6月13日，是科創闆開闆一周年的日子，而在這一天的前夜，創業闆注冊制改革方案也正式出台。從增量市場，到存量市場，注冊制在中國資本市場越走越遠。

不少投資者都關心的一個問題在于，創業闆和科創闆的注冊制有何異同？澎湃新聞記者梳理發現，創業闆改革的大部分規則都是對标了科創闆，在個别制度設計上則是進行了創新和改動。

證監會也在創業闆方案征求意見稿出台時，針對這兩個闆塊的差異化設置進行過解讀。證監會當時表示，創業闆和科創闆都承擔着資本市場服務創新發展和經濟高質量發展的戰略任務，兩個闆塊各具特色、錯位發展。科創闆面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。創業闆主要服務成長型創新創業企業，支持傳統産業與新技術、新産業、新業态、新模式深度融合。同時，科創闆允許未盈利的企業發行上市，而創業闆在改革初期上市的企業均為盈利企業。因此，兩個闆塊的投資者适當性管理存在差異，是符合兩個闆塊各自定位和實際情況的。目前看，創業闆投資者人數雖然多于科創闆，但兩個市場規模不同、體量不同，上市公司數量不同，不能簡單用投資者絕對數量多少來判斷市場流動性。此外，兩個闆塊的制度安排在運行一段時間後，都将進行評估完善。

不同點一：負面清單更具想象空間

創業闆在企業上市申報要求中設置了負面清單，而科創闆則施行證監會發布的《科創屬性評價指引（試行）》，也就是常說的“3 5”科創指标。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對澎湃新聞記者表示，科創闆的指标體系可以理解為證監會給的白名單，相當于一個緊箍咒或天花闆，會限制科創闆的自主權利。而創業闆實施負面清單，将來的發展空間會更具想象力。

根據創業闆改革方案，屬于中國證監會公布的《上市公司行業分類指引（2012年修訂）》中下列行業的企業，原則上不支持其申報在創業闆發行上市，但與互聯網、大數據、雲計算、自動化、人工智能、新能源等新技術、新産業、新業态、新模式深度融合的創新創業企業除外：

（二）農林牧漁業；（二）采礦業；（三）酒、飲料和精制茶制造業；（四）紡織業；（五）黑色金屬冶煉和壓延加工業；（六）電力、熱力、燃氣及水生産和供應業；（七）建築業；（八）交通運輸、倉儲和郵政業；（九）住宿和餐飲業； （十）金融業；（十一）房地産業；（十二）居民服務、修理和其他服務業。

不同點二：增設退市指标

科創闆在推出時，就上市公司進行了更加多元、嚴格、高效的退市安排。創業闆在此基礎上又作出了進一步優化。

根據創業闆改革規則，市值退市指标調整為連續20個交易日每日收盤市值低于3億元。此外，公司因觸及财務類指标被實施*ST後，下一年度财務報告被出具保留意見的，也将被終止上市。

董登新對澎湃新聞記者說：“這個市值退市指标的調整應該說時退市标準更加嚴格了。”

不同點三：基金的漲跌幅限制也有放開

在交易制度安排上，創業闆基本與科創闆對标，同時也進行了更深一步的探索。

根據《深圳證券交易所創業闆交易特别規定》，深交所對創業闆股票競價交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅限制比例為20%，首次公開發行上市的股票在上市後的前五個交易日則不設價格漲跌幅限制。這與科創闆目前施行的漲跌幅限制要求一緻。

創業闆比科創闆多改的一步在于基金漲跌幅限制的放開，除了股票，有兩類基金的競價交易漲跌幅限制比例也調整為20%。

一類是跟蹤指數成份股僅為創業闆股票或其他實行20%漲跌幅限制股票的指數型ETF、LOF或分級基金B類份額。

另一類是基金合同約定投資于創業闆股票或其他實行20%漲跌幅限制股票的資産占非現金基金資産比例不低于80%的LOF。

深交所稱，将向市場公布漲跌幅限制比例為20%的基金名單。

不同點四：不設強制跟投制度

跟投制度的安排也是創業闆有别于科創闆的一大内容。

創業闆不再強制要求券商跟投，在提高保薦機構跟投制度靈活性的同時，要求對四類特殊企業實施跟投，取消了戰略配售關于發行規模的前置條件，改由發行人和承銷商自行決定是否實施戰略配售，對不同發行規模企業的戰略投資者數量和戰略配售比例作出針對性要求，提高戰略配售制度的靈活性。

不同點五：上市門檻不同

科創闆的上市門檻可以總結為“5 2”，創業闆延續了其以預計市值為核心的上市條件設計思路，推出了“2 2 1”套上市條件，分别是一般盈利企業有2套上市條件，紅籌和特殊股權結構企業有2套上市條件，未盈利企業有1套上市條件。

對一般企業來說，有2套條件，企業可以二選一。

一是，最近兩年淨利潤均為正，且累計淨利潤不低于5000萬元；

二是，預計市值不低于10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低于1億元。

對于紅籌和特殊股權結構企業，創業闆也給出了二選一的上市标準。

一是，預計市值不低于100億元，且最近一年淨利潤為正；

二是，預計市值不低于50億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低于5億元。

此次改革，創業闆将對未盈利企業也打開大門，給出了明确的上市标準：“預計市值不低于50億元，且最近一年營業收入不低于3億元”。

目前在科創闆上，已經看到多家未盈利企業進行了上市申報，也出現了不少未盈利企業上市的案例。但在創業闆短期内還不會看到這樣的案例，因為這一上市标準在一年内暫不實施，也就是至少要等一年後才可能看到未盈利企業在創業闆上市。

不同點六：投資者準入門檻不同

此前4月27日頒布的創業闆投資者适當性管理規定顯示，創業闆對存量投資者的适當性管理要求基本保持不變，新增創業闆個人投資者須滿足前20個交易日日均資産不低于10萬元，且具備24個月的A股交易經驗的門檻。

具體來看，此次适當性調整主要有三個方面變化。

一是創業闆存量投資者可以繼續參與交易，但在交易前應充分知曉改革後市場風險特征和變化，認真閱讀并簽署風險揭示書。

二是對新申請開通創業闆交易權限的個人投資者，深交所在充分研判市場和投資者情況的基礎上，增設了一定資産和交易經驗的準入條件。

三是調整現場簽署風險揭示書的規定，投資者可以通過紙面或電子方式簽署，這是适應信息技術發展，采取的便利投資者舉措。

相比之下，科創闆的投資者入場門檻要高得多，主要體現在資産門檻上，要求開通交易權限之前20個交易日日均資産不得低于50萬元。

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