在新能源車時代，曾經瘋狂收割中國中産階級韭菜的BBA們，誰最危險？

奧迪依托玩了命轉型的大衆押注中國，在中國推出了諸多物美價廉的新能源車型，再依托在中年人積澱下的品牌效應，大概率可以活得很好；

奔馳的第一二大股東都已經成了中國公司（北汽、吉利），說它是一家中資公司也未嘗不可，如果真的遇到危險，轉身投奔中資霸霸依然可以像沃爾沃一樣收獲高額溢價；

寶馬反而是最危險的。

雖然寶馬品牌相對高端，但在新能源車的轉型過程中，需要巨量的資金和客戶的支持，中間可能會遇到不斷的試錯過程。

對于體量巨大的大衆車系來說，試錯成本可以接受；但對于體量有限的寶馬來說，試錯很可能意味着萬劫不複。

所以寶馬在向新能源的轉型過程中非常謹慎，直到有一天，星空君發現它提速了。

億緯锂能（300014.sz）公告，公司子公司湖北億緯動力有限公司于近日收到德國寶馬集團(BMW Group)的定點信，将為德國寶馬集團Neue Klasse系列車型提供大圓柱锂離子電芯。

不僅如此，甯德時代也收到了寶馬的訂單邀請，據報道，二者要承擔寶馬數百億歐元的動力電池供應。

01

紐扣電池之王的動力電池之路

億緯锂能發家的核心業務不是做動力電池，而是面向工控設備胎壓監測器等領域的紐扣電池（锂原電池）等，公司的産品在淘寶上頗受歡迎。

産品主要用在胎壓監測器等領域，通常都能使用數年。

早在2008年，億緯锂能就成為該領域的王者，中國最大、世界第五，并在2009年成功上市。上市當年，公司營收突破2個億，淨利潤4000萬。

2013年，公司轉型生産動力電池。但那是一個讓人眼花缭亂的時代，騙補企業衆多，發展方向不清晰，公司的動力電池業務也沒有很好的盈利。

2018年，公司和SKI合作成立億緯集能子公司，進入了戴姆勒供應鍊。

2019年成為起亞的供應商。

公司的動力電池業務終于開始盈利，并一飛沖天。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

其中，公司的锂原電池業務變動不大，經營穩定，但動力電池業務徹底改變了營收結構。

02

增收不增利的困擾

半年報顯示，公司實現營業總收入149億，與上年同期相比增長 127.54%；歸屬于母公司股東的淨利潤為13.59億，比上年同期下降 9.08%。

其中，動力電池業務營收102.61億，與上年同期相比增長 163.76%。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

在營收爆發式增長的情況下，公司的淨利潤甚至出現了下滑。

發生了什麼？

公司的動力電池業務毛利率從上年同期的22.95%下降到了13.18%，過低的毛利率拖累了公司的業績。

整個動力電池行業，近年來競争非常慘烈，上遊锂礦成本激增，下遊雖然需求旺盛但扛不住廠商越來越多，壓低了毛利率。即便是國内龍頭甯德時代，2022年上半年的毛利率也就15%左右。

盡管如此，動力電池企業依然能依托成熟的資本市場，通過大規模的融資，來實現新技術的研發和生産線的叠代，從而實現産能的增長。

星空君這是一種升級版的“發達國家粉碎機”模式，在動力電池領域，除了LG勉強能跟以外，國外同行望塵莫及。

類似的産業還有光伏，隆基、中環等巨頭已經徹底控制了全球光伏市場，帶動了整個行業的健康發展。

正是基于此，寶馬沒得選，隻能把眼光投向中國，尋找合作夥伴。從某種意義上講，動力電池的重要程度不亞于傳統燃油車的發動機，寶馬的這番操作，相當于把最核心的技術交給了動力電池廠商。

要知道，寶馬（BMW）三個字母的本來含義，是巴伐利亞發動機制造廠。或許有一天，中國版的寶馬也能問世：惠州動力電池制造廠（億緯锂能在惠州）。

為什麼巴西、阿根廷等國家遇到了中等國家收入陷阱？因為它們沒有建設自主産業鍊，沒有謀求産業升級。汽車工業雖然發達，本質上是代工。

中國一直在努力嘗試基于全産業鍊的産業升級。

以前隻能做車燈和保險杠，現在做到了最核心的動力電池領域，等站穩這個市場，就能像光伏業一樣收割全球的汽車廠商，這就是産業升級的意義。

03

宏大叙事背景和微觀企業發展的沖突

從行業未來發展趨勢看，動力電池是一個欣欣向榮的産業，中國企業勢不可擋，充滿生機。

但是話又說回來，光伏成長到今天的程度，可是埋葬了無數個光伏巨頭的後果，一将功成萬骨枯。

動力電池大概率也會走同樣的路線，誰會是堅持到最後的那個名将？

不一定是現在利潤最好的那個，但一定是現金流一直沒出問題的那個。

2022年上半年，億緯锂能靠經營賺了18億現金（經營性現金流量淨額），但擴大生産規模投入了79億現金。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

這不是個别情況，公司近年來的年報顯示，自由現金流常年為負數。公司的經營性現金流量淨額根本無力覆蓋投資性支出，這意味着公司“入不敷出”，需要靠“輸血”為生。

“輸血”的手段主要有兩個，一是銀行貸款，二是靠資本運作股市融資。

這兩方面，公司都在操作，半年報顯示，長短期借款近150億，2022年上半年利息支出超過1億，除此之外，公司本期資本化利息超過5000萬，資金使用成本負擔非常重；據公司最新的公告，申請增發的流程正在證監會審批注冊，順利完成後，能一定程度上緩解現金流壓力。

資本是一把雙刃劍，來錢雖快，但受制于人，相當于稀釋股權換取資金。在企業的經營決策方面，資本會産生一定的影響。

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