新能源熱管理賽道廣闊，且相對傳統熱管理業務增量大，而公司在控制部件電子膨脹閥環節目前已經打破外資壟斷，具備相對領先優勢。

出品|每日财報

作者|劉雨辰

9月10日， 中國汽車工業協會發布的最新數據顯示，我國新能源車市在7月份實現由負轉正後，在8月份産銷再創新高，單月産銷刷新了8月曆史記錄。8月，我國新能源汽車産銷雙雙破10萬輛，分别完成10.6萬輛和10.9萬輛，同比分别增長17.7%和25.8%。

對此，中汽協方面認為，主要受新能源下鄉活動及地方政府對新能源汽車消費的政策支持，新能源汽車市場規模穩中有升。《每日财報》在之前就提示過相關産業鍊的投資機會，在之後的文章中會對一些具體的标的進行聚焦，本文介紹的對象是三花智控。

三花智控專攻制冷業務，是空調冰箱制冷元器件及零部件的絕對龍頭，後來進入汽車領域，供應汽車空調及新能源車熱管理之元器件及部件。

熱管理龍頭的發展曆程

三花智控的創始人是張道才，1950年出生于浙江新昌縣。當時新昌縣有一家西郊農機廠，生存狀況奄奄一息，張道才便是這家農機廠的供銷科長。針對農機廠缺乏定位和主打産品的狀況，張道才用了5年時間，幫助農機廠開始生産冷凍冷藏用直通直角閥和冰箱用鉸鍊，從而确定了企業的發展方向。1984年，張道才被推選為這家制冷配件廠的廠長，而這家制冷廠便成為後來的三花。

1987年，公司與上海交通大學聯合研制，此後推出三花第一代拳頭産品二位三通電磁閥，在家電領域打破外資壟斷。需要注意的是，三花智控和交大很有淵源，目前公司實際控制人為張亞波（兄）、張道才（父）和張少波（弟）父子三人，三人合計持股 32.02%，父子三人均為上海交通大學畢業，同交大聯系緊密，且具有非常專業的技術背景。

1994年，公司又與不二工機組建合資公司——三花不二工機有限公司以發展制冷空調零部件，通過技術協同後實現電子閥、四通換向閥、電子膨脹閥等控制類元器件的技術與客戶突破，受益當時家電行業空調與冰箱等需求持續增長，公司很快成長為全球制冷部件龍頭企業。

2004年成立三花汽零，正式瞄準汽車領域，2007年，公司并購英維斯集團旗下蘭柯公司的四通換向閥全球業務，進一步夯實閥類業務實力。2011年公司收購亞威科集團電磁閥業務，2015年公司将旗下的微通道業務注入上市公司體内，2017年公司将子公司三花汽零注入上市公司體系内并配套募資，同時進入到新能源熱管理領域。

前期在傳統燃油車熱管理領域的主要産品為熱力膨脹閥和儲液器等汽車空調核心部件，後期基于家電空調以及傳統汽車空調業務的技術同源性，逐步延伸至新能源熱管理領域。目前新能源主要産品為包括電子膨脹閥、各類水閥、熱力膨脹閥、電子水泵和換熱元器件等部件以及熱泵系統、前端模塊等集成化産品。

新能源熱管理有望成為爆發點

财報顯示，公司的業務結構主要包括空調冰箱之元器件以及汽車業務單元兩大類。其中空調冰箱之元器件包括：制冷業務單元、微通道之換熱器及部件、咖啡機洗衣機等其他電器控制系統及元器件三大細分業務闆塊。2019年公司的營收為112.87億元，其中制冷業務占比85.37%，營收體量為96.36億元，汽車零部件業務占比14.63%，營收體量為16.51億元。

近幾年三花智控業績增長受下遊家電行業不景氣影響非常大，2017年-2019年，我國白色家電行業的年同比增長率分别為36.81%、14.82%、-0.05%，成為三花智控業績增速放緩的主要原因。2019年，在公司制冷空調電器零部件業務營業收入同比上升2.48%的同時，三花智控的汽車零部件業務實現營業收入16.51億元，同比增長率為15.27%，成為公司業務的有力增長點。

值得肯定的是，三花智控的利潤率水平在業内一直領先。根據《每日财報》的統計，在汽零業務方面，與主要可比對手銀輪股份相比，三花智控的毛利率要高5個百分點以上；在制冷空調電器零部件業務方面，與盾安環境相比，三花智控甚至要高10個百分點左右。

背後支撐這一切的是強大的研發實力。2019年，公司研發投入5.32億元，同比增長21.70%，進行重點項目識别以及技術升級改造，包括寶馬Chiller總成、GM熱泵系統等戰略項目，為公司技術水平和生産效率的提高奠定堅實基礎。截止2019年底，公司獲國内外專利授權1957項，其中發明專利授權超900多項。

三花智控公布的2020年中報顯示，公司上半年實現營收53.2億元，同比下滑8.8%，歸母淨利潤為6.4億元，同比下滑7.1%。但另一方面，公司汽車零部件收入達到9.5億元，同比增長24.3%，其中新能源車收入增速接近 70%，占到三花汽零收入接近 60%，業績的爆發點已經顯現。

汽零業務産品主要包括涵蓋燃油車和新能源車的汽車空調及三電熱管理部件及系統。公司在燃油車空調部件主要包括熱管理産品如熱力膨脹閥、貯液器等産品，在新能源車方面主打電子膨脹閥、電子水泵等控制部件，以及水冷闆、換熱器等功能部件，同時基于在控制類部件的優勢延伸出熱泵系統等高度集成化的産品。需要注意的是，新能源熱管理價值量區間在4700-9520元（含熱泵），相對傳統燃油車2000-3000元顯著提升，後期技術升級、集成化提升、冷媒升級等有望驅動新能源熱管理回路價值量進一步提升。

在汽零業務方面，三花智控的電動車閥類熱管理相關産品已突破歐美一線車企包括特斯拉、通用、寶馬、大衆、沃爾沃等。在國内廠商中，公司是比亞迪、吉利、未來、北汽、上汽和廣汽等大型車企的主要熱管理供應商。上半年汽零的主要客戶Tesla Model 3銷售了13.3萬輛，同比增長22%，Model Y銷售了3021輛，其他客戶沃爾沃、蔚來等也快速增長。三花新能源汽車銷量規模大幅提升，帶來三花上半年新能源汽車産品銷售數據表現良好。與此同時，7月1日空調新能效标準實施後，不符合新标準的空調将不再生産，公司的主要産品電子閥滲透率有望進一步提升。

根據公開資料，公司在全球最前瞻技術R744冷媒産品上布局了大量的産品技術儲備。歐洲奔馳、大衆等車企已陸續在一些新車型上采用R744方案，近期又成為恒馳新能源泵類、閥類産品的獨家供應商，未來有望成為歐洲乃至全球新能源車市場的主流選擇。

《每日财報》認為，目前外界對三花智控的認知更多停留在特斯拉産業鍊核心标的，也就是概念炒作，并沒有對新能源熱管理賽道的優質性以及公司在熱管理賽道的行業地位有較為深刻的認知。新能源熱管理賽道廣闊，且相對傳統熱管理業務增量大，而公司在控制部件電子膨脹閥環節目前已經打破外資壟斷，具備相對領先優勢，後期有望逐步進口替代與全球化。

聲明：此文出于傳遞更多信息之目的，文章内容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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