近幾年，特别是2018年以來，我國債券收益率逐年走低。伴随疫情而來的多次貨币寬松政策，在帶來幾波債券行情的同時，又不得不尴尬地面對逐年降低的債券票面利率。在此情況下，投資機構紛紛提出“固收 ”的策略，而可轉債就是最常見的“ 資産”。

什麼是可轉債

可轉債全稱為可轉換公司債券，是指上市公司發行、在一定條件下可以轉換成公司股票的債券。

可轉債首先是一張債券，具有債券的固收屬性，面值100元，持有期間獲得票面利息，到期可收回票面本金。同時，因可轉債條款中賦予持有人一定的權利（期權），這個權利就是在一定條件下可轉債可以轉換成股票并賣出，享受轉股價格和賣出股價之間的價差，其收益與正股價格的股價波動關聯，這就是所謂的股性。這個股性是通過期權實現的，而期權不是天上掉餡餅，是犧牲一定的票面利息換取的。

可轉債投融資雙方的訴求

1.融資人：降低融資難度或降低融資成本

上市公司快速發展需要大量資金，單純靠股票融資的方式遠遠不夠，可能會向銀行融資或是發行普通債券，但是利息較高，且近年來部分企業債券發行難度較大。為了降低利率，實現融資，選擇發行利率較低的可轉債，可以換取投資人的購買積極性，賦予債券投資人一定的期權，或者說是想象空間。

可轉債在發行成功的一刻，融資人的目的已經達成。而賣出的期權在行權時，上市公司的債券轉換為股份，節省了還債資金。投資人的超額收益是從股票的二級市場去兌現，除了一定程度稀釋股東權益外，上市公司本身不額外付出成本。

總的來說，如果上市公司本身就有股權融資的需求，且轉股價格符合原股東的利益，那發行可轉債就是上市公司借力打力的最優策略。

2.投資人：博取想象空間

債券收益率确定，但是沒有吸引力；股票風險大，不敢承擔，處于糾結的狀态。雖然可轉債是用票息和長久期換取收益率的想象空間，但直接感受有兩點優勢：

一是下有保底。一來有到期面值償付做保底（其中的信用風險分析與純債相同），二來有純債價值兜底，有一定收益性。

二是上不封頂。因為兼具股票的特性，漲至翻倍甚至多倍都有可能。

3.投融資訴求的本質

可以看出，票息和期權是雙方交換的籌碼，其量化的過程是發行人和投資人的一個博弈，雙方各取所需。

可轉債的分析指标

在可轉債交易界面，可以看到很多指标，用于投資分析。

（1）正股：發行可轉債的上市公司所對應的股票就稱為正股。

（2）價格：指在市場上實時變化的可轉債價格。

（3）轉股期：轉股期起始日一般在可轉債發行後的6個月，也就是說未進入轉股期的可轉債不可以轉股，意味着要有一定的持債過程。

（4）轉股價：轉股價是可轉債的核心，通俗說就是轉股價是可轉債和對應股票之間的橋梁。轉股價和股票二級市場價格決定了可轉債的轉股收益。如二級市場正股價低于轉股價，那轉股就意味着虧損。

（5）轉股價值：=（面值/轉股價）x正股價，它是衡量每張可轉債在某一時點，按照轉股價轉化為股票後賣出，能換回多少錢。主要用于衡量可轉債二級市場價格合理性的參考指标。

（6）轉股溢率：=（可轉債價格-轉股價值）/轉股價值x100%，它用來衡量可轉債價格比轉股之後貴了多少。溢價率為正說明可轉債比股貴，為負則說明可轉債比股便宜，這個參數在實際投資中非常重要，實際上沒有這麼簡單。

（7）發行/剩餘規模：發行規模是指上市公司發行了多少這個代碼對應的可轉債。剩餘規模則指經過一段時間轉股後，還剩多少規模的債沒有轉股。可轉債在二級市場交易不影響剩餘規模，如果可轉債轉股後剩餘規模則會減小。

因當前可轉債熱度高，故普遍存在溢價的情況。也就是說可轉債的二級市場交易形成的價格高于轉股價值，轉股溢率為正，這些都意味着買入價格高于其對應的底層資産的價值。這應該屬于品種溢價，或者說期權的一種溢價。

可轉債的風險

前面我們說到，可轉債下有保底，上不封頂，但這個也是有一定的局限性。投資過程中，因對條款掌握不全面，會面臨一些風險。

1.強制贖回條款

上不封頂，是指正股股價上漲空間有無限想象，但可轉債因設有“強制贖回條款”，可能給投資人帶來投資損失。

如“轉股期内，如果公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的 130%（含 130%）”上市公司可以選擇用“面值＋當期利息”贖回可轉債。如果投資人沒有把握好轉股時機，觸發強制贖回條款，就會減少約30%的收益。如果是溢價買入的轉債，可能還會出現本金虧損。

2.溢價買入的風險

可轉債的保底性（如果不違約的話）是指到期可以收回本息，但這個本息是票面金額。故保本的前提是買入價格不能超過本金和利息的總額。在當前市場環境下，價格低于100元的轉債較少。但可以通過打新買入新債。

同時，在某些時點，個别債券會出現市場價格跌破面值的情況，即破發。在此時賣出，也會出現虧損。

新手參與可轉債：打新

可轉債打新就是申購即将上市的可轉債。打新債的門檻較低，在一般的股票交易軟件，都有一個打新股和打新債的入口。

如果上市當天賣出少則賺100多元，多則賺300-500元，收益率可達10%~50%不等。但也存在上市首日破發的可能性。考慮到可轉債中簽後繳款日至上市後交易，也就一周左右的時間，占用資金時間較短，年化收益率非常可觀。

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