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10月19日，香港特别行政區行政長官李家超發表了上任後的首份施政報告，其中市場關注許久的修改主闆上市規則預期進一步強化。

李家超稱，為全面提升香港金融服務的競争力，香港交易及結算所有限公司（港交所）于明年修改主闆上市規則，以便利尚未有盈利或業績支持的先進技術企業融資。同時構思活化 GEM（創業闆），為中小型及初創企業提供更有效融資平台。

早在2018年港交所就曾修改過上市規則，允許未實現盈利的生物科技公司赴港上市。對于此次調整規則，出于怎樣的原因以及将帶來哪些利好或聯動效應？

為何放寬盈利和業績要求？

特專科技公司赴港上市有困難，吸引硬實力初創公司

對于此次修改主闆規則，市場早有期待。今年2月，香港《财政預算案2022》中就提及，研究修訂主闆上市條件，配合科技企業的集資需求。

彼時，财政司司長陳茂波提及，近年香港證券市場上市改革後IPO活動活躍，并稱考慮到一些從事先進技術且具規模的科技企業需要大量資金投入研發，但卻未有盈利和業績支持，證監會和港交所正檢視主闆的上市規則，研究在充分顧及相關風險的情況下修訂上市條件配合有關集資需求。

時至9月，有消息稱，港交所計劃增設新内容，從而使得人工智能、芯片及自動駕駛汽車和智能制造等領域的公司符合上市條件。

10月19日，港交所同步發布了《有關特專科技公司上市制度的咨詢文件》（以下簡稱“咨詢文件”），提議修訂《上市規則》以讓特專科技公司于港交所主闆上市，并就此征詢市場意見。

咨詢文件稱，特專科技公司在香港上市會面對不少困難，因為這些公司大多未能達到主闆資格測試的盈利、收益或現金流量要求。它們當中許多還在研發以将産品及／或服務商業化，而已商業化的公司則因為其業務性質而未能通過我們的測試（盡管當中部分特專科技公司的市值可能遠高于香港上市的最低門檻）。例如，部分公司需要龐大研發及資本投資以擴大生産規模。也有些是業務模式的性質使然，需要較多時間來吸納客戶，縱使其中部分公司的市值可能遠高于在香港上市的最低市值門檻。

對于推動特專科技公司上市，咨詢文件認為，此類公司的增長潛力甚高。

此次修訂，“吸引無盈利、無收入科技公司上市”成為市場焦點。對此，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴新京報貝殼财經記者，這應該是指那些“有獨門絕技”、硬實力科技初創公司，并滿足香港主闆市場上市的一些基本要求，暫時未實現盈利的企業。

值得一提的是，咨詢文件建議将特專科技公司分為已商業化公司和未商業化公司兩個類别，并劃定了具體範圍。其中，已商業化公司的定義為經審計最近會計年度特專科技業務所産生的收益達2.5億港元的公司，上市時的預期最低市值為80億港元；未商業化公司的最低市值則為150億港元。所有申請人均須于上市前已從事研發至少三個會計年度，研發投資金額須占總營運開支至少15%（已商業化公司）或50%（未商業化公司）。

此次修訂有何用意？

五大行業仍落後，新股發行融資放緩

實際上，港交所此次修改主闆上市規則，也是2018年改革的延續。

據了解，2018年港交所就修改過上市規則，在原有的主闆上市規則之外，分别允許未實現盈利的生物科技公司，同股不同權的創新産業公司和願在香港二次上市的公司在香港上市。這一度被稱為港交所25年來之最大變革。

咨詢文件稱，2018年上市改革前，醫療保健公司占其總市值的比重微不足道，改革後，此行業的發行人數目及交投不斷增加。恒生行業分類系統于2019年9月首次加入醫療保健公司。自此，醫療保健業于聯交所市場的總市值占比平穩增至2021年的7%。該年，醫療保健業與資訊科技業合計共占香港市場總市值逾1/3。

但是盡管港交所在2018年改革後更為多元化，但就特專科技行業公司上市而言，香港仍落後于美國及中國内地。具體來看，包括新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節能環保及新食品及農業技術等五大類。

港交所改革背後，也是其在不斷蓄力。前三季度港交所新股發行融資相比上年有所放緩。據10月19日港交所公布的業績報告顯示，前三季度56隻新股在香港上市融資732億港元，與上年同期相比，新股數量減少約25%，融資金額削減75%。

與此同時，港交所前三季度收入132.55億港元，較上年前三季度所錄得的最高紀錄下跌18%；股東應占溢利70.99億港元，同比跌28%。

值得注意的是，2022年第三季首次公開招股市場回暖，首次公開招股集資金額為2022年上半年的兩倍多；新股市場持續吸引許多公司申請在香港發行新股，于2022年9月30日，共有144宗上市申請正在處理中。

德勤中國資本市場服務部上市業務華北區主管合夥人任紹文此前表示，因俄烏沖突持續和美國大幅度加息，港交所難免會跟随全球股市的趨勢而受挫。但預計到2022年年底，香港在全球最大新股融資地的位置或會進一步提升至第三位。

會帶來哪些利好？

增強港交所競争力，提升服務實體經濟能力

“創新科技是激活香港經濟高質量發展的重要引擎。我們會聚焦吸引生命健康科技、人工智能與數據科學，以及先進制造與新能源科技等産業的優秀企業和人才落戶香港。”李家超表示，“我們的目标是未來五年吸引不少于100家具潛力或代表性的創科企業在港設立或擴展業務，包括至少20家龍頭創科企業，為香港帶來過百億元的投資，并創造以千計的本地就業職位。”

百惠證券策略師岑智勇表示，吸引更多還未盈利或是業務較新的公司，也是港交所不斷提高自己與全球主要交易所的競争力。現在越來越多的這一類公司在美國或是其他地方上市，如果港交所不主動争取的話，可能就會錯失相關業績。另外，一般投資者都不容易了解這一類還未盈利或是業務比較專業的公司，所以更多這類企業來香港上市，可能會吸引更多專業投資者到香港去投資。

富途投研團隊在接受貝殼财經記者采訪時表示，對于企業而言，二級市場是企業融資途徑之一，主闆規則放寬條件為未盈利先進技術企業能更好滿足多元化融資需求，進而支持新興産業發展，提升資本市場服務實體經濟能力。

據了解，20世紀末納斯達克上市标準改革就為美國輕資産、前期投入大、沒有盈利的科技類公司注入融資活力，美國新興信息産業也得到高速發展。

“對于投資者而言，市場層次更加豐富，可選擇的市場标的更加豐富，拓寬了選擇餘地。與此同時更加考驗投資者的投資能力。”富途投研團隊表示，對于交易所而言，對行業優質型标杆企業更具吸引力，通過産業集聚效應從而打造優勢闆塊。比如，納斯達克成為科技類企業上市首選地，蘋果、微軟等大批世界級優秀公司在此成長，形成科技闆塊競争優勢。

此外，境外機構投資人付世偉在接受貝殼财經記者采訪時表示，此次規則的修改，短期内效果不明顯，但長期來看對港交所有利。

付世偉表示，港交所主闆規則修改後，将吸引更多國内一些還未盈利的公司來香港上市。不過，目前的利率環境并不支持，因為沒有盈利公司在目前利率環境下很難有好的估值，所以企業大概率不會太樂意來香港。不過，“長期來看，伴随着利率的降低，未來越來越多這種企業赴港上市，利好港交所及港股市場的發展。”

岑智勇則更關注構思活化GEM，他認為，該項舉措主要是要激活創業闆，為其找一個新發展方向。

據其介紹，香港在1999年已推出GEM，原本計劃吸引科創、科技股上市，但有實力的公司更傾向于到主闆上市，所以在各種原因下，市場對此反應較差。“此次施政報告所提出的一些建議就是要活化GEM，但後續激活程度如何，還需要看政府政策以及對創業闆的定位。”

新京報貝殼财經記者 胡萌 編輯 王進雨 校對 盧茜

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