來自浙江甯波的北交所新股新芝生物，将在10月10日上市。公司30.12倍市盈率發行，獲配率4.97%。這個配售比例，僅次于中科美菱的6.79%，創下了北交所開市以來新股獲配率第二高。

不少投資者擔心，這麼高的獲配比例，上市會破發嗎？我認為，新芝生物縱然有“北交所科學儀器第一股”光環加持，盡管近期北交所新股昆工科技、矽烷科技、惠豐鑽石等牛股輩出，但依然大概率破發。

我們觀察到，近期北交所發行的幾個新股，屬于閃電過會，投資者戲稱為“保送生”。天馬新材、中科美菱、新芝生物、華嶺股份，都是保送生，基金雲集，投資者矚目。但這些保送生發行估值也不含糊，華嶺股份發行市盈率高達54.36倍。

“保送生”也好，優質公司也罷，這都不是高價發行的遁詞。投資者選擇公司，還是按照“好行業好公司好價格”的三好條件來挑選。長期投資是這樣，新股申購也是這樣。

下文為新芝生物發行前的申購策略，僅供參考，不作為投資依據。

新芝生物有幾個亮點：一是閃電過會，從申報材料到過會隻用了57天。二是發行底價從22元下調到15元。三是引入9家戰投，金長川資本、丹桂順資管、青島穩泰、開源證券等9家戰投共拟認購443.8萬股。四是浙企，成長穩健。五是2021年公司入選工信部第三批“專精特新小巨人”企業。

新芝生物是一家專業為生命科學研究與産業化領域用戶提供科學實驗儀器、設備的高新技術企業。公司核心圍繞生物樣品處理、分子生物學與藥物研究、實驗室自動化與通用設備三大類産品。産品應用廣泛，可拓展至生物醫藥、醫療衛生、IVD、生物安全、食品安全、 疾病預防與控制、檢驗檢疫、環境保護及新材料研究等諸多領域。公司已經成為國内知名的生命科學儀器廠商。

超聲波粉碎機達到國内領先、國際先進水平。SCIENTZ-950E 超聲波細胞粉碎機在 2021 年通過甬經信“新技術新産品”鑒定驗收，鑒定結論為：産 品的技術水平和加工能力處于國内領先、國際先進水平。根據《中國科學報》報道，公司研制的高壓氣體基因槍“一舉打破國外技術壟斷，填補國内相關領域空白”，并榮獲浙江省 科技進步二等獎。2019 年公司參與攻關的“植物源生物活性物質高效提取分離 技術裝備及産業化項目”榮獲了浙江省科技進步一等獎。

經網絡數據查詢，目前全世界僅三家企業（國内僅發行人一家）可研制生産同類産品。通過公開數據的比對，公司研制的高壓氣體基因槍在控制壓力範圍、 轟擊面積、介質顆粒度等核心參數和性能等方面與國外競品水平相當，且在國内 具有自主知識産權，已獲得發明專利 1 項。

綜述，公司已擁有包括生物樣品處理儀器、分子生物學與藥物研究系列産品、實驗室自動化與通用設備等三大類産品，廣泛應用于中國科學院、中國農業科學院、中國 醫學院、CDC、衛生部下屬研究院、藥檢所、清華大學、北京大學、浙江大學、 複旦大學等知名高校科研機構和藥明康德、合全藥業、金斯瑞、凱萊英、康龍化 成、華大基因等知名企業，行業地位突出，專業知名度高。公司超聲波粉碎機、高壓氣體基因槍等産品的技術水平和質量處于行業領先水平。

生物樣品處理儀器是公司主要收入來源，分别占主營業務收入的 64.03%，63.01%和 62.04%。實驗室自動化與通用設備各年度占主營業務收入的比例為 25.06%， 23.38%和 22.36%。 分子生物學與藥物研究系列産品各年度占主營業務收入的比例為 3.90%，6.20%和 8.62%。

公司與同行業可比上市公司相比毛利率差異較大，主要是由于目 前國内市場不存在與發行人完全可比的生命科學儀器行業上市公司。可比公司在 産品結構、下遊客戶等方面與發行人存在較大差異，因此毛利率差異較大。其中， 泰林生物主要業務領域為微生物檢測和有機物分析，萊伯泰科産品側重于分析化 學領域實驗分析儀器，三德科技主要業務領域為燃料智能化實驗分析儀器，禾信 儀器主要業務領域為環保領域質譜儀相關産品。

公司以國内銷售為主。各年度境外銷售金額分别為 381.14 萬 元、498.93 萬元和 460.56 萬元，占主營業務收入的比例分别為 3.19%、3.51%和 2.76%。公司對前五名客戶的銷售額總計占當期比分别為 12.75%，14.43% 和 16.01%，不存在向單個客戶銷售比例超過總額 50%的情況，不存在嚴重依賴少數客戶的情形。

公司重視研發。公司研發投入分别為1,046.42萬元、1,261.60 萬元和 1,252.04 萬元，占各期營業收入比例分别為 8.67%、8.80%和 7.45%。 公司已獲授權的專利技術 62 項，其中發明專利 15 項，實用新型專利 41 項，外觀設計專利 6 項。 目前，公司在全國各地建有 30 個辦事處，辦事處配備銷售工程師和售後工程師。

公司為典型的家族企業。周芳、肖長錦、朱佳軍、肖藝為一緻行動人，朱佳軍與肖藝為夫妻關系，肖藝為周芳與肖長錦之女，公司挂牌至今四人股 權結構未發生過重大變化，四人合計控制公司 60%以上的股份。

下遊的高校、科研單位的生物實驗室是生命科學儀器的基礎應用領域，也是 推動科學儀器設備自主研發的重要力量。根據中華人民共和國教育部統計，國内 高校科研儀器設備總值持續提升，從 2015 年的 4,058.60 億元上升到 2019 年的 6,059.08 億元，将為生命科學儀器企業提供廣闊的發展空間。

中國制藥市場研發支出增速快于全球市場。根據弗若斯特沙利文，中國醫藥 市場研發支出由 2015 年的 105 億美元增長至 2019 年的 211 億美元，CAGR 約為 19.1%，預計到 2024 年增長至 476 億美元，2019-2024 年 CAGR17.7%。 中國CRO市場規模從2015年的26億美元增長至2019年的69億美元，CAGR 約為 27.3%，預計到 2024 年有望達到 222 億美元，CAGR 約為 26.5%。 伴随生物制藥、CRO 等下遊行業的快速增長以及研發投入的持續增加，生 命科學儀器以等相關産品的需求也得到快速釋放。

受益于國内生命科學儀器行業的快速發展，新芝生物2019年-2021年營收由1.21億元增至1.68億元，對應的歸母淨利潤由3404.01萬元增至4841.25萬元。2021年，公司實現營業收入1.68億元，同比增長17.35%，淨利潤為4841萬元，同比增長31.65%，扣非後利潤為4421萬元，同比增長34.64%。

公司主營業務收入增速貢獻較快的主要為生物樣品處理儀器，收入增長分别占各年總增長比重為 57.62%和 56.45%，其中冷凍幹燥類和超聲粉碎提 取類貢獻較大，主要由于其産品質量優、穩定好，在市場上具有一定知名度和占 有率；分子生物學與藥物研究儀器在收入增長額占比中逐漸增長，成為未來收入不斷增長的動力。

不過，新芝生物今年上半年業績表現一般，扣非淨利潤個位數增長。公司 2022 年 1-6 月營業收入為 8608.79 萬元，同比上升 23.03%，歸屬于母公司股 東的淨利潤為 1774.7 萬元，同比增長 14.20%，扣除非經常性損益後歸屬于母公司所有者的淨利潤為 1607.53 萬元，同比上升 4.31%。

分季度來看，今年一季度，公司實現營業收入3432.32萬元，同比增長21.04%，淨利潤702.45萬元，同比增長21.58%。

今年上半年，公司分子生物學與藥物研究儀器收入增長 179.41%，但該業務毛利率減少 37.27%，系本期銷售核酸提取儀收入增長。2022年上半年，公司接到核酸提取儀的訂單，考慮到産能不足且客戶要求供貨時間較為緊急，采用委托第三方企業進行生産。

那麼，今年下半年公司業績會如何？我們從合同負債和存貨可以一窺端倪。從财務角度來看，合同負債能在一定程度上反映公司的在手訂單情況，存貨裡的在産品、發出商品則可以在一定程度反映交付訂單的情況。

1、合同負債

今年6月底，公司在半年報中表示，公司合同負債為952.6萬。而在2021年底，公司合同負債為610萬。2020年底為525萬。

由此可見，公司合同負債代表的公司在手訂單逐年增多，公司6月底在手訂單近千萬。

2、存貨

今年6月底，公司在産品705萬，2021年底為352萬。今年6月底，發出商品211萬，2021年底為132萬。

3、季節性

公司主營業務收入存在一定的季節性波動。 由于受春節影響，通常一季度會明顯低于其他三個季度；受财政預算撥付進度的影響，四季度的需求往往會略高于其他三個季度的平均值，一般而言，下半年需求會略高于上半年。可比公司營業收入均存在季節性波動的情況，其第四季度營業收入占比均較高。

4、産能利用率

公司産能利用率現在已經很高，超過100%。

5、綜合分析

公司作為浙江企業，具有浙商穩健務實的良好品格，公司往年業績基本是平穩增長。公司6月底在手訂單952.6萬，比往年多。在産品和發出商品也超過去年底很多。公司在新廠房建好投産後，産能利用率依然超過100%，反應經營良好。公司下半年業績好于上半年，占比6成。公司上半年業績一般，主要是二季度不太行，可能是疫情影響，一季度還可以。因此，今年公司全年業績預計還會平穩增長，一般不會大漲大跌，預計正常的話會在20%左右。

1、在建工程：新建廠房于 2021 年完成竣工驗收

報告期各期末，公司固定資産賬面價值分别為 2,487.49 萬元、2,208.25 萬元和 3,884.67 萬元，公司固定資産構成主要為房屋及建築物、機器設備、運輸設備等。 2021 年較 2020 年固定資産賬面價值增長較快的原因主要由于新建的廠房在 2021 年由在建工程轉為固定資産，在建工程轉入 1,738.98 萬元。

報告期各期末，公司在建工程賬面價值分别為 3.11 萬元、1,143.38 萬元和 31.07 萬元。公司在建工程主要為新建廠房，并于 2021 年完成竣工驗收。

今年6月底，在建工程67.6萬，是新廠房裝修。

新芝生物2020年終盛典時，曾将《新芝生物産能提升擴改建項目建設工程規劃許可證》列入公司在2019年榮獲的部分榮譽。

據甯波市股權與創投行業協會公号2020年7月曾報道，路過甯波新芝生物科技股份有限公司門口，轟隆轟隆的機器聲不絕于耳，原來這家建築面積1.6萬平方米、處于“而立之年”的企業還在進行擴建。“如今的廠房遠遠滿足不了我們的産能需要，我們需要繼續擴建。”新芝生物董事長周芳說。

這篇2020年的采訪還報道：“1991年，甯波新芝科器研究所搬到了180平方米的廠房内，走上了生産制造一把抓的路子，主營電動玻璃勻漿機和超聲波細胞粉碎機。1993年，新芝在海曙區擁有了自己的廠房，建築面積1800平方米。2008年，新芝生物搬到了甯波國家高新區，建築面積達到了1.6萬平方米。如今，周芳還在擴大新芝生物的規模”。

2021年8月13日，新芝董事長周芳在出席一次開訓典禮時表示，“新芝已經進入了新的發展時期，面臨新的轉型，因此迫切需要精英人才、精英團隊。”周董認為，經過培訓後能夠給公司創造價值的員工才是公司最重要的人才。她說，這次培訓遴選了新芝最優秀的幹部精英，在百忙之中抽空重點培訓，一是配合新芝這兩年的發展，二是以全新的精益生産理念進入新廠房，也是對新芝未來重要的人才投入，公司對在座學員寄予厚望，也希望大家能夠收獲滿滿。

綜合分析：公司在建工程就是新廠房，預算數是1650萬。現在已經建好了。從媒體報道看，2021年下半年已經啟用了。從2020年半年報來看，還用67萬進行新廠房裝修，說明新廠房還沒有完全達産。公司2021年底産能利用率已經超過100%，新廠房投産可以增厚業績。這也從一個側面說明，公司下半年業績還是可以期待的。

2、募投項目

生命科學儀器産業化建設項目：公司拟通過本項目建設，新建生産車間，優化現有生産布局，并配套購置相關先進生産及檢測設備。總投資共計 2.4億，建設期為 3 年。

綜合分析：募投項目建設還早，處于畫餅階段，短期指望不上。公司在2021年下半年新建廠房剛完成，這幾年就靠包含這個新廠房在内的内生增長了。三年内沒有大的産能擴大預期。因此，公司業績這幾年預計是平穩态勢。

目前國内市場不存在與公司完全可比的生命科學儀器制造業上市公司。部分上市公司在産品功能、下遊客戶等方面與發行人存在一定相似性，在經營數據上與發行人具有一定的可比性，但其生産的産品沒有與公司完全構成直接競争關系。因此，選取了泰林生物、萊伯泰科、三德科技及禾信儀器四家企業作為同行業可比上市公司。

泰林生物 （300813.SZ）： 公司是一家微生物檢測及環 境控制儀器研發商，緻力于 成為國際領先的命科學領域 公司業務聚焦于生物技術、精準醫療、制 藥工程、食品安全、新材料等領域的技術創新與産品開發。

總市值26億，扣非靜态市盈率44倍。在創業闆上市，去年扣非利潤5900萬，增長42%，營收2.83億。今年上半年扣非利潤2728萬，微增2.79%。這個體量與新芝生物基本相當，比後者稍大。新芝生物去年扣非利潤4420萬，營收1.68億。

萊伯泰科 （688056.SH）：公司是專業從事實驗分析儀器的研發、生産和銷售的科 技型公司，是全球範圍内能 将多種類和多功能的樣品前 處理技術與全自動實驗分析 檢測平台組合成全自動實驗 分析儀器系統的主要實驗分 析儀器供應商之一。

總市值24億，扣非靜态市盈率38倍。往年業績平穩增長，今年上半年下滑近四成。

三德科技 （300515.SZ）：公司始終專注實驗分析儀器 及其解決方案的研發、生産 和銷售，率先在煤炭檢測用 實驗分析儀器領域積累了突 出的競争優勢，并通過核心 技術的專業化升級和多元化 應用不斷拓寬下遊領域。

總市值21億，扣非靜态市盈率28倍。去年業績增長60%，今年上半年下滑10%。

禾信儀器 （688622.SH）：公司專注于質譜儀的自主研 發、國産化及産業化，掌握質譜核心技術并具有先進工 藝裝配能力，是國内質譜儀領域從事自主研發的少數企 業之一。

總市值21億，扣非靜态市盈率47倍。去年業績增長60%，今年上半年扣非淨利潤虧損3000多萬。

公司在發行公告中表示，上述同行業可比公司 2021 年靜态市盈率均值為 42.96 倍。 公司所屬行業為“C40 儀器儀表制造業”，行業最近一個月平均靜态市盈率為 34.38 倍。

綜合分析：可比公司在科創闆、創業闆都混得很一般，總市值都是20多億，扣非估值大約在40倍左右。這可能與本行業的特點有關：一是非标生産，産品種類很多，無法像制造業那樣批量大規模流水線生産。二是用戶使用期限長，買了以後很多年以後才能再買。這些公司需要不斷開拓市場，尋找新用戶。不過，新芝生物的大客戶還算比較穩定，像藥明康德這類。

新芝生物本次初始發行的股票數量為 2219 萬股，若超額配售選擇權全額行使，本次發行的股票數量為 2551.85 萬股 。超額配售選擇權行使前，發行後總股本為 8878萬股；若全額行使超額配售選擇權， 發行後總股本為 9210.85 萬股。

本次發行價格 15 元，對應發行後總市值13.317億，流通市值5.874億。公司去年扣非淨利潤4420.76萬，對應發行市盈率30.12倍。

公司30倍估值發行到底貴不貴？我們可以從兩個角度來看。一是與滬深可比公司比較。滬深可比公司估值在40倍，在北交所也就最多30倍，可能25倍比較合适。二是與北交所同類型公司比較。北交所目前無科學儀器公司，最相似的就是同惠電子、凱德石英、奧迪威、星辰科技等幾個。這幾個估值還真是都不低，動态市盈率大約在30倍。同惠電子是做電子測量儀器的，最具可比性，去年扣非淨利潤增長37%，今年上半年增長9%，去年扣非靜态市盈率36倍，滾動市盈率30倍。這在北交所屬于估值比較高的了。

因此，新芝生物以30倍靜态市盈率發行，估值打得較滿，甚至多少有些高估。申購策略是最好不以大資金申購，可以用少量資金嘗試，或者幹脆不申購。投資策略是等公司破發到25倍左右估值時緩慢介入，長期持有。畢竟這個公司還比較穩健，等待公司業績平穩增長。

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