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引言

每次看招商銀行（600036-CN;03968-HK）的報表，都比較令人舒服，其中原因有二，一是招行報表披露的比較細緻，讀者可以清楚推算出公司經營狀況，二是招行報表披露，每次都有比較令人滿意的地方，另外，這家公司一直以經營保守和“隐藏利潤”著稱，這是最令人舒服的地方，因為長遠看，它穩定增長的确定性較強。

資産分析

截至2019年三季報，招行總資産7.306萬億元（人民币，下同），同比增長12.24%，環比二季度（7.193億元）增長1.57%，其中貸款和墊款總額4.462億元，同比增長12.85%，環比二季度（4.324億元）增長3.19%。很明顯今年來招行擴表加速了，因為過去兩年招行的總資産增速均不超過兩位數，個别季度甚至在收縮，而今年來明顯加速了，三季度環比還在增長，當然了，這也是因為招行有擴表的資本（壞賬處理的比較幹淨，且核心一級資本比較充足）。

營收（利息和非息）分析

2019年前三季度招行實現營收2077.30億元，同比增長10.36%，三季度單季實現營收為694億元，同比增長11.85%，環比基本保持不變。其中，前三季度招行實現利息淨收入為1312.24億元，同比增長11.23%，前兩個季度招行利息淨收入同比增長13.50%，顯然，三季度單季招行利息淨收入增速放緩了，三季度單季招行利息淨收入438.17億元，同比增長隻有6.98%；前三季度手續費及傭金收入571.59億元，同比增長7.89%，其他淨收入193.47億元，同比增長12.04%。

三季度單季公司資産規模環比出現增長，這是給利息淨收入了提供了正面作用，而當季公司的利息淨收入環比卻沒有增長，這主要是招行淨息差由2019年6月30日的2.70%，下降至三季度的2.65%，2019年三季度單季淨息差為2.57%，三季度單季招行淨息差下滑還是比較明顯的，這裡主要有兩個原因1.客戶存款成本率提升，這是今年來銀行普遍存在的現象2.實體經濟不景氣，加上市場利率下行，導緻貸款收益率承壓，所以，三季度招行的淨息差就出現了收縮。

非息收入這一塊，三季度手續費及傭金環比出現了小幅下滑，同比增速還可以，表現平平。其他淨收入單季度不管是同比還是環比，都大幅增長，但是，如果查看招行過往這塊淨收入，是不具有持續性的，因為這塊主要受投資收益影響，單季度波動比較大，參考意義不大。

壞賬、撥備分析

截至三季度末，招行不良貸款率1.19%，環比半年度（1.23%）下滑0.04個百分點；不良貸款餘額為532.61億元，環比半年度（532.21億元）基本保持不變；撥備覆蓋率為409.41%，環比半年報（394.12%）提升15.29個百分點；撥備金額高達2180.56億元，環比半年度（2097.55億元）增加了83.01億元；信用減值損失為449.36億元，前兩個季度信用減值損失為330.64億元，三季度單季招行信用減值損失為118.72億元，推算出三季度單季招行核銷壞賬35.71億元，而2019年上半年公司共核銷壞賬153.07億元，很明顯，招行三季度壞賬核銷力非常小，而壞賬金額基本沒變，意味着三季度招行壞賬生成率非常低。

另外，三季度單季招行減少了信用減值損失的計提，這也是導緻公司淨利潤增速高于營收的主要原因，但是，似乎招行是有意把淨利潤增速控制到15%以内，不然以公司現在的壞賬和撥備，完全可以減少撥備計提，甚至釋放撥備，提高淨利潤增速。

資本充足率分析

三季度集團在高級法下，核心一級資本充足率為11.90%，環比半年度11.42%，提升0.48個百分點，這是非常了不起的，因為公司加快了擴表，資本充足率卻沒有下滑，意味招行内生增長非常強。

總結

招行的三季報非常棒，尤其是壞賬生成非常低，不良貸款率繼續下滑，而撥備已經處于曆史高位，意味着未來幾年招行利潤增速确定性非常強，而未來幾年招行利潤增速能否提升，主要看招行管理層願不願意釋放利潤了。美中不足的是利息收入增速放緩了，但這不是大問題，這與生息資産端和宏觀環境是否回暖有很大關系，公司隻能結構性調整，隻要宏觀環境回暖，信貸需求增強，公司生息資産收益率自然會上去，而存款成本的上升，這個也與行業提高成本拉存款有關系，相信招行在未來可以處理好這個問題。

截至2019年10月31日股價收盤，招行股價35.5元/股，動态市盈率為9.9倍，市淨率為1.6倍，對應2019年利潤的股息率約3%。

作者：鄭鵬超

編輯：李雨謙

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