央廣網北京3月18日消息（記者 牛谷月）哔哩哔哩（以下簡稱“B站”，Nasdaq：BILI）港股二次上市再進一程。

3月17日，B站發布香港二次上市招股書，而這距離其2018年在美國納斯達克挂牌上市還不到3年時間。盡管近3年間，B站股價累計增長達885%，一度受到資本的追捧，但其業績卻連年虧損。

B站選擇在此時回港二次上市，意欲何為？值得注意的是，近兩年，中概股“回港”逐漸形成一陣浪潮。IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，B站等中概股回港二次上市，一方面可以提升股票本身的流動性，另一方面也是為了對沖美股市場的不确定風險，實現“備份”和風險分散。

納斯達克上市三周年 B站回港二次上市

創立于2009年6月的B站，原名Mikufuns，後來由其創始人改名為哔哩哔哩。B站在其文件中宣稱，B站是“中國年輕一代的标志性品牌及領先的視頻社區”。

2018年3月28日，哔哩哔哩在美國納斯達克上市。近3年後，B站啟動二次上市。2021年3月17日，B站公布了其全球發售的股份在香港聯合交易所有限公司（下稱“香港聯交所”）主闆上市的計劃，股份代号為9626。招股書顯示，B站本次将發行2500萬股Z類普通股，集資最多247億港元，其香港公開發售的發行價将不超過每股988.00港元，或每股Z類普通股127.20美元(相當于每股美國存托股127.20美元)，股份将以每手20股股份為單位進行交易。以招股價上限為988港元、每手20股計算，“打新”入場費為19959港元。

據B站發布的聆訊後資料集，此次B站于港股二次上市，由4家外資大行聯手保薦，分别是摩根士丹利、高盛、J.P.摩根以及瑞銀。

B站表示，拟将全球發售募集資金淨額用于優質内容投入、自主技術的開發與創新、銷售及營銷，以及一般公司用途及運營資金需要，從而支持社區健康、高質量的增長。互聯網、遊戲産業時評人張書樂表示，進一步的融資，讓B站能得到更強的投入能力，能快速完成内容方面的孵化，達成真正的“去純粹遊戲營收化”的轉型。

根據哔哩哔哩向港交所遞交的上市申請，B站将按照“第二上市”和“同股不同權”規則上市。這将令公司董事長兼CEO陳睿、創始人徐逸繼續把控對公司的投票權。

“一路虧損一路漲” B站受資本市場青睐

事實上，在從一個以ACG（動畫、漫畫、遊戲）内容為主的小衆視頻網站到如今面向大衆的文化社區和視頻平台的轉變中，B站一直頗受資本市場的青睐。

天眼查數據顯示，2015年至今，B站共完成了9次融資，出資人陣營中不乏啟明創投、IDG資本、君聯資本、H capital等明星投資方的身影。騰訊、阿裡和索尼也在B站上市後，對其進行了數億美元的戰略融資。

B站在進入二級市場後的表現也非常“亮眼”。數據顯示，2018年在納斯達克上市之初，B站的市值為32億美元，美東時間2021年3月17日，B站在美股市場以111.35美元的股價收盤，總市值超392億美元，市值上漲十餘倍。

然而，業績方面，B站的虧損卻是“與日俱增”。招股書顯示，2018-2020年，B站虧損分别為5.65億、13.03億和30.54億人民币。“一路虧損一路漲”，資本市場到底為何如此“看好”B站？

安惠投資研究部總經理胡周傑認為，對于處于發展時期的互聯網企業，不能簡單隻把利潤、營收規模等當成唯一指标來評價，資本市場更看重其發展趨勢，比如企業發展的狀态和規模是否為良性、用戶粘性、用戶增速等指标。他認為，B站的用戶群發展增速快，用戶群體年輕化，更具流量、消費潛力和市場價值。

據B站發布的聆訊後資料集，截至2020年底，B站月均活躍用戶2.02億，同比增長55%，日均活躍用戶5400萬，同比增長42%。據艾瑞咨詢報告，2020年，B站月均活躍用戶中35歲及以下用戶占比超86%，用戶年齡低于其他中國主要視頻平台。預計到2025年，中國視頻用戶将超過11.8億人，随之創造的市場收入将超過1.8萬億元。B站董事長兼CEO陳睿曾表示，他将繼續關注B站用戶的增長，目标是在2023年内将月均活躍用戶做到4億。

“機構看好B站優質的用戶資源，”武漢大學客座研究員唐大傑表示，“在B站的活躍用戶中，75%的用戶年齡低于24歲，這些中國第二代互聯網用戶，伴随着B站成長，一部分已經進入大學和邁向社會，成為社會主流意見群體。這也是市場看好b站的原因之一。”

TMT行業資深專家蔡建軍表示，“互聯網企業的虧損本來就不是新鮮事，資本市場看中的是成長性。”目前來看，B站破圈轉型還是初現成效的。另一個角度講，盡管B站業績虧損，但其投資方依靠B站高企的股價就已收入頗豐，所以不乏優質資本的注入。他表示，資本市場的故事性和企業的成長性也是需要時間周期的，“讓我們拭目以待”。

“高光”背後 B站經營仍存隐憂

據B站發布的聆訊後資料集，2018年-2020年，B站的營業額分别為41.3億元、67.8億元和120億元。高速增長的營業額背後，B站的經營仍存隐憂。

（截圖自B站發布的聆訊後資料集）

從收入結構來看，B站的收入主要來自移動遊戲、增值服務、廣告、電商及其他。2020年，其移動遊戲的淨營業額為48.03億元，遠超2018年的29.36億元，但占淨營業額比例卻從2018年的71.1%下降至2020年的40%。業内人士分析，這表明其對于移動遊戲收入的依賴有所下降，收入模式趨于多元。

盡管如此，移動遊戲業務在B站的四大收入來源中仍然占比最高。B站在其發布的聆訊後資料集中也表示了對移動遊戲業務過度依賴的擔憂：“我們的絕大部分收入來自移動遊戲行業，若我們無法推出新遊戲或發布現有遊戲的更新來拓展遊戲用戶群，我們的業務及經營業績将受到重大不利影響。”除此之外，B站表示，近三年内，其移動遊戲收入的一大部分來自數量有限的遊戲，“我們有一款移動遊戲貢獻超過我們總淨營業額的10%，于截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度，分别占我們總淨營業額的53%、31%及11%。”

過于依賴頭部的大作也是資本市場對于B站最主要的擔憂之一。單一款遊戲在B站總營業額中能占到如此大的比例，無異于“将大量雞蛋放在同一個籃子裡”，一旦上述遊戲出現任何狀況，将對B站的營業額産生直接嚴重影響。

另一方面，也有業内人士表示，B站的遊戲業務依附在其社區生态上運營，作為一種流量變現的手段，無法脫離社區而存活。而B站社區中大量的日活用戶和高頻互動，無異于給了其遊戲業務一幅鮮明的用戶畫像，“在遊戲業務中，誰擁有了用戶畫像，誰就等于擁有了‘外挂’”。B站董事長兼CEO陳睿也曾表示，B站将把握“視頻化”帶來的巨大機遇，持續豐富社區内容生态，為未來增長打下更紮實的基礎。

除此之外，B站作為開放的文化社區和視頻平台，其内容審核問題一直備受關注。據了解，2020年以來，全國“掃黃打非”辦公室舉報中心共接到群衆反映B站問題的線索逾五百條。按照轉辦線索，上海市相關部門對B站行政立案處罰6次，約談10餘次，整治涉及刊載兒童“邪典”、違規境外動畫片、違規使用境外音視頻素材、違規廣告、多款遊戲角色形象暴露、内容低俗等問題。

B站在其發布的聆訊後資料集中表示，“中國的法律法規由相關部門诠釋，在所有情況下界定哪些類型的内容有可能導緻我們承擔平台運營商責任并不可行。”用戶在B站平台提供、分享和取得、傳播的内容，可能會導緻B站面臨版權、欺詐等申訴。另外，B站表示，在PUGV、OGV、網絡遊戲中有關暴力、犯罪的内容，可能會導緻負面宣傳和監管回應，有可能影響作為B站部分收入來源之一的廣告收入。

中概股“回港”二次上市成熱潮

在回港二次上市的路上，B站并不孤單。

早在2018年，港交所修訂上市規則，允許為尋求在香港作第二上市的中資及國際公司設立新的第二上市渠道，推行“同股不同權”，回港上市的大門就此向中概股敞開。

2019年11月26日，阿裡巴巴重新回到港交所上市，掀起了中概股回港浪潮。此後，網易、京東、新東方等多家中概股紛紛選擇回港上市。3月15日，汽車之家完成二次回港上市的首秀，首日收漲2.1%。據統計，汽車之家成為第11家回港二次上市的中概股。市場普遍預期，2021年還将繼續有數家企業跻身回港二次上市的浪潮。

為何中概股企業紛紛選擇回港二次上市呢？

獨立經濟學家王赤坤表示，從國際資本角度看，衆多中概股回歸和港股熱炒是國際資本看好中國市場的溢出效應。他指出，港股上市的企業，其經營主體和業務主要在内地，“資本看好港股的根本原因是看好中國内地的發展。”“香港的資金管理相對寬松，内地的資金管理較為嚴格，在看好内地市場的情況下，從港股入手，配置經營主體在中國内地的中概股企業股票，不失為一種快遞高效的選擇。”

另外，王赤坤指出，我國還沒有和美國開通交易所合作，大部分内地投資人限于外彙的管制，無法購買美股股票，與此同時，港股通、滬股通使得内地投資人可以配置港股，中概股回港上市，也使得内地投資人有更多的機會參與分享這些中概股紅利。

IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，B站等中概股回港二次上市，一方面可以提升股票本身的流動性，另一方面也是為了對沖美股市場的不确定風險，實現“備份”和風險分散。業内人士分析稱，面對美國資本市場的變化和國際環境的不确定性，回港上市可以豐富融資通道，規避“把所有雞蛋放在同一個籃子裡”所帶來的風險。

此外，二次上市還帶來了提振股價的效果。據統計，除了百勝中國之外，其他回港二次上市的新股首日都取得了上漲，首日上漲率超過90%。其中，首家回港上市的阿裡巴巴首日收漲6.59%，新東方首日漲幅達14.71%，成為截至目前首日漲幅最高的回港上市新股。

王赤坤表示，内地的經濟率先走出疫情困境，企業經營業績迅速回升，中國經濟呈現一枝獨秀的局面。“随着新冠疫苗的接種，疫情将會得到更加有效地控制，這些中概股的經營業績将會更加靓麗。”

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