2022年下半年以來，澱粉與玉米的價差從500元/噸上方連續走低至10月上旬的200元/噸以下，随後維持在200～300元/噸波動，這一價差遠低于近5年均值的510元/噸。生産一噸澱粉的加工費大緻為350～450元/噸，因此，在傳統認知裡澱粉是要比玉米貴450元/噸以上的，那麼，出現這種低價差的情況，是否會出現面粉比面包貴的情況呢？澱粉與玉米的價差能否快速修複呢？

玉米價格堅挺且預計後市仍易漲難跌。由于生豬存欄回升，疊加深加工産能穩步增加，玉米産需缺口擴大至5000萬噸左右，2.6億噸的臨儲玉米也在5年間拍賣殆盡。自2020年臨儲玉米拍賣結束以後，小麥、稻谷、進口谷物輪番上陣，彌補玉米産需缺口，随着小麥及稻谷庫存被快速消化，國内玉米價格重心也擡升至2500元/噸上方。

在小麥大量退出飼用市場以後，玉米缺口大概率是以陳化稻谷及進口谷物彌補。陳化稻谷價格基本跟随玉米價格而定，因此從量上對玉米缺口進行一定程度的彌補，但對玉米價格的直接影響有限。剩餘缺口則主要依賴進口谷物的填補，這也使得我國玉米與國際谷物價格的聯動預計會更加緊密。

近兩年，我國進口谷物增加至6000萬噸左右，從量上來看，國内谷物供給充足，但價格重心卻難以下移。受公共衛生事件、地緣政治及極端天氣的影響，全球出現一定程度的糧食危機，帶動國際糧價特别是谷物價格持續上漲。美玉米價格從之前的400美分/蒲式耳下方連續拉漲至當前的700美分/蒲式耳附近，美麥價格漲幅近兩年接近50%，至850美分/蒲式耳附近。

由于國際谷物價格提升，以及人民币貶值，南方港口玉米11月到港完稅價上漲至3100元/噸左右，高于廣東蛇口港3000元/噸以下的成交價，并且玉米到港完稅價預計還将提升。此外，小麥、大麥、高粱、DDGS等品種價格也表現較強。

随着生豬價格的反彈，養殖利潤較為豐厚，使得生豬存欄恢複性增加，并且養殖戶對于高價飼料的接受度也有增加，從需求端的量和價格均對玉米形成支撐。總體來看，預計國内玉米價格與國際糧價的聯動性将會增強，在國際糧價堅挺的背景下，疊加飼料及深加工需求向好，我國玉米價格仍将易漲難跌。

反觀澱粉市場價格則表現較為低迷，澱粉與玉米的價差縮小至曆史較低水平，但澱粉企業開機率卻位于曆史區間上沿，這一現象看似奇怪，實則不然。盡管澱粉與玉米的價差縮小，但澱粉生産利潤也處于曆史偏高水平，吉林、山東、河北澱粉生産利潤均在120～160元/噸不等。

澱粉與玉米價差縮小而澱粉生産利潤增加，其主要原因在于副産品價格大幅上漲，盡管加工過程中澱粉産量最多，但目前生産澱粉的利潤點卻是在玉米蛋白粉、玉米胚芽、玉米纖維上，澱粉與其互為副産品。其中，長春地區玉米蛋白粉價格從年初的4500元/噸大幅拉漲至7400元/噸，山東玉米蛋白粉價格上漲至7700元/噸；長春地區玉米胚芽粕上漲500元/噸，至2600元/噸，玉米纖維價格上漲600元/噸，至2150元/噸附近。

玉米蛋白粉及胚芽粕價格上漲，主要是受豆粕價格的持續性拉漲。總體來說，玉米蛋白粉、玉米胚芽粕、玉米纖維價格均大幅上漲。玉米澱粉企業受利潤驅使，開機率較高，而澱粉需求受公共衛生事件及出庫減弱的影響而下降，使得澱粉價格表現較弱。

由于三季度大豆到港量較少，國内大豆及豆粕庫存大幅下降至曆史低位。此外，生豬養殖對蛋品粕的需求較好，并且2023年春節較早，備貨旺季預計将會持續支撐豆粕現貨價格表現堅挺，帶動玉米胚芽粕及玉米蛋白粉價格易漲難跌。這種情況下，不能再按照傳統的思維用玉米生産澱粉加工費計算澱粉與玉米的價差，預計澱粉與玉米的價差在四季度仍将維持低位。（原文刊登于2022年11月8日糧油市場報三版）

來 源丨糧油市場報

總值班丨劉新寰 統籌丨劉超 編輯丨從申

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