本文将通過介紹EVA的原理，計算邏輯來說明EVA是如何與增加股東财富高度關聯，并結合公司治理、企業價值管理的相關理論，來進一步論述EVA的重要性。

經濟增加值Economic value added（EVA）是增量财富的表征，它是企業正常經營活動産生的經營淨利潤，扣除資本提供方的資本成本後，真正為資本提供方帶來的增量财富，而當經濟增加為負的時候，則意味着企業不但沒有為資本提供方創造财富，反而是是摧毀财富，因此它顯得非常直觀且直接。

在财務管理裡面強調企業财務管理的目的時，都會将股東财富最大化作為企業的目标。而現代企業經營權和所有權的分離，會讓企業管理層在實際經營中背離這個目标，而運用EVA作為管理層的業績衡量指标，則在某種程度上能夠解決這個問題，并且為企業營造一種基于價值管理的文化氛圍，又能夠改善公司的經營。下面，我們就經濟增加值的原理和邏輯，經濟增加值與公司治理以及與企業價值管理展開論述。

一、EVA的計算邏輯

經濟增加值計算邏輯

（一）經濟增加值的計算邏輯

1、淨經營稅後利潤NOPAT

NOPAT是以企業息稅前經營利潤（PBIT）為起點，通過對折舊、攤銷、壞賬準備、預計負債計提、非現金費用以及研發費用、員工培訓是廣告等市場營銷費的調整，扣除利潤後計算所得。這裡需要說明的是：

（1）折舊、攤銷的調整邏輯。某些情況下企業會計準則會扭曲真實的經營情況，例如對于會計折舊年限的規定、對于折舊方法的規定，可能不适合企業的實際情況，需要按照企業資産的經濟使用壽命和資産價值實際消耗的情況對折舊與攤銷進行調整，以真實反映資産價值如何進入到企業的産品與服務當中去，在計算NOPAT的時候，會将會計折舊與攤銷加回來，然後再扣除經濟折舊與攤銷。

（2）壞賬準備、預計負債、非現金費用調整邏輯。這些費用并沒有實際的現金流出，而所謂價值實際體現在現金流，因此經濟增加值更看重現金流，并盡可能将企業的經營利潤向現金流的方向靠近，因此計算NOPAT的時候，會将這些準備金當期的增量金額加進來，但如果增量金額為負數，則減掉。

（3）研發費用、廣告等市場費用、員工培訓費用的調整邏輯。EVA原理認為企業發生的這些費用屬于長期的資本投入，并會在未來年度裡面持續帶來收益，因此在計算NOPAT的時候應該予以資本化，體現在Capital employed裡面，而NOPAT的計算則要加回這些金額，同時按照這些費用未來的實際受益時間，在計算NOPAT的時候進行攤銷扣除。

（4）經營租賃費用的調整邏輯。在最新的租賃資産會計準則裡面，無論是經營租賃還是融資租賃，都會将租賃費用資本化，但以前的老會計準則則是将經營租賃的付款費用化，因此存在這樣的調整，先将經營租賃相關的付款全部資本化，NOPAT計算的時候加回經營租賃付款額，再按照租賃資産的現值予以攤銷。現行的經營租賃資産則不存在這個問題，其會将經營租賃資産按付款金額和合同利率計算折現值，形成使用權資産（Right-in-use asset），待該準則實施以後，以後原理上可以不再做經營租賃費用的調整了。

（5）利息費用的調整。因為是以PBIT息稅前利潤為起點進行調整，因此實際上并沒有多大必要調整利息費用了，隻是因為在計算所得稅的時候，利息具有抵稅效應，需要将這個抵稅效應剔除掉，以反映沒有利息抵稅效應的時候，實際需要支付的所得稅。

（6）所得稅的調整。所得稅的調整也是基于現金流的價值，隻考慮實際支付出去的現金流而不是用利潤表中的所得稅費用，并且還要将（5）中的利息抵稅效應考慮進去。

2、資本耗用Captial employed

這裡需要強調的是，EVA強調當年的NOPAT與資本耗用是同口徑的，即NOPAT是由與之匹配的資本耗用Capital employed産生，而年初的Capital employed則完全匹配對應當年的NOPAT，所以其使用的資本耗用Capital employed為年初的金額。而Capital employed=權益 非流動負債。

（1）折舊、攤銷的調整。Captial employed需要将年初之間的累計折舊與攤銷加回來，并減去累計的經濟折舊與攤銷，以正确匹配NOPAT階段的調整。

（2）壞賬準備、預計負債、非現金費用調整邏輯。Captial employed調整與NOPAT調整不同，它需要加回來的是所列各項費用年初的餘額而非發生額，以真實的反映實際的資本耗用。

（3）研發費用、廣告等市場費用、員工培訓費用的調整邏輯。Captial employed需要就所列費用發生在年初之前的這些費用全部加回來，以反映真實的資本耗用。但如果給他們設定了經濟适用壽命，則還要扣掉攤銷的金額。

（4）經營租賃費用的調整邏輯。不管是經營租賃還是融資租賃，其費用均需要資本化，因此需要将付款的現值作為資本化費用加回到Captial employed。

3、加權資本成本WACC

這個比較簡單，它反映的是債權人和股權人對企業的必要報酬率，代表的是資本成本；因為企業大多數會用到這兩種資本，所以需要計算加權的資本成本，通過債權與股權之間的資本結構關系，來計算WACC也算是應有之義。

（二）為什麼說經濟增加值能夠表征股東财富的增加

1、EVA恢複了會計準則對實際經營結果可能造成的扭曲，使得經營結果更符合實際。如關于折舊的調整，關于廣告、研發費用和員工培訓費用的調整，都是基于企業經營的實際而來，計算出來的結果，也會更加貼近企業的實際情況，更能夠反映企業的實際經營所得。

2、EVA更重視現金流的價值，以現金流為導向來反應企業的真實價值。如對非現金費用的調整，對預計負債、壞賬準備以及稅收支出等的調整就是基于此，因此它更為貼近企業真實的價值，而非基于會計準則被扭曲的價值。

3、EVA更重視企業的長期價值，有助于企業重視長期資本投資。企業市場費用有助于幫助企業提高品牌辨識度，增加産品的附加值，提高銷售量；而研發費用則能夠不斷為企業創造新的産品，實現持續的增長；員工培訓則提高了員工為企業創造價值的機會，計算NOPAT時将這些費用加回來，經營成果會更好看，因此不會因為以前的會計利潤而挫傷經營者對此類資本的投資積極性。

4、EVA是企業财富的增量，更易于股東對自己财富增長情況的把握。企業經營階段産生的總的結果，扣掉資金成本後，就是企業實際創造的财富，股東一眼就可以知道自己财富的增加情況，因此與增加股東财富的戰略目标更加貼近。

二、企業治理與EVA的内在聯系

公司治理結構

1、什麼是公司治理

公司治理是有利益相關者理論引出，利益相關者包括企業的股東、高管、員工、供應商、顧客、外部監管者等等方方面面的人員，他們都有對企業的利益訴求，所謂公司治理其實就是如何協調上述這些利益相關者他們之間的關系，特别是股東與公司管理層之間的關系。

現代企業都是所有權和經營權分離，由此産生了代理關系，即公司管理層作為代理人，受被代理股東委托，代為管理企業。企業存在的目的是實現股東财富最大化，但因為這種代理關系存在，有時候管理層會背離股東的目标，這個時候就需要采取措施讓管理層的目标與股東的目标保持一緻，也才會有股權激勵計劃、期權這類可以将管理層利益與股東利益保持一緻的工具。

2、公司治理與EVA的聯系

如我們前面所分析，EVA更能夠表征股東财富的增加，而當股東以EVA作為業績指标，對公司管理層進行考核，并将股權激勵計劃、期權以及年終獎金與EVA業績指标達成情況的時候，相比較會計利潤，權益淨利率等指标，EVA就更能夠将管理層的目标與股東的目标有效銜接在一起，由此可以讓企業股東與管理層目标達成一緻，有助于管理層獲得股東的支持，自然企業治理的質量會更加優異，畢竟公司治理需要協調的最重要的關系，就是股東和管理層之間的關系。

三、企業價值管理與EVA的内在聯系

價值管理流程

1、什麼是價值管理VBM

Value based mamagement（VBM）價值基礎管理它是一種将管理辦法，原理是将企業的戰略、目标和流程有效銜接在一起，以幫助企業聚焦于能使股東财富增加的關鍵驅動因子，并不斷改善這些因子，從而實現股東财富的最大化。

它聚焦于企業所有能夠帶來價值增值的管理領域，并就該領域的相關流程識别能夠創造價值的驅動因子，然後動用戰略層面、戰術層面和經營層面的所有資源來改善這些驅動因子，從而增加企業的價值，因此，企業的管理層需要運用基于價值基礎的業績衡量指标，來實現上面的目标。

2、企業價值管理與EVA的内在聯系

根據上述對VBM的描述，我們可以知道，企業采用EVA考核可以從上至下營造價值管理的文化氛圍，能夠更有力促進EVA方法的落地；于此同時，這種文化氛圍的建立，有能夠幫助企業實施VBM管理，提高企業的價值，從而真正實現股東财富價值最大化。

盡管EVA還是VBM理論上能夠最大化股東的财富，也最得到股東的青睐，但實際落地卻有些困難，它涉及到企業基于文化的改造，流程的改造，信息系統的改造，績效考核方式的改造，考核激勵方式的改造，因此需要很多資源來實現，一般中小型企業都難以實現，且一般股東就是經營者，代理問題基本不存在；但大企業的股東會更加青睐EVA和VBM這類管理方式，畢竟大企業都是上市企業，股權相對分散，代理問題更嚴重一些，企業也有資源能夠實現EVA和VBM的考核方式，這也是大企業看重EVA的原因。

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