研值組【大咖有道】系列第七期

文│何小林

編│研值組 Jamie

作者簡介：周大生（002867.SZ）董事會秘書，碩士研究生學曆，推薦書籍：鄧廣銘《北宋政治改革家王安石》，李錄《文明、現代化、價值投資與中國》

“金發女孩（Goldilocks）”來自于童話故事“金發女孩與三隻熊”，講的是一個金發女孩不小心闖進棕熊一家三口住的房子，然後喝熊爸爸的粥覺得太燙，熊媽媽的粥又太涼，最後喝小熊的粥剛剛好不燙不涼；熊爸爸的床太硬，熊媽媽的床太軟，小熊的床剛剛好。她躺在小熊的床上，舒舒服服地睡了一覺，突然棕熊一家回來，把金發女孩吓得一溜煙逃跑了。

後來這個童話故事延伸出的意思就是形容不傾向某個極端，不偏不倚，屬于适中，比較舒服，剛剛好的狀态。經濟學家就借用這個美麗的童話故事，提出了“金發女孩經濟（Goldilocks Economy）”，來形容某個經濟體或者經濟發展的階段比較高增長和低通脹同時并存，而且利率可以保持在較低水平的狀态，比較适合金融投資的舒服狀态。

之所以說，2021年是“金發女孩經濟”，主要是基于以下幾個方面的考慮。

第一、新冠肺炎疫情受控經濟複蘇。

2020年全球均受到新冠肺炎疫情的沖擊，人們的日常生活以及正常的經濟活動都受到嚴重影響。但是經過一年的煎熬，各國政府重視，個人防範意識增強，尤其是疫苗将在2021年大面積接種，新冠肺炎疫情最困難的時期已經過去，人們的日常生活将趨于正常，全球經濟将會出現恢複性甚至報複性增長，公司盈利将會改善。

第二、寬松的金融環境。

由于新冠肺炎的影響，全球經濟斷崖式下跌。為此全球各國财政部、央行大肆增加貨币供應。例如，美聯儲将基準利率水平在0-0.25%接近零并承諾維持到2023年，維持每月1200億美元的債券購買計劃，釋放流動性于金融市場。最近上任的美國新政府也積極支持财政刺激與量化寬松。從2020年4月至今一共通過了三次刺激計劃就達4.8萬億美元。

與美國相比，歐洲、日本有過之而無不及，中國也是差不多的邏輯。“量化寬松”這種經濟特殊時期的貨币政策呈現常态化，增加貨币供給刺激經濟成為世界各國的“共識”，世界各國唯恐吃虧而競争性使用，增加貨币供應。

其實在筆者看來，鑒于全球生産能力足夠強大，供給幾近“無限”，隻要有市場需求，供給很快就會滿足，弗裡德曼“通貨膨脹歸根到底是貨币現象”有些不适合近年的宏觀經濟狀況，那麼多低成本的錢進入經濟系統不一定會導緻通貨膨脹，或者說不一定會産生惡性通脹，如此多廉價資金會有相當多的部分進入資産市場，這才是近年股市房市上漲的根本力量，更像“資産價格膨脹的實質是流動性泛濫”。

第三，中美關系趨于穩定。

美國新總統拜登說到，中美關系是世界最重要的雙邊關系。事實正是如此，全球經濟本質上就是G2（中國與美國），中美關系影響全球的各個方面。美國上屆政府強行與中國對抗，使用關稅壁壘與打壓中國企業，實際上是破壞全球生産供應鍊，全球最大的兩個經濟體打鬥，對包括美國在内的全球經濟都是極大的傷害。

随着新政府的上台，盡管“華盛頓共識”與“北京共識”的争鬥還會繼續，但是從短中期來看中美關系的最壞時期應該過去，全球最大的不确定性因素趨于穩定，那麼就會導緻投資者的風險偏好提升，有利于金融市場穩中向好。

“金發女孩”召喚我們去哪？

如此“金發女孩”金融環境，我們去哪找投資機會呢？筆者認為至少有以下幾個方面值得投資者思考。

第一，互聯網。

七年前，筆者捐文《股市的春天就在‘互聯網應用’行業裡》（全文參見《證券時報》2013年10月26日A3版），當時4G還沒有完全推開，臉譜、亞馬遜、阿裡、騰訊等今天的互聯網巨匠們市值還不大。

到了今天互聯網實實在在地全方位改變我們的生活。據統計，2019年，社會零售總額增長8%，其中全國實物商品網上零售額增長19.5%。2020年社會消費品零售總額下降3.9%。實物商品網上零售額增長14.8%。網上零售的增速顯著快于全社會零售增速，中國人非常顯著地在把消費往網上搬，導緻網上零售占比快速提升，2015年為10.8%，5年後的2020年是24.9%。

一些電商龍頭企業如阿裡2020年營業收入增長34%，京東2020年1到9月營業收入增長28.4%，近年還有美團、快手、百度、B站等的快速增長，它們都會非常有效的利用好互聯網技術來滿足消費者的需求，增速明顯高于行業平均水平。

受益的還有物流快遞行業。數據顯示，2020年，全國快遞服務企業業務量累計增長31.2%；業務收入累計增長17.3%。一些快遞龍頭企業，例如順豐2020年業務量增長48.97%，營業收入增長30.77%；中通快遞2020年1到9月包裹量增加51.2%，收入增加26.1%。京東物流2020年前三季度京東物流營業收入增長43.2%。“金發女孩”正在這些行業的龍頭企業中招手。

第二，新能源汽車。

綠水青山就是金山銀山。中國要争取2030年前碳排放達到峰值，2060年前實現碳中和。美國新政府也重返“巴黎氣候協定”，全世界都在重視環境保護，新能源行業大有可為。其中最值得關注的就是新能源汽車。

根據國家有關規劃，2025年新能源汽車的銷量要達到整體新車銷量的20%左右，即新能源汽車銷售500萬輛。一個目前真實火熱的場面是大批企業都在進入新能源汽車行業，如特斯拉、比亞迪、蔚來、小鵬、理想、恒大、吉利、寶馬、奔馳、奧迪、大衆、據說還有蘋果、阿裡、小米、百度、三星等，這麼多的企業大咖來新能源汽車領域掘金、燒錢，其實我們并不知道最後誰能成功，但是作為上遊的新能源汽車的零部件供應企業就能穩定地賺把錢，所謂“掘金先富賣鏟人”。

一個現實的例子就是随着手機的普及，台積電就穩穩地賺了一把。由于照相質量成為智能手機的核心功能，所以提供手機光學系統的舜宇光學在近十年市值就增長了一百多倍。新能源汽車的行業規模比手機要大很多，新能源汽車是一個比手機功能還強大的移動終端，不僅需要電池技術還有需要智能駕駛系統。強大的産業鍊，誰是那個真正的“賣鏟人”呢？

第三，房地産。

資金的巨量供給，除了部分進入實體經濟外，也有不少進入股市與房地産市場。股市上漲的财富效應，一定有部分外溢流向樓市。

有數據顯示，2020年A股市值增加20.43萬億，平均每個投資者盈利11.5萬元。增加如此多的财富一定會有相對部分進入房市。據部分學者的研究，房價走勢會滞後股市半年左右。

香港2020年受到各種負面因素的影響，但香港股市全年隻下跌了3.4%，成交量還增長了51.2%，各項指标綜合反映香港的金融業發展良好，所以香港樓市穩定，去年底今年初時也出現“搶房”的銷售局面。近期香港豪宅單價再創刷新曆史紀錄，每平方英尺達13.6萬港币。可以說，生活在香港及國内的深圳北京上海等一線城市的工薪階層，如果隻靠薪金收入已經很難就地買房了。

第四，大消費。

“滿足人民群衆對美好生活的向往”就是消費升級，“美好生活”不僅需要更好的房子，也需要更優質的“柴米油鹽醬醋茶”，當然也不能沒有好酒。

2020年中國GDP總量突破100萬億人民币，人均GDP超過1萬美元，已經具備了消費升級的經濟條件。“雙循環”戰略以“内循環”為主，促進國内消費是其重要方面，所以近年來茅台為核心的白酒行業上市公司市值漲幅驚人，當然還有啤酒、調味品、榨菜、方便食品、體育用品等。

第五，香港。

香港是東西方對接的橋梁。最近香港金融管理局總裁餘偉文公開發表文章，從香港的資金流向、私人财富管理的發展、金融機構的動向、資本市場的潛力以及香港金融人才的儲備等五個方面，用數據有力地說明，盡管2020年香港受到多種不利因素的影響，但香港的金融地位沒有動搖。

2020年我國的外貿形勢、引進外資良好。據國家有關部門統計，2020年貨物貿易增長1.9%。2020年全國實際使用外資9999.8億元人民币，增長6.2%，利用外資規模再創曆史新高，并超過美國成為世界第一大外資流入國家。良好的外貿外資形勢導緻人民币升值，大量國際流動性剩餘通過香港追買人民币資産，同時香港疫情受控、社會事件趨緩、大量中資新經濟資産在香港交易所上市，如騰訊、阿裡、美團、京東、港交所、農夫山泉等優質的中資資産隻有到香港買。

相比美股以及A股市場，港股又是估值窪地。近年香港交易所還銳意改革，因此香港金融市場不僅吸引國際資金，還會吸引大量的内地資金通過深股通或者滬股通等方式進入香港市場。

最後是不能不注意的金融風險。

其實全球金融市場之所以有今天的“繁榮”局面，主要還是得益于全球大面積增發貨币拯救實體經濟，其中有相對部分會進入金融市場，導緻房價股市上漲。

盡管目前A股上證指數為3400點左右，距曆史最高位6124點還有很大的距離，香港恒生指數為28000點左右，離2018年曆史最高位33484點還有15%左右的差距，客觀來看A股港股還不算貴。但是美股三大指數卻不斷刷新曆史，從2008年金融海嘯之後已經連續上漲了12年之久，美股曆史上從來沒有這麼長的牛市，如果美國貨币财政政策轉向，高處不勝寒，随時會引起美股大跌，從而影響港股與A股以及房地産市場，這種風險不得不防。

-END-

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