單一産品的最高毛利率為98.23%，單一産品的成本最低僅為44.79元，最高也不過113.67元。嗜血般的行業暴利吸引着大量資本瘋狂介入。對于愛美客來說，面臨的市場競争正在逐漸加劇，超高的毛利率恐無法維系

文 | 《投資時報》記者 孟楠

隻因被航班乘務長懷疑剛剛做完鼻子整容手術，一位19歲的甯波姑娘日前被東航方面強行勸下飛機，理由是今年7月該家航空公司已正式頒布通知，規定整容15天内不允許搭乘旗下航空器。

這則趣聞的是非曲直或得交與法律專家，但有一點不可否認，中國正成為全球成長最為迅速的單一整容市場。來自美國方面一份趨勢報告顯示，中國已是最顔控的國家，至2019年這一單一市場将達到8000億元規模，每位中國女性每月用于整形美容的消費則已較全球平均水平高出兩倍。如果連在地産界縱橫的恒大集團都在試圖染指，不用問果真黃金萬兩。

玻尿酸，學名透明質酸，具有較高臨床價值的生化藥物，廣泛應用于各類眼科手術，如晶體植入、角膜移植和抗青光眼手術等。還可用于治療關節炎和加速傷口愈合。将其用于化妝品中，能起到獨特的保護皮膚作用，具有防皺、抗皺、美容保健和恢複皮膚生理功能的作用。

2014 年以來，玻尿酸市場開始在中國極速擴張。不過，由于行業生産企業技術門檻高，準入門檻時間周期較長，研發時間、資格審批時間都很長不可控等導緻行業品牌數量有限。

值得注意的是，CFDA（國家食藥監總局簡稱）規定醫學整容中所使用的透明質酸産品需按照醫療器械進行管理生産，經營此類産品須取得相關資質，而且獲得認證的時間周期相對較長，一般需要2-3年。截至目前，CFDA隻批準了13種玻尿酸産品。其中國外産品有瑞藍2号、伊婉、艾莉薇、喬亞登4種，而國内産品有潤·百顔、海薇、舒顔、逸美、寶尼達、愛芙萊、法思麗、欣菲聆、膚美登9種。

值得注意的是，逸美、寶尼達和愛芙萊三種産品均來自于同一家公司——愛美客技術發展股份有限公司（下稱“愛美客”）。近日，後者向證監會遞交了招股書拟登陸創業闆，本次IPO該公司計劃發行3000萬股新股，拟募集資金3.91億元。所募資金将用于植入醫療器械生産線二期建設項目、醫用材料和醫療器械創新轉化研發中心及新品研發建設項目及培訓市場和市場推廣項目。

從2015年以來，大量資本紛紛湧入且逐漸布局該領域。其中，紅杉資本、經緯、IDG投資擁有強大引流功能的醫美APP，恒大蘇甯、朗姿股份及華邦制藥等産業資本則布局醫療機構。

那麼，這一市場的“錢景”是否如傳言中那麼美好，特别是作為主要材質的玻尿酸，是否真的一品在手吃穿不愁？随着愛美客逼近資本市場，答案開始浮出水面。

高暴利、高毛利率難以為繼

據招股書顯示，2014年至2016年（下稱“報告期内”）愛美客年度營收分别為0.75億元、1.12億元和1.41億元；淨利潤分别為2841.94萬元、1765.20萬元和5310.53萬元。對于2015年淨利潤出現大幅下降的原因，愛美客表示，當年由于實施股權激勵确認管理費用2446萬元，使得管理費用率大幅上升，對公司淨利潤産生較大影響。剔除此因素影響，報告期内愛美客平均的淨利潤率接近37%。

據東方财富網統計，目前A股上市公司中，淨利潤率最高的金融行業也不過25%出頭，醫藥生物行業則僅為8.55%，而大部分行業的淨利潤率僅在5%上下。醫美行業與暴利畫等号，看來不無道理。

除此之外，在愛美客招股書華麗的數據裡，最引人關注的是其超高的毛利率。報告期内，該公司的綜合毛利率分别為93.73%、91.31%和87.19%。業内人士表示，如此高的數據說明了兩點：一，玻尿酸行業暴利之高；二，産品成本極低。

以2016年為例，據愛美客招股書顯示，其三大主營産品即寶尼達、逸美和愛芙萊的毛利率，分别為98.23%、87.80%和85.96%。三者單品的平均售價分别為2530.37元/支、931.76元/支和368.01元/支。由以上數據可以得知，其三款産品的平均成本分别為44.79元/支、113.67元/支和51.67元/支。

值得注意的是，三款産品上述營業成本構成中，其直接材料已包括預灌封注射器和一次性無菌注射針頭，價格分别為8.8元/支和4.67元/支，合計成本13.56元/支。

另外，營業成本構成中的直接人工和制造費用占比合計48.26%，共869.77萬元。根據招股書顯示的愛美客2016年全年産量為37.14萬支計算，均攤到每支産品的成本為23.42元/支。

顯然，愛美客三款産品中起“不老”作用的原材料—透明質酸鈉及其附屬材料的成本，分别僅為7.81元/支、76.69元/支和14.69元/支。

招股書顯示，2016年愛美客采購1克透明質酸鈉的價格為173.38元。換句話說，每支産品中用到透明質酸鈉的量微乎其微。更令人意外的是，寶尼達作為愛美客平均售價最高的産品，營業成本卻最低，甚至低于一支注射器的價格。

除此之外，與玻尿酸低成本形成鮮明對比的是，玻尿酸市場價格極不透明。其中還包含不同級别注射師的價格，令消費者有時将面對幾千甚至幾萬元的駐顔代價。

低成本或許能夠保持，但高毛利率恐怕難以持續。

業内人士表示，終端價格競争激烈無疑對上遊廠商會有影響。如果是部分機構的“自身行為”，那麼對産品的出廠價影響不大，但如果是“集體行為”，所有機構價格都往下降，直到微利的狀态，那麼相關渠道可能就會附加一些額外的條件，比如說注射某品牌需要辦理儲值卡，那麼消費者對品牌的體驗和觀感就會變差。而廠家當然不能放任這種情況，所以長久來看出廠價格勢必受到沖擊。

某種程度上，這也體現了中國市場的不成熟，機構沒辦法用個性化的服務或者定位來固定消費者，隻能通過打價格戰的方式來吸引他們。

這也就意味着随着市場容量進一步擴大，将吸引更多企業進入，行業競争也随之加劇，無論是産品價格還是利潤都将逐漸告别巨額暴利時代。其中，愛美客綜合毛利率水平的逐年下降已然說明問題。

還有一個不太“美”的數據需要警惕！僅上市兩年的愛芙萊作為愛美客第一大主營産品，其銷售金額占後者銷售收入的比例為72.27%，但其2016年的銷售價格較2015年下降了103.03元/支，下降幅度高達21.87%。

競争對手為第三大供應商

招股書顯示，愛美客報告期内連續三個年度的第三大供應商均為福瑞達，後者的母公司為6月中旬溢價13.99%宣布私有化的港股公司華熙生物。而華熙生物大股東趙燕女士則是中國相當低調卻人脈甚廣的百億級富豪，除了在醫美領域布局外，她在北京地産界亦具備極強實力。報告期内，愛美客向福瑞達的采購金額分别為30.77萬元、158.97萬元和384.62萬元，分别占同期采購總金額的13.78%、17.90%和20.36%。

華熙生物官網顯示，華熙生物旗下玻尿酸産品潤百顔是首個獲得CFDA批準上市的中國玻尿酸品牌。其作為透明質酸原料廠商有着25年的透明質酸研發曆史，專注從事玻尿酸原料及終端産品的研發、生産與銷售，業務涵蓋醫藥、整形美容、化妝品、醫療器械和保健食品等領域，在全球超30%、中國超60%的市場占有率。

此外，華熙生物作為全球最大的玻尿酸原料透明質酸生産商，近五年透明質酸營收占其總營收平均比例超過55%，綜合毛利率平均在70%以上。Wind數據顯示，華熙生物的淨利潤率近五年平均值接近30%。可想而知，由此再到面對高昂價格的終端消費者，玻尿酸的價值幾何，耐人尋味。

值得注意的是，對于拟IPO企業，證監會一直将持續盈利能力作為重點考核的因素之一。其中，向競争對手采購又是影響企業持續盈利能力的因素之一。

盡管福瑞達并不是愛美客的過度依賴的供應商，但從以上數據可以看出，愛美客向福瑞達采購的金額和占比呈現逐年上漲。目前來看，愛美客暫時無法避免前者這條采購渠道，這在一定程度上令公司的持續盈利能力受到多方面質疑。

除此之外，《投資時報》記者查閱相關資料發現，報告期内愛美客各年度的前五大客戶中，多家公司因法律糾紛被起訴。其中，因侵犯他人名譽權、肖像權等多宗糾紛被起訴且敗訴的客戶有藝星醫療美容集團有限公司、上海美萊投資管理有限公司和烏魯木齊整形美容醫院。而東莞莞城美立方美容醫院有限公司因違反廣告管理行為遭到東莞市工商行政管理局的行政處罰。

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