騰訊鵝廠有多厲害?最近恒生科技指數波動非常大，騰訊作為市值最高的成份股，持倉機構非常高，關注度也非常高這次複盤騰訊2004-2022年基本面和股價的表現希望能夠通過這樣的複盤，能夠挖掘驅動公司股價漲跌的基本面因素，以及尋找未來騰訊成長價值的來源，下面我們就來聊聊關于騰訊鵝廠有多厲害?接下來我們就一起去了解一下吧!

騰訊鵝廠有多厲害

最近恒生科技指數波動非常大，騰訊作為市值最高的成份股，持倉機構非常高，關注度也非常高。這次複盤騰訊2004-2022年基本面和股價的表現。希望能夠通過這樣的複盤，能夠挖掘驅動公司股價漲跌的基本面因素，以及尋找未來騰訊成長價值的來源。

【核心觀點】

1.通過曆史複盤總結，騰訊成長為當今的互聯網龍頭并非一帆風順。公司前四次股價連綿上漲并創出新高是源于“爆品”貢獻。

2.曆史上五次股價轉入震蕩期根源在于核心業務受到競争或者監管沖擊，公司發展出現了新的不确定性。

3.以微信和QQ為基礎的社交網絡是騰訊的基本盤和護城河，國内獨一無二，地位十分穩固。

4.微信的本質價值是分發,微信目前正在借助小程序升級搜索分發。

5.當前産業互聯網處于初創期，2025年可能整個産業互聯網進入爆發發展期。

6.從中長期看騰訊雲是公司未來下一個十年具有較高确定性的增長點。

7.短期比如今年明年騰訊股價上漲的有兩種催化因素：内部亮點，外部寬松。

【往期鍊接】

「深夜食堂」遊戲監管落地，可以抄底騰訊了麼

一般大家公認1998年是PC互聯網的元年；

2004年到2005年，整個PC互聯網處于爆發的節點。

2010年是國内移動互聯網的元年；2013年左右是爆發的節點。

2015年也是目前大家公認産業互聯網的元年。

至于産業互聯網什麼時候爆發，根據一些人士預期，大家認為可能會在2025年左右，國内的産業互聯網會迎來從初創期向成長期快速轉變的一個節點。

騰訊曆史上有五次組織架構調整，三次比較關鍵，分别是：

2005年的事業部制轉向了PC互聯網；

2012年的事業群化轉向了移動互聯網；

2018年設立了雲與智慧産業事業群轉向了産業互聯網。

從股價的角度看，2004年到2010年到2022年2月騰訊股價的表現，通過複盤，可以分為五次上漲期和五次震蕩期，當下騰訊正處在第五次的震蕩期。

如果對比前面所提及的騰訊的産業發展周期與股價的表現對比來看：

2005年到2011年處于PC互聯網紅利期，在此期間公司的股價經曆了兩輪上漲與震蕩。

2012到2013年處于轉向移動互聯網的制動期，公司的股價是處在第三次上漲期；

2014到2018年移動互聯網的紅利期，公司的股價經曆了一輪上漲和兩輪震蕩；

2019年至今轉向産業互聯網的震蕩期，公司的股價是經曆了一輪上漲和兩輪震蕩。

市場上有觀點會認為當前騰訊股價的大跌，是因為移動互聯網的用戶和用戶時長都進入成熟期了。但從上面分階段來分析看，這個觀點是不全面的。

接下來從公司基本面的角度去複盤騰訊五次上漲期和震蕩期當時的基本面情況。

騰訊業務非常龐大，現在有六大事業群。整個業務版圖也是包括社交網絡、網絡遊戲、數字内容、金融科技、騰訊雲等闆塊。還有很多産品和業務在不同的發展階段均處在行業的前列。比如應用寶、qq浏覽器、騰訊視頻等，他們都曾經為公司業務作出了貢獻，但這些産品的話在本次複盤中沒有被提及到。

A.第一次上漲期是從2004年10月到2007年10月，這個階段騰訊的市值由67億元增長至1178億元，上漲持續37個月，累計上漲幅度1669%，月均上漲幅度達到了45%。這個階段騰訊股價的驅動力主要是來自于QQ客戶端用戶數的快速增長，以及騰訊圍繞QQ布局PC互聯網的在線生活，其實是享受了PC互聯網的發展紅利。

在這個階段騰訊的戰略就是在線生活，經營策略是模仿、創新、多元化布局。這一塊可以從騰訊2005年10月份的組織架構調整看到一些具體的情況。公司當時是将無線業務部，負責與電信運營商相關的這部分業務歸納在第一事業部下。第二事業部是互聯網業務部，下設的是互聯網研發部、社區産品部和數字音樂部。第三是互動娛樂部，是負責網絡遊戲業務。第四是網絡媒體業務，當時主要是負責門戶網站業務，與新浪、搜狐、網易競争。同時還有一個研發系統下設置的即時通信産品部、深圳研發中心、廣州研發中心。

騰訊能夠成長到今天，很多基因在當時已經埋下了。在接下來的幾年，騰訊在這樣一個戰略和經營策略指導下，整個業務版圖在PC互聯網上面是逐步擴張至了門戶網站、新聞媒體、社交網絡、網絡遊戲、互聯網安全、電子商務等。第一次上漲期其實是一直持續到2007年10月，接下來就是進入了第一次的震蕩期。

B.從2007年11月到2009年4月，這個震蕩期期間，騰訊的市值一直在1100億到1200億之間震蕩，持續了十八個月。這個階段累計上漲幅度隻有5%，月均上漲幅度就隻有0左右了。這個階段大家都知道是受到金融危機的影響。

具體的過程像2007年11月騰訊的股價與恒生科技指數，首先是受流動性收縮進入了下跌通道，到2008年3月期間間，相比11月底的收盤價，騰訊的股價已經跌了33%，恒生指數同期跌幅是26%。到2008年11月底，相比2007年11月底收盤價，騰訊跌幅還是33%，恒生指數同期跌幅已經達到52%。

2009年4月的時候，騰訊的股價開始領先恒生指數，開始修複到前期的高點，在整個金融危機期間，騰訊的數據還是非常優異的,因此也是非常抗跌的。

通過從2008年騰訊的财報看到，舉三個例子：

第一個是QQ的活躍用戶數從1.18億增長至3.77億；

公司的收入也從2008年一季度的14.33億增長至2008年四季度的20.97億，平均單個季度的同比增速達到了87%；

2007年的時候，騰訊網絡遊戲開始走上正軌，2007年4月份推出了qq遊戲、qq三國、qq華夏這些産品。

2008年的時候，騰訊上線了地下城與勇士、穿越火線、qq炫舞等優秀産品。

C. 騰訊第一次震蕩期是結束于2009年4月，從2009年5月開始到2009年12月，騰訊進入了第二次的上漲期。在此期間騰訊的市值是從1240億增長至了3000億，持續了八個月，累計上漲幅度145%，月均上漲幅度18%。在此期間核心的驅動因素就是騰訊的網絡遊戲業務快速發展.

根據第三方的數據，騰訊已經成為國内最大的網絡遊戲運營商。從數據看到，騰訊2009年的時候，騰訊的遊戲業務取得了非常卓越的成果，像穿越火線成為全球第一款同時在線用戶達到100萬的遊戲，并且在第四季度最高在線用戶數達到了180萬。地下城與勇士在2009年的第四季度最高同時在線用戶達到220萬；qq炫舞的最高同時在線用戶數也達到了100萬。qq遊戲作為休閑遊戲門戶在2009年四季度，它的最高同時在線人數也達到了620萬，所以這些數據都是非常優異的。

整個第二次上漲期一直持續到2009年12月.

D. 從2010年的1月到2012年的1月，在此期間騰訊股價進入了第二次震蕩期。在此期間主要的因素是當時國内微博賽道的興起，整個社交賽道的競争加劇，導緻騰訊的股價出現了一個震蕩。

具體當時的背景就是在2009年8月的時候，新浪微博上線，同時也是在微博這個賽道裡面是領跑其他門戶，包括騰訊微博。

新浪微博當時的策略是同時還推出了一款即時通信的産品叫新浪UC。借着微博的發展，新浪UC的用戶數也是在快速增長。

對于騰訊而言，新浪微博侵入騰訊的社交網絡核心業務，因此騰訊是非常謹慎的。所以也是騰訊由10年4月開啟測試，騰訊微博上線和新浪微博展開激烈的競争。

雙方的競争從10年的四月一直持續到11年的11月.

當時微信的日增用戶數達到了二十萬，騰訊内部已經确保微信已經十拿九穩了，而且非常成功了，所以騰訊放棄了與新浪微博在微博賽道的競争。

為什麼這個階段會講微博的事情？後來馬化騰參加某次公開活動的演講披露說從騰訊成立到2016年，公司遇到三次比較大的困難。其中第三次就是在微信誕生之前，新浪微博從社交媒體轉向社交網絡，這個對騰訊當時帶來了很大的壓力。

在第二次震蕩期間發生了比較著名的三Q事件，就是10年9月到10年11月這個兩到三個月的時間。事件發生之後，到第二年2011年3月，騰訊經營策略上發生了調整，不再是采取模仿創新、自主初期的運營策略，開啟了流量開放并對各大平台合作夥伴去進行投資的新發展階段。

首先是流量開放的策略，在2011年4月的時候，騰訊就上線了他的流量開放平台，裡面他的qq空間、qq遊戲等一些平台的流量産品和用戶資源全都對外開放。

這裡面最好的一個例子就是在2012年左右，國内的頁遊市場爆發了，騰訊是後來最大的頁遊發行商。A股的很多頁遊起家的遊戲公司都是借助于騰訊的流量平台做大的，他們也是受益于騰訊的這樣開放策略。

E.接下來過渡到第三次上漲期，也就是從2012年2月到2014年的2月，是兩年多一個月的時間。可以看到騰訊市值由3400億增長至了1.1萬億，上漲周期持續了25個月，累計上漲幅度230%，單月平均上漲幅度9%。在此期間微信的成功是核心的股價驅動力。

在2012年5月第三次上漲期期間，騰訊開展了第三次組織架構調整。在這一次架構調整上，首先是戰略方面向移動互聯網進行了轉向做好了準備。比如将之前的無線增值業務改為移動互聯網事業群，提升了移動互聯網業務的地位。同時,當時騰訊一開始還并沒有去設立微信事業群，隻是設立了社交網絡事業群，當時的微信業務還是放在企業發展事業群下面的。但當時騰訊是單獨另外設立一家叫騰訊電商公司，顯示了在當時騰訊對電商業務還是非常重視和期待的。

F.從2014年3月到2016年5月騰訊股價進入了第三次震蕩期，在此期間騰訊的股價在1.1萬億到1.6萬億之間震蕩，持續時間是27個月。這期間股價累計上漲了40%。導緻騰訊股價進入第三個震蕩期的因素就是騰訊在當時放棄電商并入支付，在策略上繼續聚焦内容。具體的事由就是2014年3月的時候，騰訊與京東建立了戰略合作，将電商業務與京東進行合并。在2014年5月的時候，騰訊進行了第四次小規模的組織架構調整，除了設立了微信事業群之外，撤銷了電商控股公司，并且将實物電商業務全部并給了京東。

騰訊的電商業務最早是從2011年開始做，到2012年騰訊将它開始設為獨立分部。到2013年四季度的時候，騰訊電商業務收入是33個億，占整個營收的20%。在這樣一個情況下騰訊将它的電商業務并給京東，對整個騰訊的财報表現各方面影響都蠻大的，所以在這個階段騰訊的股價也是由漲轉跌。

這個階段微信的支付業務其實是開始壯大的，微信的支付業務從2013年8月财付通和微信支付合作正式上線，到2014年1月微信紅包正式上線。2015年微信通過搖紅包的活動，微信用戶支付用戶滲透率大幅提升。但微信支付這塊業務的快速發展，對它的股價并沒有起到一個很強的催化作用。

從戰略和策略角度2014年起，騰訊另外一個經營策略就是通過投資的策略開始進入一個快速發展期。從2014年之後，騰訊投資的項目和金額是處于快速的增長期。投資策略啟動顯示騰訊的經營理念有一定的改變，開始有所為有所不為。騰訊當時的策略就是開始要聚焦社交内容以及移動支付，通過流量加資本去支持合作夥伴開拓業務版圖，而不是親自去做。

G. 第四次上漲期從2016年6月到2018年1月。在此期間騰訊的市值從1.6萬億增長至4.3萬億，持續了二十個月，累計上漲幅度168%，月均上漲幅度8%。這個階段核心的股價驅動因素是王者榮耀的成功。

H. 王者榮耀的發展曆程，是在2015年7月内測，15年11月的時候，王者榮耀開始基于微信和qq社交關系進行裂變，它的用戶數才開始快速增長。整體上到2016年的春節期間，遊戲的月流水超過了30億。王者榮耀的月流水和月活用戶，用現在複盤的數據來看，一直持續到2017年三季度達到了頂峰，月活用戶最高達到了接近2.5億，月流水都是大幾十億。

為什麼在三季度期間達到頂峰？在此期間發生一個事，就是2017年7月的時候，人民網有四天三評王者榮耀的一個新聞事件，這個事件的發生也正好與王者榮耀最高流水進行了相互驗證。當然這個事件當時并沒有對騰訊的股價造成影響，騰訊的股價一直持續到2018年1月。但這個事件現在來看，也是為2018年遊戲版号停辦，目前這樣的遊戲強監管政策下了伏筆。（政治經濟學！！！）

I.第四次震蕩期是從2018年2月到2020年6月，在此期間騰訊的市值基本穩定在4.2萬億到4.6萬億之間震蕩，持續了28個月，累計基本上沒什麼上漲。2018年2月到2018年10月期間，甚至因為版号停發的原因，跌幅超過了40%。

第四次震蕩期騰訊的股價之所以發生這麼大調整，就是因為從2018年3月開始，原國家新聞出版廣電總局是因為機構改革停止遊戲版号的審批，一直持續到2018年底，遊戲版号工作才恢複了正常。

在這期間騰訊的業務受到了嚴重的影響，收入也是快速下滑，增速比較快地下滑。直到2019年4月，騰訊另外一款手遊和平精英獲得遊戲版号，整個公司遊戲業務的收入增速才得以提升。

在此期間，騰訊第五次組織架構調整，将原本的七大事業群拆分重組，在保留原有四個事業群的基礎上，新設了平台與内容事業群與雲與智慧産業事業群。戰略上開始轉向産業互聯網，為下一個十年的發展開始做準備。

J. 第五次上漲期是從2020年的7月到2021年2月，在此期間離現在已經很近了，同時騰訊各條業務線發展比較穩定。也沒有看到像過去那樣有特别優異的産品冒出來驅動股價的上漲。

客觀來說，第五次股價之所以能上漲主要是外部流動性的寬松驅動的。在此期間，2020年7月到2021年的2月期間，恒生科技指數上漲幅度超過了50%，騰訊在這期間的股價上漲超過了40%。

K.最新的騰訊當前處于第五次震蕩期，從2021年3月一直持續至今，持續到2022年的2月，在此期間騰訊的市值從最高6.2萬億下跌至3.6萬億，目前持續了12到13個月，累計跌幅34%左右。除了流動性的因素，這裡面核心的就是強監管政策導緻市場認為騰訊的發展再次受到了挑戰并在股價上表現了出來。

我們從三個方面來看公司當前的處境：

第一點就是反壟斷的監管，特别是在公司内容産業上還是有削弱的。主要事件有：

騰訊原本想将虎牙和鬥魚進行合并被禁。

騰訊音樂解除獨家版權。

騰訊以中期派息方式減持京東的股份。

這些事件都削弱了騰訊在内容領域的競争力。

另外一方面在反壟斷的情況下，過去的經營策略流量加資本，也是要擴大為互通互聯。資本外延的模式應該也宣告終結。

現在來看，騰訊的流量加資本的經營策略未來已經告一段落，接下來騰訊在經營策略上需要去進一步創新。

第二個影響就是教育行業雙減政策間接影響到公司的廣告收入。騰訊的廣告收入，2021年三季度增速也到了個位數，從中短期來看騰訊還是有措施去提高廣告收入的，但是騰訊在廣告商業化這一塊它的算法各方面的情況，包括為了用戶體驗等，廣告業務不太可能作為公司收入快速增長的驅動點。

管理層在最近的交流中提到：21年Q1教育行業廣告收入占比很大的一部分，但到了21年第四季度，已經下降到個位數。當然除了監管還有很多因素對廣告行業有影響，但最大的影響還是來自對教育、遊戲、保險等行業的監管本身。

第三個就是未成年人防沉迷新政策的出台，國内遊戲業務是受到了直接的影響。海外市場還處在一個發展階段，目前大家也都認為目前海外遊戲的體量還不足以彌補國内遊戲所受到的影響，還得繼續觀望。

管理層認為本土遊戲市場仍然是一個發展的健康賽道。公司還有許多取得版号但尚未發布的遊戲，這些遊戲将于2022年上線。以過去的情況來說，當新遊戲發布延緩時，已上線遊戲的發展将比較迅速。此外，随着未成年人保護措施的落地，公司有餘力将資源用于遊戲開發，并增加遊戲産品的滲透率、提升産品和優化運營，進一步優化已發布遊戲，持續推出新的遊戲。

回顧2018年，中國遊戲産業增長也出現了類似的減速。在接下來的幾年裡一款新遊戲進入了市場，遊戲收入因此好轉。與2018年的情形類似，現在的遊戲産業是最年輕的、最具活力的，也是最能從所有娛樂行業及其技術變革中獲益的。遊戲産業的增速通常高于GDP的增長速度，以滿足大衆需求。因此随着中國經濟的快速增長和技術的發展，遊戲活動也會迅速增長。元宇宙的優勢在于它是在頂層的。誠然，我們的國際遊戲業務會受到不同的監管周期不利影響。但總體而言，公司對中國遊戲産業持有建設性的觀點。

公司未來業績靠什麼來支撐？

在這些背景下面，可以看到騰訊的金融科技與企業服務收入分部将成為公司未來的主要增長點。

目前在2021年三季度的數據顯示，金融科技與企業服務收入是僅次于網絡遊戲單季度收入，預估到22年，這一塊可能成為騰訊的第一大收入來源。

但金融科技闆塊，2022年騰訊會獨立設立金融控股公司接受國家金融機構的監管。

比較注重的看點是騰訊雲。短期來看騰訊雲收入體量還不夠大。但是整個雲産業或者說數字經濟産業前景還是非常廣闊，還是有非常大的增長空間。

管理層對雲服務的看法是雲業務未來到了逐步為公司貢獻利潤的階段。過去公司的雲業務的重點在搶地盤，在價格上進行了非常大的折扣，為了獲得業務，必須擴大了營銷成本和銷售渠道成本。這就是不惜一切代價的增長。而一旦我們達到了合适的規模和客戶關系，就會開始考慮健康增長，包括提供自主開發的産品。通過設計更标準的産品，可以供許多不同的客戶反複使用，這就是我們如何擴大收入并且降低成本的方法。就目前的任務而言，我們已經提出了許多不同的途徑，并取得了很好的利潤。

1.首先可以看到騰訊成長為當今的互聯網龍頭并非一帆風順。從股價走勢上看經曆了五次上漲和五次震蕩。前五次上漲期的平均持續周期為20個月，前四次震蕩期平均持續周期為24.5個月。目前騰訊處在第五次震蕩期持續了13個月了。

公司前四次股價連綿上漲并創出新高是源于“爆品”貢獻：像QQ、PC客戶端、穿越火線、地下城與勇士，本端有微信app、王者榮耀跟手遊這些優秀的産品的貢獻。第五次是源于港股流動性的寬松。可以看到騰訊還是非常具有産品的基因的。

五次股價轉入震蕩期根源在于核心業務受到競争或者監管沖擊，公司發展出現了新的不确定性。分别源于像2008年金融危機導緻流動性的收緊、新浪微博的崛起，電商業務的放棄、遊戲版号的停發和目前反壟斷的政策。

2. 第二點總結就是公司的持續的成功離不開關鍵時刻能夠做出戰略轉向和恰當的經營策略。

順應時代調整戰略。戰略方面騰訊的高層也是比較具有危機意識的。在05年和12年都相繼實施了組織架構調整，從而能夠順利享受到整個PC互聯網和移動互聯網的發展紅利。18年的時候再次戰略角度轉向了産業互聯網。

在經營策略方面不斷調整戰略重心。在PC互聯網時代公司當時的經營規模還是蠻小的。所以當時公司采取一個模仿創新的策略，從而實現了業務版圖的快速擴張。進入了移動互聯網時代，經曆了三Q事件之後公司開始重新定位。公司開始聚焦在社交與内容以及微信支付這樣的領域。同時開始采取對生态夥伴采取流量加投資的共赢策略，通過這樣的策略去實現公司業務版圖的鞏固和擴張。當下騰訊處在一個轉向産業互聯網的階段，戰略上騰訊已經率先提出了，但是在策略上還沒有明顯看到與華為雲和阿裡雲差異化的發展策略，這個可能是下一次騰訊組織架構調整中值得去期待的事情。

3. 從中長期看微信與騰訊雲是奠定了公司未來的成長價值。

以微信和QQ為基礎的社交網絡是騰訊的基本盤和護城河。盡管曆史上騰訊經曆了多輪危機，但目前騰訊在這個領域還是保持着國内獨一無二的地位。

微信的本質價值是分發,微信目前正在借助小程序升級搜索分發。未來說不定也會推出一個輸入法分發模式，整個呈現由過去分發内容向分發服務轉變的趨勢。所以微信還是有很強的競争力，未來可能一些産品和功能會給我們繼續帶來驚喜。

當前産業互聯網處于初創期，2025年可能整個産業互聯網進入爆發發展期。騰訊從2018年三季度戰略開始轉向産業互聯網。

從中長期看騰訊雲是公司未來下一個十年具有較高确定性的增長點。

目前階段阿裡雲是處于一個領先的地位，騰訊雲與華為雲處于第二梯隊。對于短期而言，比如今年明年騰訊股價上漲，有兩種可能性：一種像流動性加政策的放松；另外一種就是微信在它的産品更新方面有一些新的業務亮點。

1、怎麼看未來微信端的廣告業務呢？

答：我們了解的情況就是在廣告的加載率和整個廣告投放的精準度上面，肯定還是有提升空間的。比如說今年不排除在整個營收增速走低的情況下，微信可能這邊會出一些力去把廣告的收入短期去拉。但是騰訊包括微信這邊在廣告背後的算法方面的情況，在國内還是比不過字節跳動特别是抖音短視頻的效率高的。所以在國外也是比不過像谷歌這樣的一個廣告算法領先的。所以從技術上面來說，它這一塊空間提升起來會有難度。另外微信從産品角度大家都認為，市場也是這麼預期的，是不太會廣告太多影響用戶的體驗。所以整體而言騰訊微信的廣告收入會保持一個比較溫和的增長，在今年可能會稍有一個同比的提升。

2、産業互聯網除了雲業務和企業微信業務，未來公司還有什麼潛在增量空間呢？

答：産業互聯網目前可以看到做得比較好的，像阿裡雲明顯上是領先國内騰訊雲和華為雲一個段位了。騰訊雲和華為雲可能還處在一個争奪一些政企客戶等的發展階段。包括還有一些私有雲，可能私有雲相對來說有利潤，整體上目前整個國内的雲産業還是處在一個基礎層的發展階段。所以有些人覺得到2025年，雲産業的相關産業會迎來一個爆發，但是之前可能都是處在一個比較早期的發展期，所以未來到底還有哪些東西會出來，這個都是說不定的。現在去暢想還是比較難去給一個技術發展的路線。

3、想請問一下視頻号業務怎麼看呢？未來業績大概什麼時候反轉？

答：視頻号可能過去一兩個季度發展變化并不是很大，目前來看還是發展得比較穩定，和抖音、快手相比還是有明顯劣勢。但是好處就是至少憑借着微信社交網絡優勢它有一定的基本盤。但是目前對他這一塊還是不能夠做更大的期待。從數據上對比來說的話，像抖音和快手，現在的用戶時長都能超過100分鐘，視頻号現在人均用戶時長是在30分鐘左右，這其實已經比較好的能夠從一個維度來對比目前發展的情況了。微信視頻号不可能會成為去對抗字節的一個武器。更多的還是會去做跟抖音的差異化發展。抖音作為分發内容最優秀的産品，微信也是分發内容，通過公衆号等分發。現在我們看到微信可以從分發内容向分發服務進行轉變，這是微信發展策略上的情況。

4.對公司人事架構調整的解讀？

管理層：每年公司都會進行反思，研究發展較慢的領域是什麼，然後是否需要進行業務的調整；當然，也會有些領域發展比其他領域快速，那麼我們會在這些領域進行更多投資，将其作為核心業務發展。這些變化影響我們的員工規劃，我們将在核心業務進行人才引入，從而得到人才的助力，增強我們的競争力。這是公司對當前局勢的思考，希望能夠考慮對整體的布局，并在長期發展的核心領域進行聚焦和投資。

5.關閉廣告的相關法規對公司的影響？

管理層：廣告業務最大的負面因素來自于與廣告主行業相關的法規，而不是對于廣告直接進行監管的政策。有些媒體平台禁止廣告的發布，有些則是限制廣告的使用方式。但涉及關閉廣告的這些法規對公司的影響是相對較小。

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