可轉債龍頭分析?華創固收團隊華強強認為：1、2020年可轉債市場的變化：（1）一級發行資質有所分化；（2）個券阿爾法行情明顯，可轉債投資更加注重正股基本面研究和行業輪動預判；（3）基金是2020年轉債市場增量資金的重要貢獻力量，長線資金方面持有占比繼續下降；（4）《可轉換公司債券管理辦法》年末出台，或對贖回條款影響較大，我來為大家講解一下關于可轉債龍頭分析?跟着小編一起來看一看吧!

可轉債龍頭分析

華創固收團隊華強強認為：1、2020年可轉債市場的變化：（1）一級發行資質有所分化；（2）個券阿爾法行情明顯，可轉債投資更加注重正股基本面研究和行業輪動預判；（3）基金是2020年轉債市場增量資金的重要貢獻力量，長線資金方面持有占比繼續下降；（4）《可轉換公司債券管理辦法》年末出台，或對贖回條款影響較大。

2、2021年可轉債關注要點：2021年可轉債風格或仍以α為主，需更加關注對個券的基本面和業績的反饋，同時關注強債性的标的的條款博弈的機會。預計兩會前夕流動性保持平穩态勢，疊加政策預期，2月市場結構性行情仍可期。在2月份轉債布局上，仍建議關注績優個券。

（一）2020年可轉債市場有哪些變化？這些變化會在2021年有新的演繹嗎？

1、變化一：一級發行的變化

首先，發行角度，2020一級市場共191支轉債啟動發行，合計發行規模超過2600億。與2019年相比，2020年發行的可轉債中無大盤銀行轉債，2019年發行的接近2700億可轉債中4支大盤銀行轉債規模占比接近50％。所以，2020年發行的可轉債中資質有一定的分化，增量部分主要是集中在評級AA-，規模10個億以下的個券，這也一定程度上導緻了二級市場的轉債價格和估值的分化。

其次，在申購和發行角度，2020年春節之後由于疫情的影響和網上申購的火爆，發行環節少網下，春節後僅搜特轉債和大秦轉債有網下發行。2020年一級網上申購金額也逐步走高至8.5萬億。

對于未來的潛在供給角度，2020年2月份定增放開，市場也曾擔心出現定增擠壓可轉債份額，但是從2020年的預案來看，并未出現明顯的受擠壓現象，2020年的轉債預案家數和金額都是超過2019年的。其中不乏第二次、第三次利用轉債進行融資的上市公司。

根據轉債預案對2021年的供給作出展望，目前1月份發行金額為287億元，拿批文 過審核的合計金額為700億元左右，疊加股東大會環節的預案，我們預計2021年的可轉債供給規模約為2000億左右，結構上不同于2020年，預計有多支大盤銀行轉債在2021年啟動發行。

2、變化二：投資策略的變化

2020年可轉債個券阿爾法行情明顯，不同于2019年，2019年三季度大盤銀行轉債贖回，四季度固收 資金緊張，帶來貝塔行情。2020年主要是正股行業輪動和景氣上行驅動個券價格提升。供給資質分化和信用沖擊情況下，2020年12月份個券價格分化明顯，景氣度較高的光伏、新能源汽車産業鍊個券大幅上漲，雙低個券持續回調。可轉債投資更加注重正股基本面研究和行業輪動預判。

2021年可轉債市場供給預計充足，我們預計2021年可轉債或将延續個券的行情驅動風格，可轉債整體估值上行難度較大。正股行業輪動和個券阿爾法将提供較好的收益。從正股驅動的角度看，2021年我們需要提升個券業績的關注度。

另外，條款博弈角度，2020年下修發生頻次較低，目前破面個券占比較高，2021年可關注相關個券的下修機會。

3、變化三：持有者結構的變化

2020年12月份基金投資者持有上交所可轉債市值達到645.75億元，持有市值占比達到20.07％，占比較11月份下降0.15個百分點。深交所方面，12月份基金持有可轉債市值462.1億元，持有市值占比達到25.36％，較11月份下降約0.2個百分點。12月份基金持有轉債市值占比下降，或與可轉債市場遭受信用沖擊部分雙低個券回調有關。基金是2020年轉債市場持有者增量的重要貢獻力量之一。2020年12月基金持有兩市可轉債市值達到1107.85億元，較2019年12月增長465.09億元。

長線資金方面持有占比繼續下降。12月份保險、社保、年金持有上交所可轉債市值合計為566.45億元，持有市值占比為17.61％，較11月值下降0.35個百分點。三類長線資金持有深交所可轉債市值達到404.51億元，合計持有占比為22.20％，較11月略有下降。長線資金2020年12月份合計持有兩市可轉債市值達到970.96億元，較2019年12月增加206.71億元。其中年金持有深交所可轉債市值增長貢獻較大。

4、變化四：規則和政策的變化

2020年12月31日，證監會網站發布可轉債管理辦法（後稱管理辦法）正式稿，管理辦法正式稿共二十三條，自2021年1月31日執行。其中三點值得關注：一是正式稿整體删去了意見稿的第二章發行條件和程序。正式稿在第二十一條中提出：轉債的發行活動，适用中國證監會有關發行的相關規定；二是正式稿整體删去意見稿的第五章第二十四條【對等原則】；三是強贖條款方面，正式稿指出預計可能滿足強贖的應當在滿足條件五個交易日前提示風險；并指出選擇不贖回也需公告實控人、控股股東、持股百分之五以上股東和董監高在前六個月的交易情況。

條款方面，2020年贖回條款成為投資者重點關注的條款。一方面，贖回條款觸發支數和頻率明顯增多，2019年下半年發行上市的轉債在2020年進入轉股期，正股的結構性行情促使贖回條款觸發。另一方面，交易所此前規則下，上市公司對贖回條款擁有較強的自主性，使得投資者難以預判公司是否行駛提前贖回權。

《可轉換公司債券管理辦法》對贖回諸多不明确或者自主性較大的問題作出規定。主要集中在三個方面，一是，上市公司需持續關注贖回條件是否滿足，可能滿足的需在滿足前5個交易日披露，充分提示風險；二是，贖回條件滿足後需明确是否行使贖回權。若行使的需要披露贖回公告，明确期間、程序、價格等内容；如不行使，則在證券交易場所規定的期限内不得再次行使贖回權。三是，需要披露贖回條件滿足之前6個月内大股東、董監高等轉債交易情況。

（二）2021年的可轉債是否還能實現收益增強，看好哪些行業或産業鍊轉債？

2021年可轉債或能夠為債基提供增強收益，但是需要付出更多的時間和精力在擇券和擇時上，2019年、2020年可轉債可轉債市場風格均不相同，2019年有貝塔，2020年強阿爾法。當下市場，正股行業估值分位數較高，股債性價比來看，權益類資産的吸引力可能不是那麼強，但是結構性行情下，可轉債個券也能實現增強收益，市場容量提升之後，需要更加關注對個券的基本面和業績的反饋，而且新發的轉債角度看，也有一些資質不錯的可供布局。另外一個角度，目前強債性的标的占比比較高，可能也會有一些條款博弈的機會。

轉債後續觀點：上周轉債市場大幅調整，一方面，擔心新規實施，部分炒作個券大幅調整。另外，正股調整帶動部分高價個券溢價率壓縮。短期看，仍對市場保持積極。業績預告披露接近尾聲，4季度業績加速改善，2021年一季度，順周期、計算機、通信等行業在低基數下或将會出現高增。增量資金角度，基金發行規模較大。後續關注貨币政策和基金發行情況。

轉債配置層面，TMT行業業績改善，估值調整合理，後續兩會或有政策出台支持。順周期和大金融業績改善，仍可參與，因此，建議關注TMT、順周期、大金融等行業。

（1）TMT行業個券中，關注電子行業潔美轉債、利德轉債等；計算機行業銀信轉債、淳中轉債等。順周期行業個券中關注有色行業紫金轉債、金誠轉債、金力轉債等；鋼鐵煤炭行業關注華菱轉2、淮礦轉債；化工行業關注新鳳轉債、齊翔轉2、金能轉債等。大金融行業個券中，關注業績改善且正股估值低位的銀行轉債如光大轉債、蘇銀轉債、張行轉債、青農轉債、紫銀轉債等；券商轉債關注國投轉債、财通轉債等。

（2）行業景氣度角度，建議關注新能源汽車、光伏風電、汽車等行業個券，如隆20轉債、福20轉債、東纜轉債、貝斯轉債、星宇轉債、中鼎轉2等。

（3）低價個券全面配置時點尚未來到，我們建議結合正股基本面和正股波動率進行篩選。建議關注華陽轉債、交科轉債、弘信轉債、飛凱轉債、崇達轉2、長久轉債、雙環轉債、長集轉債等。

本文源自金融界網

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