聚焦可持續、高質量的收入增長，專注優化運營成本結構，在不确定性中提升整體回報。“而在被問到下一财年的重點時，管理層甚至将降本增效定位為“未來一年的首要任務”。

降本增效的舉措也很明确，首先是關并轉停：對于一些長期價值不明顯業務，會進行關并轉停。其次是業務端嚴格要求效率：比如對毛利端有較高的要求、在物流端也會有提升效率的要求。

目前，阿裡巴巴的降本增效已有一定成果。

截至2022年3月，阿裡的員工總數為 254941 人，相比上一季度減少4375人。

第一季度，阿裡巴巴營業成本為1389億元，同比增長11%，但環比下降了5%。成本相對營收的占比提升了2%，達到了68%。行政成本和銷售成本占營收比與上季度基本持平，分别為5%和13%。也就是說，阿裡在保持營收增長的同時，成功控制了成本的上升。

而随着降本增效的進行，阿裡巴巴旗下部分闆塊的盈利情況也變得更為健康。

第一季度，雖然核心電商的利潤率有所下滑，但阿裡雲實現了扭虧為盈，本地生活虧損率從82%縮窄至52%，數字娛樂闆塊的虧損率從34%收窄至25%。愛奇藝成功實現盈利，也讓數字娛樂闆塊旗下的優酷看到了降本增效後盈利的可能性。

除了提高效率，精細化運營、挖掘現有存量是阿裡巴巴接下來的另一個主題。在上一季度的财報會議上，張勇表示：未來的重點已經從用戶的增長，轉變為用戶的留存和ARPU值的增長。

在留存方面，财報透露，2022财年，超過1.24億年活躍消費者在淘寶和天貓上的消費均超過一萬元人民币。這部分消費者即核心消費者，在2021财年的核心消費者中，約有98%在2022财年繼續活躍。

在提高單用戶收入方面， 第一季度，淘特、本地生活等業務的收入增長率和訂單增長率均高于用戶增長。

當然，最能為阿裡巴巴不确定的未來提供确定性的還是環境。

張勇透露，“最近一兩周我們看到随着快遞的恢複，包括上海的疫情的緩解，（GMV）開始逐步恢複當中。”

而在被問到最近的積極政策對阿裡巴巴的影響時，張勇表示：“國家正在釋放對穩經濟，就業，保民生的強烈信号。其中包括消費，基民生，供應鍊的穩定等領域，這些都與阿裡巴巴的業務有關聯。作為中國的平台企業代表，作為實體經濟的一部分，我們希望在這三個方面做出貢獻。”

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