經濟數據上漲下跌意味着什麼，又将如何影響你的股票、房産、基金？經濟指标和投資關系極為密切，看懂經濟指标，才能看懂經濟，才能看懂資産價格。

1.解讀海關總署發布的進出口額的統計意義、統計方法與統計對比

2.聯系國際貿易與國際金融，解讀貿易收支與外彙儲備

在這一期中，我們将聊聊GDP三駕馬車中的另一個重要支柱，解讀一下進出口方面的相關指标，并将聯系國際貿易與國際金融和你一起分析外彙儲備相關的話題。

在國際貿易中，貨物貿易是最主要的對外貿易方式。進出口能夠反映國内外貿易需求的變化，出口扣減進口形成的貿易差額影響國際收支平衡。

随着中國經濟總量在全球經濟中份額的提升，中國經濟對全球經濟影響越來越大。中國的貿易數據不僅反映中國經濟形勢，也反映貿易夥伴國的經濟狀況。

貿易統計數據過去主要按美元價值公布。自2013年起，海關開始公布以人民币計價的月度進出口數據。進出口貨物成交價格以其他外币計價的，按照海關征稅使用的中國銀行折算價和國家外彙管理部門按月公布的統計用各種外币對美元的折算價，折算成人民币和美元進行統計。

我們可以通過海關總署發布的進出口額可以用來判斷外貿和外需走勢，同時出口減去進口形成的淨出口，是支出法衡量GDP的三大類子項之一，也是投資之外的經濟增速波動的另一大來源。

1. 海關進出口的統計以進出口貨物報關單證作為原始資料。
2. 海關總署按月公布貨物貿易的進出口數據，但海關總署公布的數據與GDP中的淨出口數據，有一些不同之處。

海關總署發布的進出口額為貨物貿易進出口額，不包括服務貿易。出口額按離岸價格（FOB）統計，進口額按到岸價格（CIF）統計。

我們具體解釋一下：

第一點，海關統計僅包含了貨物貿易額，而GDP中的進出口，既包括了貨物貿易，也包括了服務貿易。

1. 貨物貿易進出口（海關總署公布）是指通過我國海關進口和出口的貨物。
2. 服務進出口是指常住單位與非常住單位之間互相提供的服務，包括運輸服務、旅遊服務、通訊服務、建築服務、保險服務，金融服務、計算機和信息服務、咨詢服務等等相關的服務。
3. 貨物和服務淨出口，是指貨物和服務出口減去貨物和服務進口的差額，尤其是我國貨物貿易長期處于順差狀态，而服務貿易長期處于逆差狀态。貨物和服務淨出口往往明顯低于貨物貿易差額。

第二點，GDP中的進出口以人民币計價，而海關總署公布的數據則包括人民币計價和美元計價兩種。市場通常更加關注美元數據的同比增速。主要是因為國際貿易的主要結算以美元為主。

第三點，海關總署公布的月度貨物，貿易額以到岸價計算，而GDP中的淨出口金額以離岸價來計算。在國際貿易的實務當中，到岸價格與離岸價格之間存在運輸費用和保險費用等方面的差别，所以貨物和服務進出口與海關統計的月度貨物貿易差額之間的确存在明顯的區别。直接利用前者代替後者會産生很大的誤差。

雖然海關統計與GDP中的進出口數據存在口徑上的差别，但由于兩者具有較高的一緻性，月度貨物貿易數據依然是觀察外貿形式的最重要數據。

在對進出口數據進行分析時需要注意，由于進出口數據受春節因素影響非常大，這是由于外貿企業的經營特點。一般在春節前後會出現節前集中出口，節後集中進口，以節約倉儲費用的特點，因而1~3月的單月數據波動較大，分析單月數據意義較小，需要剔除春節的影響。比如觀察一季度的季度總體表現，或者與曆史上的相似年份進行比較。

中國和貿易夥伴國統計的雙邊貿易數據存在差異主要有兩方面的原因。

第一，數據報告國統計出口按照離岸價格統計，統計進口則按照到岸價格，這會導緻中國統計的出口額低于對方統計的進口額，中國統計的進口額高于對方的出口額。

第二，中國内地有不少出口是經過香港的轉口貿易，被中國内地統計為對香港的出口，而對于進口國，則按照商品最終來源統計為從中國内地的進口，這會導緻中國内地統計的出口低于對方統計的從中國的進口。

一般來說，進口金額反映内需。從曆史上來看，除去2018年受到關稅問題幹擾之外，進口同比增速與工業增加值增速之間存在較強的正相關關系。

出口金額則反映了外需與全球經濟形勢密切相關，BDI指數和韓國出口同比增速可以作為全球外貿形勢的代表性指标，制造業PMI新出口訂單指數也可以用于判斷中國出口增速的變動趨勢。這裡，我們來介紹一下BDI指數、波羅的海指數它是有幾條主要航線的即期運費加權計算而成的，反映的是極其國際幹散貨運輸市場的行情，而韓國出口同比增速由于與常用的全球工業生産和貿易領先指标具有較高的相關性和同步性，而被視作全球經濟的晴雨表和金絲雀。

進出口金額的同比增速可以拆解為進出口商品的數量因素和價格因素，同時還需要從國别、商品種類、彙率波動的角度進行剖析。

2018年我國前十大貿易夥伴是歐盟、美國、東盟日本、韓國、澳大利亞、俄羅斯、巴西、印度和加拿大。同期，我國對一帶一路沿線國家合計進出口8.37萬億元增長13.3%，高出全國整體增速3.6個百分點，中國與一帶一路沿線國家的貿易合作潛力正在持續的釋放，成為拉動我國外貿發展的新動力。

說完了海關總署發布的進出口額這一統計指标，我們再進一步看看整個進出口與國際收支、外彙儲備這些重要金融概念是如何聯系起來的？

在特定年度之内，當一國出口貿易總額大于進口貿易總額時，就會形成貿易順差即貿易順差等于出口減進口，又稱貿易盈餘、貿易出超。中國在加入WTO以來長期處于貿易順差國的位置。從宏觀經濟平衡的視角來講，貿易順差等于儲蓄減去投資。

一個國家中長期處于貿易順差還是逆差，取決于儲蓄率和投資率之差。而這從中期來講，取決于人口技術進步等結構性變量等因素，貿易順差會帶來外彙的流入。由于人民币是非自由兌換貨币，出口企業在收到外彙形式的貨款後，需要将它兌換成人民币才能夠進入流通使用，出口企業将收到的外彙從商業銀行結彙，即将外彙兌換成人民币，商業銀行再同央行結彙即央行發行基礎貨币，從商業銀行中将外彙買走，從而央行的儲備增加，而進入流通的基礎貨币的數量也增加。

2014年之前，我國央行投放基礎貨币的途徑，一是再貸款，二是再貼現，三是财政借款透支，而第四種就是通過購買外彙投放基礎貨币即外彙占款。

改革開放以來，很長一段時間内再貸款和财政借透支是我國基礎貨币投放的主要渠道，但随着中國人民銀行法的頒布和實施，人民銀行與财政的借款透支關系中斷，财政借透支不再是央行投放基礎貨币的主要渠道。與此同時，外彙占款在基礎貨币投放中的占比在逐步地增加。

因此，在2014年之前的很長一段時期，外彙占款成為了央行基礎貨币投放的主要方式，央行購買外彙将形成央行所持有的外彙儲備。外彙儲備是貨币當局控制并随時可利用的外币資産，其形式包括貨币銀行存款、有價證券股本證券等，主要用于直接彌補國際收支失衡或通過幹預外彙市場，間接調節國際收支失衡等用途。

外彙儲備是央行儲備資産最重要的組成部分，但在國際收支平衡表和央行資産負債表中的分類有所不同，在國際收支平衡表當中，外彙儲備被歸入儲備資産這一大類，并且可以被分為證券貨币和存款這兩類。其中貨币和存款實際上是狹義的外彙儲備，在央行資産負債表當中，外彙儲備被稱為外彙資産，歸入國外資産這一大類。央行對外彙儲備進行管理時，需要遵循安全流動和保值增值的原則，開展多元化投資，并創新多層次的運用。

外彙儲備的來源與影響因素，中國央行外彙儲備的來源有三個。一是上面提到的貿易順差所得的外彙，通過結售彙制度逐級傳導到央行及所謂的“出口創彙”模式。二是國外投資者在中國進行投資，需要将外彙兌換成人民币，導緻外彙流入到央行，三是央行為了保持彙率穩定，在公開市場買賣外彙調節彙率，導緻外彙儲備的增減。

中國外彙儲備的主要構成部分是美元資産。主要持有的形式是美國國債和機構債券，對于中國來說，外彙儲備反映國家平衡國際收支，穩定本币币值，償清國際債務，抵禦金融風險的能力。因此維持外彙儲備規模，在一定水平的穩定非常重要，每月公布的外彙儲備規模的變動也會影響人民币彙率的波動，從上述分析可以看出外彙儲備規模的影響因素，包括貿易順差模式、外商的投資規模、央行公開市場操作規模的變化，以及私人部門，商業銀行和央行的結售彙意願。其中不同部門的結彙意願會對外彙儲備産生影響。

首先，居民結彙意願。強制結售彙制度結束之後，居民、企業或政府在人民币相對美元貶值期間結彙意願降低，會減少央行外彙儲備的流入。

第二，金融機構結彙意願，商業銀行可能是出于自身利益的考慮而不願意過早向央行來結彙，留存外彙資金。

第三，央行的結彙意願，央行可能會出于調節市場流動性的考量而延遲或增加結售彙。

此外當美元彙率走強的時候，非美元貨币，比如說歐元日元英鎊兌美元的彙率将下跌，從而我國外彙儲備中的非美元資産在折算成美元時數量就會減少，而外彙儲備中的證券等資産規模，比如說美國國債也會随着證券價格的波動而上升或者是下降。

從2000年至今我國的外彙儲備規模整體變化走勢。可以分為快速增長階段，快速下降階段和基本平穩階段。

随着中國加入WTO，中國進出口貿易得到了快速增長，在國際貿易分工中，中國由于充足的勞動力，低廉的生産成本和政府的出口導向型政策鼓勵，出口金額連續上台階，貿易順差不斷擴大。

1998年亞洲金融危機爆發時，東南亞國家由于外債高企，外彙儲備不足，導緻國際熱錢快速流出，本币大幅貶值。我國政府吸取亞洲金融危機的教訓，也有意識地積累了外彙儲備。從2000年到2014年央行外彙儲備快速積累，從1,561億美元增加至2014年6月的39,932.13億美元，将近40,000億美元增長了25倍多。由于2014年至2016年，人民币彙率出現了貶值的趨勢，央行通過在市場上抛售外彙，穩定彙率，導緻外彙儲備快速減少，2016年底外彙儲備降至30,000億美元左右，下降了近10,000億美元。此後央行和外彙管理局收緊了資本賬戶的流動，加強了資本管理的力度，外彙儲備規模基本保持平穩。

在本期中，我們詳細介紹了海關總署月度公布的貨物貿易進出口這一統計指标，并将貿易與金融聯系在一起，介紹了外彙儲備這一熱點的金融話題，講完了GDP三駕馬車投資、消費和進出口相關的指标，從下一講，我們将會重點讨論價格方面的指标，居民消費價格指數CPI和工業生産者出廠價格指數PPI，他們對于我們的日常生活與金融市場又有哪些指引呢？

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