“難産戶”中融人壽陷入了難産的泥坑。

2022年立秋已過，然而，中融人壽2021年年度報告仍未能“面世”。在官網上，公告欄裡的字依舊醒目：“公司延期披露《2021年度信息披露報告》，預計披露時間不晚于2022年6月30日。”

但此後，中融人壽再無披露任何信息。距離白紙黑字提到的6月30日，又過去了40多天。

從中融人壽控股股東中天金融年報來看，2021年，中融人壽實現營業收入141億元，同比增長14.99%；淨虧損高達65.36億元，同比增長-2624%。中融人壽淨資産從2020年年末的31.66億元跌至-33.33億元，已經完全“資不抵債”了。

中融人壽為何陷入如此境地呢？

原來，中融人壽賬面上有144.04億元的非上市公司股權投資，在2021年确認公允價值變動損失14.36億元，減值項目主要來自恒大集團、寶能集團以及海航系等。

針對中融人壽及其大股東中天金融巨大的價值變動損失，交易所在5月份向中天金融發出了《關于對中天金融集團股份有限公司2021年年報的問詢函》。中天金融在有關事項回複中表示，在涉及某些地産公司投資項目發生風險 事項前，因對某些地産公司相關項目投後管理動作開展不夠及時，對被投資企業潛在的相關風險監控存在延遲與不足，造成後期風險暴露後，相關投後管理 措施難以實施的情況，投後管理工作的時效性有待提高。截至目前，中融人壽已開展各項風險處置措施。

從披露的相關信息來看，中融人壽涉及的房地産投資項目高達15項，金額高達158億元，可謂是豪賭房地産，成了房地産業背後的“大金主”了。

用投資風險換發展，代價慘痛

坎坷曲折十八載。中融人壽的發展走過了一段不平凡的曆程，早在2004年，中融人壽的前身是正華保險即獲批籌建，并在以後一度更名為長青健康險，但之後卻一直處于難産狀态，遲遲不能開業。直到2010年，才傳出來開業的消息，不過，到此時，長青健康險已經叫中融人壽，成為了一家壽險公司。

當時的中融人壽注冊資本為2.2億元。其中，聯合銅箔（上市公司中科英華的全資子公司）占總股本的20%。成立當年，中融人壽即實現保費收入9億元，盈利2875萬元。

2010-2012年，中融人壽保費收入分别為9.36億元、1.08億元、7.37億元。自2013年開始，中融人壽保費規模開始高速增長，從當年的42.93億元快速增至2014年的103億元，再到2015年的177.28億元。規模的快速增長的同時，短時間内就進入了盈利周期，似乎是在壽險公司經營上開辟了一條新路。數據顯示，2013-2015年，中融人壽淨利潤分别為1.29億元、3.9億元、1.91億元。

回顧開業之初的2010年，時任中融人壽副總經理兼董事會秘書曾在接受本文記者采訪時表示，“保險公司在投資上，主要考慮的是資金的安全性和收益性。”然而，從後續中融人壽的操作路徑上來看，很大程度上已經忽略了安全性，而更多的是考慮收益。

在戰略上，中融人壽大力發展投連險和萬能險，在此前的幾次調研中，中融人壽的幾款萬能險結算利率一度達到了5.3%的水平，是行業中結算利率最高的産品之一。

但事出反常必有妖，在中融人壽快速增長的背後，是“中短存續期産品”所帶來的“快收益”。參考壽險經營的中長期運營規律來看，可謂出現了嚴重的久期錯配。已經為未來中融人壽投資“出簍子”埋下了伏筆。

随着監管政策對保險和投資的分類監管強化，壽險業随着迎來了整頓期，而長期靠“吃零食”維持的中融人壽，明顯已經脫離了正常的“三餐”規律。體現在數據上，就是到2016年，中融人壽保費收入從上一年的177.28億元，驟降至23.44億元，并在當年出現了13.86億元的巨額虧損，償付能力低于警戒線，被保監會監管。

2016年，中融人壽當年二季度核心償付能力充足率為-18.16%，業務淨利潤-1.089億元，業務現金流-16.45億元；到了三季度，核心償付能力充足率掉到了-41.91%，風險綜合評級屬D類。

這在壽險公司經營上，是屬于非常危險的指标值，事實上已經處于償付能力嚴重不足的狀态。

對此，監管機構不得不祭出三項監管措施：停止開展新業務；暫停增設分支機構；不得增加股票投資。

這其實是對中融人壽瘋狂的投資方式進行釜底抽薪，以防炸鍋。在2015年之後，中融人壽一度在二級市場瘋狂舉牌上市公司，成為了資本市場的“野蠻人”，一度持有21家上市公司股份，在不少上市公司的前十大股東名單中，都能看到中融人壽的身影。

業務受監管禁止後，中融人壽的情況是：“經營存在一定的流動性風險，但總體可控。”

在這樣的情況下，中融人壽展開了自救行動。于是，一系列緊鑼密鼓的股權交易方案，擺上了桌面。

化解風險自救，卻陷入了新的風險

早在2014年上半年，中融人壽有過一次增資，正在在資論增資中，清華控股成為了中融人壽的股東。一年之後，同屬清華系的啟迪控股，又獲得了部分挂牌轉讓的中融人壽股份，兩者合計持股為20%，成為了中融人壽的大股東之一。

到2015年9月，意圖金融 實業雙栖作戰的中天城投（後更名為“中天金融”），看中了中融人壽的股權，由中天金融子公司貴陽金融控股有限公司以20億元的價格，受讓中融人壽原大股東之一的聯合銅箔100%股權，從而實際上接盤了中融人壽20%的股份。

2016年9月5日，貴陽金控與清華控股簽署了一紙協議，競拍後者公開轉讓的20%中融人壽股權。

随即，貴陽金控及聯合銅箔一起參與中融人壽的增資，分别投資12.35億元、6.283億元。至此，截至2022年6月，中天金融通過貴陽金控（持股19%）、聯合銅箔（持股17.3585%）合計持有中融人壽36.3585%的股份，是公司的實際控制人。清華控股仍持有公司7.6923%的股份，為第六大股東。

2016年11月，随着股東股權轉讓和增資的完成，中融人壽綜合償付能力充足率有所恢複，達到了130%，财務狀況暫時“正常”了。償付能力達标後，中融人壽身上的禁令被解除，但公司運轉的飛輪要重新轉起來，依舊面臨着很多問題。

2017年，中融人壽虧損8.65億元；2018年，盈利0.13億元；2019年，盈利1.05億元；2020年，盈利0.14億元。

從數據上可以看出來，中融人壽的盈利情況非常不穩定。中天金融成為大股東之後，似乎将中融人壽當成了其經營房地産業的一個蓄水池和資金池，徹底将中融人壽“拉入”了泥潭之中。

從中融人壽所投資的一系列金融資産可以看出，很多險資流進了信托計劃，這些信托計劃的終極投向，是很多問題企業，這些企業大多是來自于恒大集團、寶能集團、海航系，其本身就面臨着很大的财務危機。

本來是管理風險的企業，中融人壽卻硬生生将自己變成了風險企業。而今之計，就是要在監管機構的指導下，盡力化解資産風險。

18年，是一個人從嬰孩到成年的時間。中融人壽的18年，似乎是在經營一個圈，又陷入了一個圈。至于中融人壽什麼時候能出圈，依舊是個很大的問号。

行業人士認為，險企和險資的經營，有其特殊性和規律性，資産的安全性和久期管理，是一道紅線，不可觸碰，險企管理層和大股東，如果不能在企業經營的過程中，繃緊風險這根弦，那麼，很快就會自食惡果。

文/李彬

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