近年來，随着中國經濟高速發展，中國高淨值人群增加。富有家族及個人逐漸成為私募股權基金的重要投資主體。家族辦公室作為富豪群體的資産管理機構，在投資市場上也日漸活躍。家族辦公室(FamilyOffice)指對高淨值群體、富有家族的财富資産進行管理，同時提供相關服務的組織機構。家族辦公室的建立一方面能滿足家族在積累高額财富後，進行全面資産配置、資産長期保值增值的需要，同時也能幫助家族完成物質财富和精神财富的傳承與延續。從提供服務的對象而言，家族辦公室分為單一家族辦公室(由一個家族單獨管理或向單一家族提供服務)、聯合家族辦公室(面向多個家族提供服務)。美國證監會對單一家族辦公室有如下定義：由富有家族設立，用以進行家族的财富管理、财富規劃，以及為本家族成員提供其他服務的機構。從組織形式來看，目前國内、國外的家族辦公室主要分為家族直接管理、建立家族辦公室管理公司和第三方财富管理機構(如資管公司、律所等)合作三種。在美國，除了比爾·蓋茨等頂級富豪采取成立單獨的家族管理公司形式外，多數家族采取合作模式。家族辦公室的主要投資模式包括直接投資(即家族直接投資自己熟悉領域公司)、間接投資(通過投資其他基金進行投資)、混合投資(同時進行直接和間接投資)、多家族基金(幾個家族聯合設立基金投資)等方式。

第一，多采用混合投資方式。據瑞銀集團2020年家族辦公室報告統計，三分之一的受訪家族辦公室選擇隻投資基金，隻有五分之一的家族辦公室選擇隻進行直接投資，大約四分之一的家族辦公室選擇進行直接和間接相結合的混合投資模式。由此可見，家族辦公室投資者仍然可以被視為間接投資機構的潛在資金來源。第二，偏好另類投資及私募股權投資。根據2021年貝萊德全球家族辦公室調研，家族辦公室的投資組合另類資産配置平均占比35%，将近半數的家族辦公室打算在5~10年内繼續增加另類資産配置占比。私募股權和債權是家族辦公室最為偏好的投資領域。據瑞銀集團統計，超過三分之二的家族辦公室将私募股權投資視為收益的主要來源；全球政治經濟形勢變化、新冠肺炎疫情影響下，2020年35%的家族辦公室将私募股權投資視為更可控的投資形式。總之，一般長期權益性投資的私募股權投資相比股票、債券等傳統投資形式，受短期波動的影響更小，家族辦公室傾向增加另類資産在投資組合中占比，私募股權投資在家族辦公室資産配置中具有較好的增長空間。第三，偏好可持續性投資(ESG)。據坎普頓研究，調查樣本中家族辦公室有47%參與了ESG投資，其中熱門領域包括醫療保健、糧食和農業、能源可持續發展等。家族辦公室對于兼顧推動社會發展和獲得經濟收益越發重視。與自身發展相關，私募股權投資偏好于信息科技、醫療健康及房地産領域和家族辦公室自身的行業背景相關，77%的受訪家族辦公室傾向于投資信息科技領域，60%傾向于投資醫療健康，59%傾向于投資房地産。家族辦公室通常會投資4~5個領域來分散投資風險，非必需消費品和通信服務也是他們較為感興趣的領域。

根據平安銀行與福布斯中國聯合發布的《2020年中國家族辦公室白皮書》，中國家族辦公室現狀重點趨勢可以簡單歸結為以下四點：一是高淨值人群及财富管理需求增加，家族辦公室蓬勃發展。2018至2020年，中國富豪财富值及占據富豪榜總财富值比重持續增加，相比2019年，2020年總财富值為14.1萬億元，同比上升54%。二是就高淨值人群中家族财富起源行業分布而言，房地産、工業制造、金融行業為前三名。23.0%的參與者家族财富起源于房地産行業，工業制造(16.4%)和金融(14.8%)緊随其後。三是高淨值人群最為看重的資産配置能力為長期保值、增值能力，風險控制能力、産品結構多元化配置能力及投資趨勢洞察力緊随其後。四是與國外家族辦公室相比，中國家族辦公室在慈善活動上參與度相對較低，高淨值人群參與慈善活動意願較高，ESG投資和慈善活動有待發展。已使用家族辦公室的參與者中，慈善活動參與者為77.8%；未使用家族辦公室的參與者中，69.2%希望在未來由家族辦公室組織管理慈善活動。

與其他資産管理公司、私人銀行相比，家族辦公室資金門檻更高，與客戶聯系更緊密、業務範圍更廣泛，涵蓋從投資到家族的稅務、法律甚至代際傳承和子女的教育問題；同時，家族辦公室以家族财富保值增值為基礎進行全球範圍的資産配置，投資資産種類豐富，更能實現風險的分散。ICONIQ資本于2011年在美國成立，是一家以多家族辦公室形式運行的财富管理公司，主要為美國的高淨值人群特别是科技新貴提供财富管理服務。其主要客戶包括臉書創始人馬克·紮克伯格等超高淨值人群，投資業務涵蓋風險投資、私募股權投資、房地産投資等。除強勁的資産配置和風險控制能力外，ICONIQ資本為委托代理财富管理服務的家族提供内部社交網絡，這種精英圈層的社交網能吸引新的家族作為客戶、擴大資産管理規模，還能連接各領域頂尖資源并加以利用，在如互聯網、科技等客戶所屬領域布局投資。據瑞迪恩統計，ICONIQ資本管理資産規模高達605.4億美元，截至2021年第一季度共持有196隻私募基金，跨資産管理規模234億美元。ICONIQ資本服務于高淨值人群、共同投資者及慈善機構，其中高淨值投資者客戶數量最多，為257人，共同投資者授權資産管理規模最大，為449億美元。

第一，投資模式和資産配置。ICONIQ資本采用直接投資和間接投資相結合的混合管理結構，旨在減少财富管理業務和投資業務之間的利益沖突。從行業分布來看，ICONIQ資本從2016年至今行業布局以信息科技類公司為主，金融類、醫藥健康、消費、材料、能源也是其投資組合的重要組成。由于ICONIQ資本的客戶大部分來自互聯網和科技公司，這些客戶也成為ICONIQ資本獲得投資機會的主要來源。因此，ICONIQ資本重點在信息科技領域投資布局。在196隻私募基金中，ICONIQ資本對私募股權投資較為重視，就基金數量而言，私募股權基金與其他特别渠道基金的數量持平。ICONIQ資本進行股權投資的傾向與其直接投資方向類似，傾向于互聯網科技領域；該公司持有多家著名公司的股票，如組木(Zoom)、亞馬遜(Amazon)、蘋果(Apple)、阿裡巴巴、騰訊音樂等。從投資公司市值來看，ICONIQ資本傾向于投資市值處于200億~500億美元之間的公司，占比為87.4%。第二，風險控制方面。ICONIQ資本的風險控制管理措施主要為構建分散風險的投資組合。除了信息科技領域，ICONIQ資本也會幫助客戶進行房地産資産配置。房地産相較科技新富的财富，抵禦波動的能力較好。此外，ICONIQ資本還通過投資風險較低的美國債券來減少投資組合的風險，将投資組合的10%用于投資政府或機構債券，20%投資用于美國地方債券。第三，ESG方面。ICONIQ資本設立了名為ICONIQ影響力(ICONIQImpact)的全球性的慈善合作平台。該平台努力打破慈善事業發展屏障并通過協作擴大社會捐贈規模。ICONIQ影響力的目标是将慈善資本募集到社會企業家和組織手中，以解決難民、民主等世界性問題。2021年，ICONIQ影響力和杠杆變革(LeverForChange)合作設立1200萬美元的美國民主獎，旨在推動美國民主議程；此外，該平台發起拉森·林(LarsenLam)ICONIQ影響獎、設立慈善獎金和撥款，旨在解決全球難民問題，為難民建立一個持久的未來。

家族辦公室作為大型買方，其投資趨勢可簡單歸結如下：第一，國内外家族辦公室可能在未來繼續增加另類資産配置，風險投資和私募股權投資将成為帶來超額收益的重要渠道。由于家族辦公室的主要投資目的仍為财富保值增值，投資資産收益的穩定性、跨周期性為家族辦公室投資者的重要考量因素。因疫情私募股權投資表現優越，越來越多的家族辦公室意識到私募股權投資對于短期市場波動的抵禦能力，可能在未來進一步增加私募股權投資配置。第二，全球家族辦公室ESG投資進一步增加，國内慈善投資持續發展。2020年諸多研究報告表明，越來越多全球家族辦公室傾向于進行可持續性投資，國内家族辦公室也意向通過增設慈善基金會等方式增加慈善投資參與度、擴大社會影響力、彰顯社會價值，犧牲部分投資收益并進行ESG和慈善領域投資可能成為重要發展趨勢。第三，信息科技、房地産仍是家族辦公室重要投資領域。家族辦公室作為買方一般傾向于投資家族财富起源或熟知的行業領域，國内外高科技新貴持續增加、互聯網巨頭持續發展，同時房地産行業富豪資産淨值仍居高位，部分家族辦公室可能繼續圍繞信息科技、房地産領域進行投資布局。

作者：中國銀行香港金融研究院高級經濟研究員 張文聞；香港中文大學 全球與當代中國高等研究院研究助理 佟可涵

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