資本市場如同圍城，城内的人往外逃，城外的人往裡沖。有人辭官歸故裡，有人漏夜趕考場。過兩年回頭看，就會明白那句老話：資本市場永遠是有錢的人獲得更多經驗，有經驗的人獲得更多錢的地方。

在前面的文章中，老道跟大家說過一個好的投資決策是找到好行業、好公司和好價格。其中，如何選擇好公司是重中之重。

其實，找到好公司的前提是先要規避壞公司。大家都想找到好公司，卻無法分辨出眼前的壞公司，導緻自己最終選擇到的往往不是好的，而是壞的。

今天老道就跟大家聊聊什麼是壞公司？在分辨出壞公司的前提下，如何才能找到真正的好公司。

這5類公司容易産生價值陷阱

1、第一類是被技術進步淘汰的。

這類公司未來利潤很可能逐年走低甚至消失，即使市盈率再低也要警惕。例如數碼相機發明之後，主業是膠卷的柯達的股價從14年前的90元一路跌到現在的3元多，就是标準的價值陷阱。

所以價值投資者需要對技術變化快的行業特别謹慎。

2、第二類是赢家通吃行業裡的小公司。

所謂赢家通吃，顧名思義就是行業老大老二搶了老五老六的飯碗。在全球化和互聯網的時代，很多行業的集中度提高是大勢所趨，行業龍頭在品牌、渠道、客戶黏度、成本等方面的優勢隻會越來越明顯。

這時，業内的小公司的價格即使再便宜也可能是價值陷阱。

3、第三類是分散的、重資産的夕陽行業。

夕陽行業，意味着行業需求不再增長；重資産，意味着需求不增長的情況下産能無法退出（如果退出，投入的資産就會作廢）；分散，意味着供過于求時行業可能産生無序競争甚至價格戰。

因此，這類公司的便宜是假象，因為其利潤可能将每況愈下。

4、第四類是景氣頂點的周期公司。

在經濟擴張晚期，低市盈率的周期公司也常是價值陷阱，因為此時的頂峰利潤是不可持續的。所以周期公司有時可以參考市淨率和市銷率等估值指标，在高市盈率（低利潤）時買入，在低市盈率（高利潤）時賣出。

另外，買賣周期公司必須結合自上而下的宏觀分析，不能隻靠自下而上去選擇。

5、第五類是那些有會計造假的公司。

不過，這類陷阱并不是價值公司所特有的，成長性公司中的欺詐行為更為普遍。

總而言之，這幾類價值公司都有個共性：利潤的不可持續性，因此，目前的便宜隻是表象，基本面進一步惡化後就不便宜了。隻要能夠避開價值陷阱，投資其實可以很輕松。

這10類公司容易産生成長陷阱

1、估值過高。

最常見的成長陷阱是估值過高——高估值的背後是高預期。對未來預期過高是人之本性，然而期望越高，失望越大。統計表明，高估值公司的業績不達預期的比例遠高于低估值公司。

2、技術路徑踏空。

成長性公司經常處于新興行業中，而這些行業（例如太陽能、汽車電池、手機支付等）常有不同技術路徑之争。即使是業内專家，也很難事前預見哪一種标準會最終勝出。

這種技術路徑之争往往是你死我活、赢家通吃的，一旦落敗，之前的投入也許就全打了水漂，這是最殘酷的成長陷阱。

3、無利潤增長。

上一輪互聯網泡沫中，無利潤增長大行其道，以燒錢、送錢為手段來賺眼球。

如果是客戶黏度和轉換成本高的行業（例如C2C、QQ），在發展初期通過犧牲利潤實現赢家通吃，則為高明戰略；如果是客戶黏度和轉換成本低的行業（例如B2C電商），讓利帶來的無利潤增長往往不可持續。

4、成長性破産。

即使是有利可圖的業務，快速擴張時在固定資産、人員、存貨、廣告等多方面也需要大量現金投入，因此現金流往往為負。增長得越快，現金流的窟窿就越大，極端情況導緻資金鍊斷裂，引發成長性破産，例如拿地過多的地産商和開店過快的直營連鎖（特别是未上市的）。

5、盲目多元化。

有些成長性公司為了達到資本市場預期的高增長率，什麼賺錢做什麼，随意進入新領域、陷入盲目多元化的陷阱，因此成長投資要警惕主業不清晰、為了短期業績偏離長期目标的公司。

當然，互補多元化（産品和業務互補）和相關多元化（橫向完善産品線和縱向整合産業鍊）的公司另當别論。

6、樹大招風。

要區别兩種行業，一種是有門檻、有先發優勢的，一旦成功能引發更大的成功；另一種是沒門檻、後浪總把前浪打死在沙灘上的，一旦成功則招緻更多的競争。

在後一種行業中，成長企業失敗的原因往往就是太成功了，樹大招風，招來太多競争，蜂擁而至的新進入者使創新者剛開始享受成功就必須面對無盡跟風和山寨。

7、新産品風險。

成長性公司要成長，就必須不斷推陳出新，然而新産品的投入成本是巨大的，相應的風險是巨大的，收益卻是不确定的。強大如可口可樂，也在推新品上栽過大跟頭。

穩健的消費類公司尚且如此，科技類和醫藥類在新産品上吃的苦頭更是不勝枚舉。

科技類公司的悲哀是費了九牛二虎之力開發出來的新産品常常不被市場認可，醫藥類的悲哀則是新藥的開發周期無比漫長、投入巨大而最後的成敗即使是業内專家也難以事前預知。

8、寄生式增長。

有些小企業的快速增長靠的是“傍大款”，例如有的是為蘋果間接提供零部件，有的是為中國移動提供服務，在2010年的“中小盤結構性行情”中雞犬升天，又在2011年跌回原形。

其實，寄生式增長往往不具持續性，因為其命脈掌握在“大款”手中，企業自身缺乏核心競争力和議價權。

9、強弩之末。

許多所謂的成長性公司其實已經過了成長的黃金時期，卻依然享有高估值，因為人們往往犯了過度外推的錯誤，誤以為過去的高成長在未來仍可持續。

因此，買成長公司時，對行業成長空間把握不當、對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長陷阱而支付過高估值。

10、會計造假。

價值性公司也有這個陷阱，但是成長類中這個問題更普遍。

總而言之，各類價值陷阱的共性是利潤的不可持續性，各類成長陷阱的共性是成長的不可持續性。

成長是個好東西，好東西人人想要，想要的人太多了，就把價格擡高了，而人性又總把未來想象得太美，預期太高，再好的東西被過度拔高後也容易失望，失望之後就變成陷阱了。

高安全邊際公司具有以下4大特點

1、東方不亮西方亮。

有個段子說做豆腐最安全：做硬了是豆腐幹，做稀了是豆腐腦，做薄了是豆腐皮，做沒了是豆漿，放臭了是臭豆腐。未來的多種情景中，隻要一種實現就能賺錢，東方不亮西方亮，這就是我們常說的安全邊際。

2、 估值低到足以反映大多數可能的壞情況。

低估值是安全邊際的重要來源。未來總是不确定的，希望越高，失望越大。低估值本身反應的就是對未來的低預期。隻要估值低到足以反映大多數可能的壞情況，未來低于預期的可能性就很小了。

很多人說，高風險高回報，低風險低回報。其實，低估值帶來的安全邊際是獲得低風險高回報的最佳路徑。

價值1塊錢的公司，5毛錢買入，即使後來發現主觀上對公司的估值出了30%偏差，或者客觀上公司出了意外導緻價值受損30%，兩種情況下該公司仍值7毛錢，投資者仍不吃虧，這就是低估值帶來的安全邊際。

3、 有“冗餘設計”，有“備用系統”來限制下跌空間。

安全邊際好比工程施工中的冗餘設計，平日看似冗餘，災難時才發現不可或缺，例如核電站僅有備用發電系統是不夠的，最好還能有備用的備用。

現實生活中百年一遇的災害可能十年發生一次，資本市場中的黑天鵝更是如此。铤而走險雖然能在許多時候增加收益，但是某天你會發現“出來混，遲早是要還的”。

零乘以任何數都是零，所以特别要警惕毀滅性風險。垃圾公司如果沒有更大的傻瓜接下“接力棒”，價格是沒有“備用系統”支撐的。

4、 價值易估，不具反身性，可越跌越買。

有安全邊際的公司通常業務簡單，價值易估，不具有反身性。索羅斯所說的反身性是指價格下跌本身對公司基本面有負面作用，易形成自我強化的惡性循環。

例如貝爾斯登價格跳水會導緻交易對手“擠兌”，有反身性，故不能越跌越買；可口可樂股價跳水絲毫不影響它賣飲料，無反身性，故可越跌越買。

老道總結

鼻莫如大，目莫如小。韓非子說，雕刻的原則是鼻子不如先做大一些，眼睛不如先做小一些，因為“鼻大可小，小不可大也；目小可大，大不可小也”。

凡事要留有餘地，做投資也一樣，因為市場總是天有不測風雲。沒有足夠安全邊際時，别抱僥幸心理孤注一擲。沒有把握時，不妨均衡配置，先處不敗，而後求勝。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!