疫情沒席卷拉丁美洲那會兒，MercadoLibre（美客多）的股價還處于岌岌可危的狀态。曆經2020年3月20日的低點，疫情後的一段時間有過暴漲近300%的高光時刻，也有電商紅利期褪去之後68%降幅的尴尬期。根據Statista的數據，拉美地區的電商市場仍有巨大的增長空間，預計3年後的市值将從目前的980億美元躍升至1650億美元。拉美地區的另一電商巨頭亞馬遜的股價也在高歌猛進後逐漸進入“冷靜期”，盡管升降幅不比美客多。

本篇文章将以股市表現為切入點，分析拉美兩大電商巨頭今後的走勢，以及增量前景。

（美客多、亞馬遜股價表現，數據來自Google）

美客多自1999年8月成立以來，涉及的行業已經囊括生活的各方各面，形成了一個完整的生态閉環，相比于亞馬遜優勢體現在3個方面。

一是第3P市場。

美客多主打3P市場，這意味着第三方賣家能通過平台銷售自家産品，美客多的任務是以平台運營規則對線上、線下的交易市場進行維護，美客多牟利的方式是從中抽取傭金，賣家必須支付的是交易過程中産生的手續費，選用的服務包括美客多旗下的物流業務，Mercado Envios，以及廣告業務Mercado Ads等，類似于亞馬遜FBA和廣告業務。美客多2022年Q2的抽傭率（take rate，GMV到平台收入的轉換率，簡單來說是抽傭率）為16.4%，表明公司的盈利能力屬于較優的狀态。

（美客多抽傭率數據變化情況）

從下圖的統計數據可知，1P業務依舊是亞馬遜收入的主要來源，但實際上1P業務正漸漸撕開亞馬遜虧損的口子，早期亞馬遜為了充實平台SKU推出Amazon Basics（亞馬遜自營），産品幾乎是以成本價或是低于成本價的價格出售，更要命的是，亞馬遜還需要對這些訂單進行配送，與銷售額同比上漲的是賬上的虧損數額。外媒報道，第三方賣家拔高了亞馬遜抽傭率達到15%，但自營系列借用平台倉儲、貨源的優勢削弱了第三方賣家的利潤，搬起石頭砸了自己的腳，算是這場“内戰”的寫照。不過有消息稱，亞馬遜有可能考慮撤銷自營。

不同于亞馬遜，美客多的3P市場已經是平台收入的最大來源，收入結構處于比較均衡的狀态。

（亞馬遜收入分布）

二是支付。

Mercado Pago是美客多旗下的金融科技公司，起初隻是用于平台結算，很快就成長為整個拉美地區領先的支付系統之一。Mercado Pago在過去5個季度中同比漲幅分别為104%、71%、81%、113%和107%。衡量Pago成功的三個關鍵績效指标是TPV ON（全稱Total Payment Volume，意為美客多線上總支付量）、TPV OFF（美客多線下總支付量）和抽傭率。2022年Q2，TPV ON達到302億美元，TPV OFF達到212億美元，按總的運轉率來計算未來3個季度的總支付量将達到2056億美元。線下的獲客成本更低，有可能成為未來的增長點。

圖中還可以看到，美客多的抽傭率已經從20年Q4的2.86%穩步上升到22年Q2的3.95%。

亞馬遜多年來一直在推動信用卡以及亞馬遜支付等多種支付方式，但無一得到大範圍的使用。Apple Pay、Venmo、普通信用卡等主導亞馬遜各站點的支付市場。

（美客多2020年Q4-2022年Q2的3項數據變化）

三是借貸服務。

Mercado Credito是美客多為賣家和平台消費者提供信貸服務的平台。拉美地區目前約70%的人沒有銀行賬戶，無法辦理借款手續，這也是美客多開發該業務的現實基礎所在。該服務起初是作為賣家新品開發以及産品入庫所需資金提供籌款渠道，2021年起，業務逐漸壯大，從21年Q2的8.1億美元增長至22年Q2的26.9億美元。信用卡使用以及消費者借貸占信貸組合的75%，這增加了風險，但也帶來了更高的回報。平台與賣家之間産生的信貸關系風險就小得多，因為平台有權限把賣家賬戶上的錢直接劃走。前文提到美客多的分支業務基本已經滲入生活的所有角落，這意味着用戶上網的軌迹基本離不開美客多所能覆蓋的範圍。美客多在發現消費者償還比例較低後，正慢慢搭建起風險預防的長堤，利用數據模型對群像進行劃分，對服務内容做進一步的細化以及評估。

（美客多财報亮點）

亞馬遜确實有針對賣家的信貸業務，但目前仍比較零散。亞馬遜比較關注北美和歐洲市場，且數據顯示，2019年，美國的無銀行賬戶人口僅占5.4%，亞馬遜在美國本土發展信貸業務顯然不合适，而在拉美地區，美客多已将該業務發展成為金字招牌，強如亞馬遜也難以撼動。

總的來說，這兩家公司各有千秋。從其他數據來看，美客多的FCF（自由現金流）收益率達到2.39%，由此産生了大量的自由現金流，而亞馬遜目前的自由現金流為負數，大規模的投資周期将資本支出（CapEx）從2019年的160億美元升至2022年的650億美元。經營性現金流沒有考慮資本支出，亞馬遜的經營性現金流收益率為2.7%，而中位數為3.5%，由此拉高了平均交易額。

全球電商市場仍有增量空間，按照目前的經營結構以及現狀，美客多和亞馬遜還将在目标市場斬獲更多的市場份額，未來可期。

（封面圖源：圖蟲創意）

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