創業闆注冊制改革預期?去年8月24日，創業闆注冊制下首批企業上市的鐘聲在深交所敲響，創業闆正式步入注冊制時代，這是中國資本市場首次嘗試在“增量 存量”市場同步推進注冊制，接下來我們就來聊聊關于創業闆注冊制改革預期?以下内容大家不妨參考一二希望能幫到您!

創業闆注冊制改革預期

去年8月24日，創業闆注冊制下首批企業上市的鐘聲在深交所敲響，創業闆正式步入注冊制時代，這是中國資本市場首次嘗試在“增量 存量”市場同步推進注冊制。

截至8月20日，深交所共受理了727家企業的創業闆首發上市申請，其中，平移企業和新申報企業分别有176家、551家；已注冊、在審、已終止的申報企業分别有212家、407家、108家；已有182家公司成功登陸創業闆，其中131家為平移企業，51家為新申報企業。

在注冊制主線下，創業闆統籌推進發行承銷、上市、交易、持續監管、退市、投資者保護等一系列基礎制度改革，成效初步顯現，為後續的全市場推行注冊制積累了經驗。

“創業闆注冊制改革既是增量市場實行注冊制改革的一個深化和延展，也是對存量市場推行注冊制改革的一個探索和實踐，是全面推開注冊制改革承上啟下的關鍵一步。”招商證券董事總經理劉彤對第一财經說。

增量改革，存量優化的制度突破

截至8月24日，創業闆注冊制改革正式年滿一周歲，在過去的一年時間，創業闆的注冊制實踐成為資本市場最受關注的焦點之一。

順應注冊制的改革精神，證監會及深交所發布的相關業務規則、政策文件實現了諸多突破。

比如，對于發行上市标準的改變，颠覆過去“唯利潤至上”的市場基調，綜合考慮預計市值、收入、淨利潤等指标，未來也将允許虧損企業上市，多元化的上市門檻為更多的“三創”“四新”企業敞開了直接融資的大門。

截至2021年8月20日，創業闆注冊制下新申報企業中有28家企業以第二套盈利上市标準申報，占比5%。

“高科技企業前期需要進行大量的研發投入，必然導緻大額的研發費用，從而導緻利潤為負，或者雖然為正但不高，按照傳統的上市标準較難上市，創業闆注冊制改革後會更綜合性地看待企業的價值，對研發型企業來說是一個很好的機會，使得我們有機會憑借自身的條件實力上市，不必為了上市而犧牲在科研方面的長遠部署和發展。”邁普醫學（301033.SZ）董事長袁玉宇對第一财經說。

在發行上市審核流程上，注冊制改革後的創業闆與科創闆基本一緻，即“3 3”制度，交易所審核和證監會注冊時間合計不超過3個月，發行人和中介機構回複問詢時間也不超過3個月，與過去相比，企業的上市周期大大縮短。

與此同時，深交所建立了電子化審核注冊系統，受理和審核全流程電子化和全流程公開，“這些制度安排使得審核進度可預期，上市審核效率大幅提高。”中金公司成長企業投行部負責人龍亮說。

另外，在發行定價方面，創業闆注冊制改革取消了原來IPO發行價格采取23倍市盈率定價的限制，采取詢價機制，并放開戰略配售及綠鞋等機制，充分發揮市場在定價中的基礎作用。

增量改革，存量優化，再融資、并購重組等制度設計也在同步實施注冊制。

“創業闆注冊制改革不但對股票發行制度進行了根本性變革，而且還對交易、再融資、退市及投資者适當性等各環節基礎制度進行了優化及制度創新，改革的複雜性、系統性、全面性、協同性超過以往。”劉彤說。

2020年2月，再融資新政實施以來，創業闆公司共推出100家次向不特定對象發行可轉債的融資方案，其中，72家次是受益于“最近一期末資産負債率不低于45%”發行條件的取消；

創業闆公司共推出365家次向特定對象發行股票的融資方案，其中114家次是受益于“最近兩年盈利”發行條件的取消。

2020年9月17日，仟源醫藥（300254.SZ）以簡易程序向特定對象發行股票獲中國證監會注冊通過，成為第一家享受小額快速融資制度改革“紅利”的公司，其從提交申請到注冊通過僅8個工作日，注冊通過到資金到位僅9個工作日。

“創業闆在再融資門檻上解除了與其他闆塊的差别約束，大大提升了創業闆上市公司融資便利，允許創業闆借殼并恢複借殼的配套融資，使得增長乏力、業績較差的上市公司可以通過置入優質資産實現換血再生，為創業闆盤活存量提供了有效路徑。”劉彤說。

探路者走出的經驗

同時，在創業闆注冊制改革的一年裡，也積累了諸多經驗。

在注冊制改革落地前後，天山生物（300313.SZ）股價接連異動，交易炒作迹象十分明顯，短線資金接力炒作，大量投資者盲目入場，低價股跟風異動，這波“炒小炒差”一直持續到9月初，獲利盤悄然撤退。

可以看到，增量與存量并行，是創業闆注冊制改革的一個難點，尤其是如何實現存量市場的平穩過渡，事關800多家存量上市公司、4600多萬存量投資者。

“創業闆注冊制改革充分考慮了存量投資者的風險承受能力、交易習慣以及存量上市公司的監管做法，在制度設計上做了差異化安排。”劉彤說。

注冊制下，A股的發行承銷市場也迎來巨大變化，變化背後的市場反應成為一大關注點。

去年9月以來，出現部分網下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，幹擾發行秩序等新情況新問題，注冊制的定價機制引起全市場關注。

注冊制下的新股詢價理念，是讓市場充分博弈，發揮價格發現和資源配置能力，顯然，這種“協商報價”的行為，與價格博弈背道而馳。對此，中國證券業協會、上交所、深交所齊齊發聲，要求賣方機構認真履職盡責，提高執業質量和專業能力，審慎合理定價。

為在政策制度層面進一步打擊新股抱團報價，8月20日，滬深交易所修訂新股發行規則，高價剔除10%下調到不超過3%，強化報價行為監管。

“可以看到，注冊制改革本身是一個長期工程，也是一個系統工程，特别是基礎制度的修訂完善更是一個漸進與不斷磨合的過程。”劉彤說，“一年來，創業闆各項改革制度運行情況良好，為加快建立更加成熟更加定型的注冊制基礎制度體系夯實了基礎，對進一步推進符合我國國情的資本市場改革具有重大意義。”

重新界定參與各方的權責邊界

注冊制改革的基本内涵就是理順監管與市場之間的關系。

劉彤認為，創業闆注冊制改革進一步理順了市場與政府的關系，重新界定發行人、監管機構、中介機構和投資者的權責邊界，監管機構把對企業的價值判斷還給投資者，讓市場發揮配置資源的決定性作用，這也有利于監管部門集中精力做好事中事後監管，維護市場秩序，保護投資者合法權益。

同時，市場也更依賴中介機構扮演好“看門人”的角色。保薦、定價和承銷是投行三大核心職能，注冊制下，證券公司“看門人”的職責也有了新的定位。

今年年初，市場曾一度出現“一查就撤”、“一撤了之”的情況，資深投行人士王骥躍表示，IPO現場檢查和現場督導，對發行人和中介機構形成了震懾力。

集中撤材料的背後，并非是監管收緊，而是發行人與中介的“帶病闖關”。

4月30日，深交所發布《創業闆發行上市審核業務指引第1号——保薦業務現場督導》，盯緊中介機構執業質量，通過監督檢查保薦人、證券服務機構執業情況，提高發行人的信息披露質量，督促保薦人、證券服務機構切實履行核查把關責任。

壓實中介機構責任，事關發行人質量。

“在我看來，中介機構要更好地盡調履責，發揮市場‘看門人’的作用，在内部建立健全内控機制和問責機制，以制度督促中介機構各級員工認真履行相應職責；另外，不斷湧現的新模式、新業态、新産業對中介機構的盡職履責的能力亦提出了更高的要求，中介機構應堅持不斷學習和提高，切實提升執業水平。”龍亮說。

劉彤也表示，注冊制改革有利于保薦機構盡快樹立與注冊制相匹配的市場理念，防止“穿新鞋走老路”；其次，有利于保薦機構強化保薦執業能力，确保選出真公司，力争挑出好公司；同時也有利于保薦機構強化定價能力，加強投行業務與“買方研究”的有機結合，堅持價值投資、長期投資、理性投資，使真正有市場前景的公司融到資。

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