（報告出品方/分析師：東興證券 劉航）

1.1 MIM精密制造新軍，業績快速增長

統聯精密是MIM (金屬粉末注射成形)行業新軍，公司的MIM産品主要分為精密金屬結構件和外觀件。

公司生産的 MIM 産品已經廣泛用于便攜式終端設備、航拍無人機等消費電子細分領域，并已拓展至汽車零部件領域。公司具體産品包括音量支撐件、攝像頭支架等結構件，以及外觀精緻的智能手表表殼、無人機遙控器轉軸支架、頭戴式耳機配件等外觀件。

金屬粉末注射成形（MIM）是一種将金屬粉末與一定的粘結劑的增塑混合料注射于模型中的成形方法，是将傳統粉末冶金工藝與現代塑料注射成形技術相結合而形成的一種新型“近淨成形”技術。

公司服務的主要終端客戶是蘋果、亞馬遜、大疆、安克創新等國内外知名消費電子品牌廠商，并且與行業内知名EMS(電子制造服務)廠商如富士康、立訊精密、歌爾、捷普等建立了穩定的合作關系。

公司各項業務快速發展，成立5年來即完成上市。

2016 年，公司設計開發的無人機轉軸組件，批量用于無人機産品；2017 年，公司首次完成了客戶指定新材料在消費電子行業的首次應用，批量用于知名平闆電腦中；2018 年，公司協同開發出了應用于智能穿戴設備的 MIM 金屬零部件，成功應用于智能手環；2019 年，公司創新性地運用 MIM 技術生産的滑塊組件應用于頭戴式耳機，研發的 USB 外觀金屬零部件，實現MIM 金屬零部件外觀類陶瓷釉下彩的效果。2020年公司獲得軟銀D輪投資，2021年公司于科創闆上市。

公司大股東持股較為集中。公司控股股東、實際控制人為楊虎，截止2022年一季報，通過深圳浦特、泛海統聯合計控制公司約36.91%的股份。具有國資背景的深圳市人才創新創業一号股權投資基金(有限合夥)和天津清啟陸石股權投資中心(有限合夥)分别持股7.84%和2.44%。

公司管理團隊穩定，絕大部分高管具有比亞迪工作背景。董事長和副總經理、董秘等大部分高管曾任職于比亞迪、富士康等行業領軍企業。

公司成立以來收入和歸母淨利潤保持快速增長，2021年受行業影響，業績有所波動，研發費用增長31.41%。公司2021年營業收入為 3.54億元，同比增長 5.42%；歸母淨利潤4743.73萬元，同比下降30.94%，受到缺芯及彙率波動影響，公司盈利能力有所波動。

2021年公司的研發投入為 4154.12萬元，同比增長 31.41%，占營業收入比 11.72%，主要集中在定制化喂料的研發，钛合金、磁性材料、混合雙材料等新材料的應用，滲鉻高強度焊接等工藝研發以及全制程工序自動化等方面的技改。

1.2 公司财務指标行業領先

公司為MIM行業成長新星，收入低于國内頭部公司精研科技和富馳高科，但收入增速最快，2017-2021年收入年均複合增速為92%。2021年公司收入為3.54億元，淨利潤為4744萬元。

公司毛利率為39.84%，優于同行，主要是公司工藝創新能力強，另外公司的自動化程度較高，較大程度上降低了成本。

公司應收賬款周轉率行業領先，但存貨周轉率較低。2018 年至 2021 年，公司應收賬款周轉率分别為3.58、3.39和2.83，優于同行公司。2021年公司原材料和庫存商品備貨等有所增加，導緻公司存貨周轉率較低。

公司償債能力強，流動比率和速動比率處于行業較高水平。公司2019-2021年流動比率分别為 2.18 倍、2.11 倍以及 4.12 倍，速動比率分别為1.69 倍、1.55 倍以及 3.78 倍。

公司經營持續穩健，資産負債率較低。2019-2021年公司的資産負債率分别為 37.37%、33.45%以及 25.18%，随着公司上市發展，我們認為公司經營水平有望持續保持穩健。

公司現金流狀況質量位于行業較高水平，銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入、經營活動淨收益/利潤總額優于行業，且保持較為穩定的水平。

2021年公司銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入為109.52%，經營活動淨收益/利潤總額為85.15%，公司現金流質量處于行業較高水平。

2.1 MIM行業滲透率與集中度有望雙升

MIM技術利用模具注射成形坯件，通過提升模具複雜程度保持成本不變，産品複雜程度越高，MIM 工藝成本優勢更明顯。MIM 技術具有常規粉末冶金工藝工序少、無切削或少切削等優點，克服了傳統粉末冶金工藝制品材質不均及結構複雜的主要缺點，适用于大批量生産小型、精密以及具有特殊要求的金屬零部件的制造。

MIM 行業正處于第一階段到二、三階段的轉換過程中，企業成長邏輯逐漸由銷售驅動轉變為研發與銷售雙輪驅動。前期國内MIM 行業的核心原材料多為巴斯夫供應，該模式下，弱化了研發對于企業成長的影響，企業增長主要由銷售驅動；二、三階段下，新産品如可折疊手機鉸鍊等，技術壁壘高，研發難度大大增加，研發能力強的 MIM 企業将在産品的升級叠代中搶占先機。

全球MIM 市場穩定增長，國内MIM市場2026年預計将達到235億元。

根據 Maximize Market Research 數據，2018 年市場規模為 28.7 億美元，預計 2026 年将達到69.2 億美元，對應 2019-2026 年複合年均增長率（CAGR）為 11.9%。我們假設國内MIM行業2026年市場規模有望占據全球市場規模的50%，對應國内市場空間為235億人民币。

歐美市場MIM下遊應用市場最大的是軍火、汽車和醫療等行業。

歐美市場MIM合計最大市場是工業部件，包括泵殼，螺線管和配件。汽車零部件是MIM的第二大市場，占全球價值的14%，其中歐洲MIM下遊占比較高。消費品是第三大市場，占MIM銷售額的11%，這些市場以亞洲（手機，消費者和計算機零件）為主。

與歐美等成熟市場相比，國内MIM下遊應用市場以手機和智能穿戴為主，軍工、醫療和汽車等行業仍有較大的滲透空間。我國MIM應用市場中，手機占比56%，智能穿戴占比12%，電腦占比8%，而醫療、軍工和汽車占比不到5%。

公司在國内MIM行業屬于第一梯隊。

MIM行業按照收入可将企業分為三個競争梯隊：第一梯隊是MIM企業收入規模在2億元以上，企業數量不超過10家，主要包括富士康集團、台灣晟銘電子、精研科技、富馳高科等；第二梯隊是MIM企業收入規模在5千萬到2億元之間，主要為國内品牌企業配套MIM零部件産品；第三梯隊的MIM企業收入規模在5,000萬元以下。

從目前來看，上市公司憑借着資金優勢、規模優勢和研發優勢進行大規模快速交付，行業集中度有望提升。現階段，少數 MIM 企業已經具備自主制備喂料的能力，未來企業的喂料自主化将成為趨勢。通過喂料及模具的研發，進一步提升MIM 産品高複雜度、高強度、外觀精美等特性，MIM産品在汽車制造及醫療器械等多元領域有望持續滲透。

2.2 折疊屏手機打開行業成長空間

折疊屏作為MIM重要領域之一，有望拉動MIM需求快速增長。目前折疊屏手機成本高、屏幕耐用性差和良率低，随着成本不斷降低，未來更多安卓手機廠商加入折疊屏手機陣營，折疊屏手機有望加速滲透。折疊屏有機有望拉動MIM需求快速增長。

當前折疊屏手機滲透率較低，目前三星和華為折疊機市占率高。

根據 Counterpoint Research數據，2022年全球折疊屏智能手機市場将從去年的 900 萬部增長 73%，至 1600 萬部，預計到 2023 年折疊屏手機将增長到 2600 萬台。根據 Counterpoint 的折疊屏智能手機追蹤器，2022 年 6 月，三星在 2022 年上半年占據了折疊屏智能手機的主要市場份額，占總市場份額的 62%；華為和OPPO分列第二和第三。三星預計 2022年目标是售出1000萬部折疊屏手機。

随着技術逐步成熟，折疊屏鉸鍊MIM市場規模有望擴大，我們預計國内折疊屏鉸鍊MIM市場空間為78-130億。

得益于手機廠商及供應鍊廠商的共同推進，鉸鍊設計快速走向成熟。當前折疊屏手機起步階段，多數品牌廠商選擇自研設計鉸鍊并交由韓國或台灣供應商代加工，如華為Mate X2所使用的鉸鍊通過特殊的滑槽與轉軸設計可以在保持折疊屏無縫閉合的同時減小屏幕的彎折角度，以此減小彎折痕迹。假設鉸鍊MIM單機價值鍊為300-500元，根據Counterpoint Research數據，預計國内折疊屏鉸鍊MIM市場空間為78-130億，未來應用潛力大。

3.1 公司後發優勢顯著，積極擴充産能

公司作為MIM行業新兵，後發優勢顯著。統聯精密成立于2016年，相對于同行公司，公司具備先進的定制化、自動化設備開發能力，公司具有明顯的成本優勢，後發優勢突出。

公司自動化具備一定優勢，通過自主研發、設備供應商協助制造的方式，最終要達成全流程的自動化。目前，公司自動化設備已經滲透到各個制程，通過整體工序體系的自動化，将進一步提升産品的良率和效率，有效降低産品生産成本。

公司采用自動化尺寸檢測設備替代人工，保持尺寸檢測的一緻性。公司加快對各類生産設備的智能化改造，在單工序自動化基礎上對自動化流程進行連線式生産，最終達成全流程的自動化。

随着 MIM 産品應用的日益廣泛，未來企業的喂料自主化将成為趨勢，公司已經具備自主制備喂料的能力。随着更多高複雜度、高精度、高密度、外觀精美的 MIM 産品需求也不斷湧現，企業更加需要根據客戶高度定制化的産品需求來制備不同配比的喂料。

公司自主研發了喂料調配技術，開發出的喂料流動性好，降低了成型壓力及溫度，為客戶提供定制化的 MIM 産品。

公司具備客戶優勢。憑借良好的技術協同、過硬的産品質量和優質服務，公司與富士康、捷普科技、吉寶通訊、铠勝集團、領益智造、立訊精密、歌爾股份等多家企業形成了穩定的合作夥伴關系，産品最終應用于國内外知名消費電子品牌，業務合作領域不斷深入拓展。2021年公司對蘋果公司及其指定 EMS 廠商的銷售收入占當期營業收入的比例為 82.82%。

公司IPO募集資金投資項目主要為“湖南長沙 MIM 産品（電子産品零部件）生産基地建設項目”、“泛海研發中心建設項目”以及“補充流動資金項目”，積極擴充産能。長沙項目擴大現有消費電子領域 MIM 精密金屬零部件以及模具的生産規模，同時新增工具領域精密零部件、汽車領域精密零部件、醫療領域精密零部件産能，豐富産品結構和拓寬産品應用領域。

3.2 公司實施股權激勵，彰顯發展信心

公司通過股權激勵的方式實現核心骨幹與公司利益的長期綁定，彰顯發展信心。2022年6月，公司股權激勵首次授予激勵對象人數58人，首次授予的限制性股票數量為246萬股，占公司股本總額的 3.08%，授予限制性股票的授予價格為16元/股。

4.1 盈利預測

MIM産品：受益于MIM工藝滲透，公司将MIM下遊客戶從筆記本和平闆業務延伸至手機、汽車領域。随着長沙生産基地逐步建設投産，産能瓶頸問題得以解決，我們預計2022-2024年業務收入分别增長30%/43%/46%，毛利率分别為45%/46%/47%。

其他金屬工藝制品：公司順應客戶的需求，擴大精密注塑、激光切割等與 MIM 工藝具有共性及協同效應的其他制造工藝的規模化生産能力。我們預計公司其他金屬工藝制品仍将保持較快增速，預計2022-2024年業務收入分别增長80%/40%/30%，毛利率分别為26%/26%/27%。

模治具：随着産能擴張，産品越來越多元化和高端化，我們預計2022-2024年模治具業務收入增速為40%，毛利率為35%/36%/38%。

4.2 估值

公司是MIM行業新軍，後發優勢顯著。預計2022-2024年公司歸母淨利潤分别為0.84億元，1.26億元和2.04億元，對應現有股價PE分别為34X，23X和14X。

（1）MIM工藝推廣不及預期；（2）行業競争加劇；（3）折疊屏手機銷量不及預期。

——————————————————

報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權，請私信删除，謝謝！

精選報告來自【遠瞻智庫官網】或點擊：遠瞻智庫-為三億人打造的有用知識平台|戰略報告|管理文檔|行業研報|精選報告|遠瞻智庫

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!