（報告出品方/分析師：國金證券 謝麗媛 賀虹萍 鄧穎）

空氣炸鍋起源于美國，2010年飛利浦率先推出家用型空氣炸鍋并推向世界，中國市場起步相對較晚，2015年國産品牌山本推出第一款空氣炸鍋，是國内最早的一批空氣炸鍋廠家，同年美的、九陽等傳統小家電龍頭開始涉足這一領域。

20年疫情疊加線上流量紅利催化，空氣炸鍋市場規模迎來爆發，當年線上銷售額（天貓、京東、蘇甯）35億元，同比增速高達343%。進入21年，線下餐飲場景恢複疊加高基數壓力，空氣炸鍋增速有所放緩，全年線上銷額增速33%。

站在當前時點，從行業整體規模的角度，有兩個值得重點關注的邊際變化：

1）空氣炸鍋已經成長為新一代廚房小電大單品，年累計銷售額超過60億，22Q1在衆多廚小電品類中銷售規模僅次于電飯煲。根據通聯數據，21年天貓、京東、蘇甯平台空氣炸鍋合計銷售額46.3億，果集數據顯示抖快平台空氣炸鍋銷額15.7億，合計線上銷售規模在60億以上（不同來源的數據口徑存在誤差，隻做規模參考）。

根據奧維監測數據，過去三年空氣炸鍋在廚小電整體市場銷額份額逐年提升，22Q1占比進一步提升至15%。從絕對規模上看，22Q1空氣炸鍋銷售額15.7億，在廚小電品類中排名第二，僅次于電飯煲（20.5億）。

2）内容種草紅利持續顯現，21Q4以來空氣炸鍋迎來新一輪高增長。21Q4空氣炸鍋内容平台投放力度顯著增強，帶動線上銷額增速明顯提振（ 90%），22Q1在多地疫情爆發的大背景下進一步加速至139%。

我們認為空氣炸鍋之所以能夠從衆多切中長尾需求的廚小電中脫穎而出，成為規模媲美傳統品類電飯煲的大單品，且當下迎來新一輪高增長的主要原因：1）産品本身的優勢，功能性及實用性強，賣點契合當下健康飲食的理念。2）疫情激發潛在需求加速轉化，疊加内容種草效果持續顯現。

1.1 原理：主打無油健康的新型廚小電，品類優勢突出

空氣炸鍋可以理解為一個帶有超強熱風的小烤箱。具體到工作原理：通過内部超大功率的風扇，讓鍋中的空氣變成極速循環的熱流，從而使食物脫水，表面變得金黃酥脆。

導風設計及溫度控制是空氣炸鍋的技術壁壘所在，直接決定食物受熱均勻程度。飛利浦最大的賣點在于鍋底的螺旋底紋，能夠使得熱空氣在炸鍋周圍360°循環，同時将空氣流動的速度提升7倍，從而使食物受熱更加均勻，且已經注冊專利。其餘廠家則采取不同的實現方式，如小米在鍋邊開出導風槽以加快熱風進入食物底部的速度，山本在底部增加烤盤，九陽在風機下面增加台階式導風設計。

相比于傳統油炸鍋、普通烤箱，空氣炸鍋、空氣烤箱兼具煎炸烤功能，在健康理念、加熱效率、烘焙口感、易清洗度等方面優勢突出。具體體現在：

第一，相比于油炸鍋而言，空氣炸鍋和空氣烤箱以熱空氣代替油對食物進行炸制，炸制的食物更加健康。

第二，相比于普通烤箱等其他加熱類廚房小家電而言，空氣炸鍋和空氣烤箱能夠利用鍋内空氣 360°熱交換迅速加熱食物，在烹饪食物時相較普通烤箱可以節省大約一半的時間。

第三，空氣炸鍋和空氣烤箱相比于固定加熱管的其他加熱類廚房小家電能更快速鎖住水分，使食物獲得更佳的口感。

第四，空氣炸鍋和空氣烤箱在易清洗程度方面的表現也比普通烤箱優秀。

20年疫情及線上流量紅利催化下，空氣炸鍋開啟第一輪快速普及。疫情居家帶來烹饪需求，疊加20年消費場景進一步向線上轉移，抖音等内容電商平台快速崛起。新興小家電天然适合線上銷售及内容營銷，多重因素催化下，空氣炸鍋、破壁機、煎烤機等新興廚小電規模迅速擴張。根據奧維推總數據，2020年破壁機、煎烤機線上銷售額增速分别為57%、61%。20年空氣炸鍋線上銷售額（天貓、京東、蘇甯）35億元，同比增速高達343%。

21Q4以來空氣炸鍋内容平台投放力度顯著加強，種草效果持續顯現，開啟新一輪高增長。21年及22Q1多數小家電品類高基數下承壓明顯，空氣炸鍋增速（21年線上銷售額 33%）亦有所放緩，分季度來看，二三季度（Q2/Q3分别-21%/ 10%）明顯承壓，四季度（ 90%）在新一輪種草紅利下增速明顯提振。22Q1多地疫情爆發，空氣炸鍋線上銷額增速進一步加快（ 139%）。

空氣炸鍋主打無油健康、多功能的産品賣點天然适合直播、短視頻等帶貨形式，從社媒電商表現來看，21年空氣炸鍋是抖快平台廚房小家電行業銷售額第一的品類，合計銷售額15.7億，在廚小電中占比21%。（報告來源：遠瞻智庫）

根據果集數據，21年空氣炸鍋聲量集中在抖音平台，且進入四季度後抖音平台聲量、内容營銷的品牌數量、達人賬号數量逐月呈指數級增長。對應抖快電商Q4空氣炸鍋銷售額增速高達148%，較前期提振明顯（Q2/Q3分别-11%/ 18%）。此外，小紅書是空氣炸鍋品牌推廣的主陣地，月均品牌數量達200個且保持平穩增長。從小紅書筆記數和抖音視頻數看，空氣炸鍋、烤箱等新興品類熱度顯著高于傳統品類。内容種草效果持續顯現，從百度搜索指數看，21Q4以來空氣炸鍋搜索熱度對應呈指數級爆發。

2.1 市場空間：海内外齊發，新大單品可期

空氣炸鍋全球規模快速擴張，近5年銷售額CAGR達19%。根據華經産業研究院的數據，21年全球空氣炸鍋市場規模為23.3億美元，2016至2021年CAGR達18.9%。随着品類滲透率提升，預計至2026年達到36億美元，複合21年CAGR為9%。

區域分布方面，快餐文化盛行的歐美地區為空氣炸鍋的主要市場，中國市場占比持續提升。歐美國家飲食習慣喜好油炸速食，兼具炸烤功能和健康理念的空氣炸鍋接受度較高。2021年美國空氣炸鍋銷量占全球比例38%，較2016年增加9pct。根據空氣炸鍋全球代工龍頭比依股份招股書披露，公司産品主要銷往美國、英國及哥倫比亞地區，21H1美英合計收入占比35%。

根據華經産業研究院，2016年中國空氣炸鍋成交額僅2.56億元，全球占比約4%。結合奧維21年空氣炸鍋推總零售額43.8億元，中國市場份額提升至30%，成長迅速。

小型化家庭趨勢下，中國空氣炸鍋需求有望持續釋放。2020年七普數據顯示中國戶均人口2.63人，較2010年減少0.47，家庭小型化、獨居化大背景下，廚小電長期成長空間充足。此外，三全、聖農等食品公司推出空氣炸鍋系列産品，其中聖農爆款産品脆皮炸雞結合空氣炸鍋的工作原理，調整裹粉，無需解凍，使用空氣炸鍋10分鐘即可食用，各渠道反響較好，助力空氣炸鍋銷售。

2.2 中國：市場集中度存在進一步提升空間，美蘇九有望重點受益

賽道成長紅利下，多品牌紛紛入局，帶動行業均價下行。中國市場山本、利仁等中小廠商較早布局，近年來賽道紅利突出，參與玩家衆多。根據奧維統計，22年2月線上空氣炸鍋在售品牌194個，同比 26。衆多玩家入局帶動行業均價下行，根據華經産業研究院數據，2021年空氣炸鍋市場均價335元，較2018年降幅在150元左右。

從目前競争格局看，美九蘇後來居上占據半數份額，小熊電器維持5%左右銷額份額。飛利浦定價高份額下降明顯，傳統小家電龍頭美九蘇後來者居上，22Q1蘇泊爾、九陽、美的線上銷售額市占率分别為16.5%、16.4%、15.1%，合計份額48%。新興小家電龍頭小熊電器線上銷售額份額維持在5%左右。

對比各廚小電品類競争格局，空氣炸鍋市場集中度有進一步提升空間。2021年空氣炸鍋線上市場銷量CR3、CR5分别為48%、66%，在典型廚房小家電品類中處于較低水平。

從各品牌均價來看，小家電龍頭美九蘇、小熊享有一定的品牌溢價，米家憑借智能化、語音控制優勢定價較高在300元以上；奧克斯以及較早入局的二線專業空氣炸鍋品牌山本、利仁均價在200-300元區間；飛利浦、松下等國外品牌定位高端，均價在800元以上。

在行業規模快速成長期，我們認為目前占據主要份額的美九蘇有望持續重點受益。主要原因為：1）空氣炸鍋市場目前仍主打性價比且集中度存在進一步提升空間，小家電中端價格帶美九蘇品牌及渠道優勢顯著，這也是美九蘇能夠後來居上占據主要份額的根本原因。2）龍頭具有更強的技術協同實力，能夠實現品類間突破，在多功能集成化的高端空氣炸鍋、空氣烤箱布局上占據研發優勢，并且有望額外獲得普通烤箱市場份額。

主打性價比的空氣炸鍋市場，美九蘇品牌及渠道占優。

産品對比來看，各品牌熱銷價位段為200-400元，核心功能基本一緻，關鍵參數上各有優勢。我們選取銷售額份額前十大空氣炸鍋品牌天貓旗艦店銷量第一的産品進行對比，除飛利浦定價較高外，其餘均位于200-400元價格區間。抽屜式設計、核心功能基本一緻，為煎炸烘烤，其中蘇泊爾配有蒸汽水盒可進行空氣嫩炸，以更好地鎖住食物水份。各産品在空氣炸鍋的關鍵參數容量、功率、操作及清洗便捷度、可視化上各有優勢。

從消費者接受度來看，中端價格段占據空氣炸鍋市場的主流。

從行業價格結構數據看，目前市場上空氣炸鍋在售主流價格段200-400元，22Q1該價位段産品線上銷售額合計占比64%，同比 4pct。價格結構趨勢上，500元以上高端産品份額下降明顯，250元以下産品份額提升明顯，或與賽道火熱衆多白牌湧入有關。

200-400元中端價格帶小家電美九蘇均有涉獵，且市場份額較高，根據奧維數據，22Q1各品類美九蘇線上合計銷售額份額基本在70%以上，龍頭優勢顯著。

基于美九蘇作為龍頭在小家電領域的産品力、渠道力、品牌營銷、産業鍊等各方面優勢顯著，有望在空氣炸鍋這一新興潛力大單品中占據主導地位，且随着品類逐步發展成熟，市場集中度有望進一步提升。

龍頭具備技術協同及品牌優勢，搶灘高端市場。

美九蘇已經布局高端空氣炸鍋，從升級方向看，多功能集成、提升風味、可視化、大容量是最主要的升級方向。

具體來看：

• 多功能集成：額外集成蒸烤、烘焙等功能，一般要求溫度範圍更廣。比如常見的産品是80℃-200℃，而九陽的高端産品是35℃-200℃，美的高端産品是40℃-200℃。具體實現方式：美的超嫩力空氣炸鍋設有100ml外置水箱，支持嫩烤脆炸兩種模式。蘇泊爾蒸汽烤箱定位能空氣炸的電烤箱，設有800W大功率蒸發盤。九陽多功能燒烤&空炸鍋、小熊多功能空氣炸鍋則通過炸烤架、烤盤等多種配件實現一機多用。
• 提升風味的加熱技術和材料：比如九陽的遠紅外碳素管（升溫更快） 旋轉烤盤，美的的水霧嫩烤，蘇泊爾穹頂活水煮。
• 開蓋式、視窗設計：美的和九陽的高端産品都選擇了開蓋式和視窗的設計，而中低端産品多數都是抽屜式設計也沒有視窗。
• 清潔便捷度：如九陽的可拆卸集油盒、九陽的一抹淨式烤盤設計、飛利浦的洗碗機清潔。

從單一的空氣炸鍋到多功能集成産品，無論是空氣炸鍋補齊蒸烤、烘焙功能，還是烤箱增加“空氣炸”模塊，對品牌的技術及研發實力都提出了更高的要求，産品線更加完善，研發實力較強的小家電龍頭具備研發優勢，能夠更好地發揮品類間協同作用，而山本等專業空氣炸鍋品牌相對處于劣勢。

2.3 海外：相對分散，JS環球生活、Vesync旗下品牌美亞優勢明顯

空氣炸鍋早期的主要玩家為掌握核心技術的國外廠商，如飛利浦、特福等。2018年Ninja 、Cosori推出空氣炸鍋單品，憑借高性價比迅速占領美國市場。根據亞馬遜官方統計，空氣炸鍋暢銷榜單中排名前三的單品均為Cosori（Vesync旗下廚電子品牌）和Ninja（隸屬于JS 環球生活）品牌。

美亞空氣炸鍋主流價位段在100-300美元之間，從産品對比來看，Ninja、Cosori卡位中間價位150美元左右，主打多功能集成，性價比優勢顯著。Cosori預設13種烹饪方式，Ninja DZ201分設2個獨立區域，能夠以2種方式同時烹饪2種食物，大容量滿足家庭聚餐需求。從亞馬遜評分看，Ninja、Cosori産品在風味、溫度控制、多功能性、使用及清潔便捷度方面表現明顯優于競品。

空氣炸鍋的放量帶動JS 環球生活、Vesync相應業務收入快速增長。

• Ninja是JS 環球生活旗下全美排名第一的廚房小家電品牌，2018年推出市場上首個将加壓蒸煮與空氣油炸兩種流行方式結合在一起的多功能烹饪煲Foodi，當年在美國地區零售額排名第二，市場份額14%。Foodi成功推出之後，擴展成為包括空氣炸鍋、烤架、炊具等的産品系列，近年來保持強勢增長勢頭。
• 空氣炸鍋等Foodi系列産品的持續成功推動公司Ninja分部收入持續增長，2021年Ninja分部實現收入17.2億美元，同比 62%，複合18年增速64.3%。JS環球生活2021年在美國烹饪電器（包括空氣炸鍋、電烤爐、炸鍋、多功能烹饪鍋、烤箱）市場份額進一步提升4.8pct至27.4%。
• Vesync旗下廚小電品牌Cosori2018年推出首款空氣炸鍋，2019年實現零售額4700萬美元，在總收入中占比24.7%，美亞排名第二。
• Cosori空氣炸鍋獲得紅點設計獎、iF設計獎。根據公司披露，2020年前三季度公司Cosori空氣炸鍋零售額4760萬美元，同比 192%；2021年Cosori在美國空氣炸鍋市場份額增加至4.9%。

2.4 上遊-比依股份：空氣炸鍋第一股，受益行業景氣收入高增長

全球空氣炸鍋代工龍頭，受益行業高景氣營收增長強勁。比依股份成立于2001年，主營加熱類廚房小家電的制造設計與銷售，先後推出油炸鍋、空氣炸鍋及空氣烤箱系列産品。從産品結構看，公司收入以空氣炸鍋系列為主，占比維持在50%以上，19年底推出空氣烤箱，21年兩者合計占比接近80%。

公司是全球空氣炸鍋代工龍頭，收入類型以ODM為主，占比基本維持在85%以上，與飛利浦、SharkNinja、蘇泊爾等小家電龍頭達成穩定合作。公司前五大客戶集中度不斷提升，21H1合計占營業收入比例52%，較2018年增加12pct。

從客戶結構看，前五大客戶随公司下遊客戶的不斷開拓及客戶的戰略布局情況每年有所變化。代工積累經驗賦能自主品牌建設，公司OBM業務目前處于發展初期，以天貓自營為主，2022年布局拼多多、抖音電商等新渠道。

受益于空氣炸鍋行業高景氣，公司收入增長靓麗，21年實現收入16億元，同比40%，複合19年增速49%。具體到空氣炸鍋及空氣烤箱業務，2021年合計收入12.9億元，同比增長56%，複合18年增速62%。

3.1 相關公司分析

九陽股份：國内廚房小家電龍頭，品類拓展、渠道改革下具備長期競争優勢。公司積極拓展産品品類，布局清潔、炊具等新賽道。渠道方面優化線下渠道布局，新開百餘家Shopping Mall 品牌店；線上加強内容電商投放，關注渠道效率提升帶動業績恢複。

蘇泊爾：國内炊具、小家電龍頭企業，母公司SEB持續賦能，積極适應市場發展，渠道變革成效初顯。線上加大電商“一盤貨”模式建設，拓展抖音、快手等新興渠道；線下加快發展三四線下沉市場。

小熊電器：國内創意小家電領導者，空氣炸鍋貢獻居前。21年受行業景氣趨弱及原材料價格影響經營略顯承壓，22年以來廚小行業景氣度有所恢複，Q1公司經營改善明顯，随着原材料價格企穩預計年内盈利修複可期。

長期來看，公司産品渠道市場齊發力，産品：拓展母嬰個護等品類的同時入局主流剛需品類；渠道：加碼布局抖音等新渠道，料将貢獻收入增量；市場：加強自主品牌出海業務，有望優化業務結構，共同推進長期持續發展。

3.2 行業公司

空氣炸鍋功能性、實用性突出，賣點契合當下健康飲食理念，從衆多切中長尾細分需求的小家電中脫穎而出成長為新一代廚房小電大單品，規模媲美傳統品類電飯煲。21Q4以來内容種草紅利持續顯現，空氣炸鍋正在經曆新一輪高增長。家庭小型化趨勢下，長期來看中國廚小電成長空間充足。

行業公司：包括占據主要市場份額、搶灘高端化布局的傳統小家電龍頭美的集團、蘇泊爾、九陽股份；空氣炸鍋單品規模快速擴張的新興小家電龍頭小熊電器；美亞産品優勢明顯，排名居前的JS 環球生活、Vesync；受益行業高景氣收入高增長的空氣炸鍋全球代工龍頭比依股份。

1）終端需求下滑風險。小家電爆發紅利期較短，終端需求存在不确定性，若行業整體需求下滑相關公司收入将受到影響。

2）原材料成本上漲風險。當前原材料價格仍處在高位，原材料成本上漲将削弱企業盈利能力。

3）彙率及海運緊張風險。空氣炸鍋相關标的存在外銷為主的情況，海運緊張将直接影響公司正常經營，彙率波動也會對公司業績造成影響。

4）行業競争加劇風險。賽道紅利突出，存在更多品牌入局、競争進一步加劇可能。

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