節後A股一度失守3000點，很多基民朋友整體情緒都相對不高，對這個時點如何進行資産配置比較迷茫。

其實我們可以借助資産配置中常用的一些方法來厘清思路，今天小富君主要想跟大家聊聊“美林時鐘”這個經典的資産配置方法。

2004年，美國美林證券提出了“美林時鐘”（The Investment Clock），它将資産輪動、行業運轉與經濟周期聯系起來，力求回答“在經濟處于某種情況時應該買什麼”的資産配置問題，可以說是全球大類資産配置的理論基石。

“美林時鐘”以産出缺口（經濟增長）和通貨膨脹兩個指标，将經濟周期劃分為再通脹（衰退）、複蘇、過熱和滞脹四個階段，對應不同的資産類别和股市風格：

經濟增速下行、産出缺口惡化、通脹下行，在這個階段，經濟不景氣，企業利潤較低，因此股市的機會不多，而債券的表現最為突出，主要有兩方面原因：第一，經濟增速下行，前期過剩産能會促使物價下行，因此實際上會提升了固定收益産品的真實收益率；第二，當經濟增速下行、物價下行時，貨币政策通常會比較寬松，央行降息會帶動利率曲線下移，這也有利于債券價格上漲。

理論上最優投資順序：債券>現金>股票>大宗商品

經濟增速上行、産出缺口好轉、通脹下行，在這個階段，經濟增速開始向上，而物價可能還在繼續下行。此時企業在盈利上會有較大幅度的改善，而貨币政策通常還是維持寬松，利率較低，因此股票可能獲得超額收益。

理論上最優投資順序：股票>債券>現金>大宗商品

經濟增速上行、産出缺口繼續向好、通脹上行，随着經濟增速進一步上行，過剩産能充分利用，物價水平也出現了攀升，而通脹上行增加了現金的持有成本，貨币政策可能會收緊，因此此時降低了債券的吸引力，商品則可能受益于通脹的上行，明顯走牛。

理論上最優投資順序：大宗商品>股票>現金/債券

經濟增速下行、産出缺口惡化，受滞後效應的影響，通脹還是處于上行狀态。在這個階段，由于通脹壓力，貨币政策難以放松，同時經濟下行對企業盈利形成拖累，對股票造成負面影響。而貨币政策持續緊縮，也可能導緻債券表現不理想。此時往往持币不動，采取“現金為王”策略。

理論上最優投資順序：現金>債券>大宗商品/股票

任何理論都有優缺點，美林時鐘本質上是一種經濟周期波動的理論。

在完全的市場經濟下，美林時鐘會按照複蘇、過熱、滞脹、衰退的順序順時針循環轉動，但現實中它會出現偏差、失靈等情形。

美林時鐘在中國的準确度不高，原因包括：中美貨币政策制定框架存在差異，我國貨币政策決策因素不僅僅包括産出缺口的通脹，還需考慮其他因素；我國經濟進入轉型期，周期劃分的界限逐漸模糊；美林時鐘代表需求側視角，而我國供給側改革對經濟運行和資産表現帶來了深遠影響等。

盡管如此，美林時鐘仍有值得借鑒的地方，我們可以通過先行性指标、經濟增速、物價指數等宏觀經濟數據判斷目前所處的的經濟周期階段，從而一定程度上指導我們的資産配置。

當前海外市場受地緣風險事件影響，整體環境比較錯綜複雜，而我國處于新舊動能轉換階段，經濟仍在不斷複蘇中，疫情和地産造成一定擾動，同時居民與企業信心不足，但是目前貨币政策整體比較寬松，無風險利率在低位，同時A股整體估值已具備長期吸引力，市場底部特征逐漸明顯。

❶ 經濟數據逐月改善，預計三季度GDP有所修複。

根據海通證券研報，随着穩增長、保交樓政策逐漸落地，萬得一緻預期三季度和四季度實際GDP同比将有所上行，較二季度的0.4%将明顯修複。

❷ 9月PMI重回擴張區間，制造業邊際改善。

作為經濟先行指标，9月制造業采購經理指數（PMI）錄得50.1，環比上升0.7個百分點，已回到榮枯線上。同時，9月建築業PMI止跌反彈，升至高位景氣區間，建築業商務活動指數為60.2%，高于上月3.7個百分點，其中，土木工程建築業商務活動指數為61.0%，是近4個月高點。

❸ 投資方面，基建和制造業投資齊發力。

8月基建投資當月同比增速為15.4%、較7月提高3.9個百分點，制造業投資當月同比增速為10.6%、較7月提高3.0個百分點，基建和制造業投資齊發力，推動投資回到2022年4月疫情前增長軌道，8月固定資産投資當月同比增速回升6.5%，為4月以來的最高值。事實上，制造業的發力從上述PMI數據中也能得到印證。

❹ 消費方面，汽車消費表現出韌性。

從消費端來看，數據也開始邊際回暖。社會消費品零售總額當月同比從4月低點-11.1%回升至8月的5.4%。

尤其需要指出的是，汽車消費增速出現明顯反彈，推動汽車行業需求改善。從數據來看，8月汽車制造業的營收和利潤繼續大幅好轉，累計同比分别上升3.6個和7.1個百分點，營收當月同比已經達到了33%。由于汽車消費增速出現明顯反彈，帶動可選消費增速大幅改善，非汽車可選消費增速也開始轉正，消費開始對經濟産生正貢獻。

❺ 出口方面，我國出口份額占比不斷提升。

受能源短缺、疫情、供應鍊紊亂等影響，全球經濟遭遇供給側沖擊。WTO數據顯示，今年7月中國出口規模占有統計數據國家（共63個，已包含世界主要國家）總出口的比重達到了19.7%，高于2021年同期1.3個百分點，高于2019年同期2.9個百分點。

當前海外市場的主要矛盾之一為高通脹，美國9月通脹再超預期，CPI同比增長8.2%，剔除能源、食品等因素的核心CPI環比增長0.6%，同比增長6.6%，為1982年以來最高水平。市場預計年内美聯儲或仍将持續維持強硬立場，因此十年美債可能延續上行趨勢。

對于國内而言，國家統計局數據顯示，9月CPI同比上漲2.8%，漲幅比上月進一步增加0.3個百分點。其中，食品價格上漲8.8%，漲幅比上月擴大2.7個百分點，影響CPI上漲約1.56個百分點。食品中，豬肉價格可能是主要的驅動因素，豬肉價格上漲36.0%，漲幅比上月擴大13.6個百分點。從環比看，CPI由上月下降0.1%轉為上漲0.3%。

可以看到，9月消費市場運行總體平穩，CPI數據環比由降轉升，同比漲幅略有上升。短期來看，目前我國物價水平繼續保持基本穩定，整體通脹壓力不大，這也意味着我國有相對充分的政策空間。

三季度以來，A股市場在内外部綜合因素的影響下，投資者避險情緒較高、成交平淡，市場整體表現偏弱，甚至一度突破了3000點。站在當前時點，基民朋友該如何投資呢？

參考文獻：

1.美林證券，《The Investment Clock：Making Money from Macro》

2.華泰證券，《美林時鐘的“短暫回歸”》

3.澤平宏觀，《改良的中國投資時鐘：周期輪動和大類資産表現》

4.海通策略，《迎接第二波機會——22年四季度股市展望》

5.天風證券，《經濟是複蘇還是衰退》

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。基金管理公司依照恪盡職守、誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運作基金資産，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。本文僅為投資教育之目的而發布，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。本文相關信息來源于公開資料，不對其準确性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發的損失不承擔責任。投資人在投資基金前，請務必認真閱讀基金合同、招募說明書、産品資料概要等法律文件，了解基金的具體情況。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!