本文來源：時代商學院 作者：雷映

來源 | 時代商學院

作者 | 雷映

編輯 | 陳鑫鑫

2022年，破發來得比往年更猛一些，讓打新者們風險倍增。

Wind數據顯示，2022年A股IPO新股上市首日破發率高達28.27%，相較2021年的4.38%大幅增長，創曆史新高，其中北證超過半數IPO新股上市首日破發。

破發率大增或與發行估值飙升有關。注冊制下，新股定價進一步市場化，Wind數據顯示，2022年A股IPO新上市企業為428家，平均發行市盈率為51.69倍，同比增長42%，為近十年來新高。分闆塊看，主要受科創闆、創業闆發行估值水平擡升帶動。

此外，注冊制确實大幅提升了企業上市效率，為資本助力企業發展打開便捷通道。2022年A股首發上會企業共582家，通過526家，首發上會企業數量、過會企業數量、上市企業融資額同比穩步增長，并創曆史新高。

本報告将窺測2022年A股過會率、發行市盈率、破發率的變化趨勢。

一、IPO審核再提速，募資額創新高

本報告選取2022年1月1日—12月31日期間發審委（主闆）、上市委（科創闆、創業闆、北證）曆次審議會議所有上會企業的上會記錄和審議數據，多次上會企業僅計入最後一次上會數據。

1.上會企業近600家，紮堆注冊制相關闆塊

數據顯示，2022年A股總計有582家IPO企業進入審議會議環節，最終有526家企業成功通過發審委、上市委的審議會議（下稱“過會”），上述企業IPO申請的主要上市闆塊為創業闆、科創闆、北交所，相對而言，主闆IPO申請的企業數量偏少。由此不難發現，注冊制确實大幅拓寬我國企業IPO融資的渠道，并成為企業IPO申報的主要陣地。

與此同時，2022年有428家企業成功上市融資，合計募資總額達5868.86億元。2021年A股新上市企業有524家，募資總額為5426.43億元，2022年A股IPO新上市企業數量較2021年減少96家，但募資總額卻較上年持續增長并創曆年新高。

事實上，自2019年科創闆率先落地注冊制改革以來，A股IPO募資總額逐年持續增長，并自2020年開始持續創曆史新高，注冊制有效疏通資本市場助力企業發展的渠道，實現了資本對經濟的有力支持。

其中，2022年1月5日首發上市的中國移動（600941.SH）募資額達519.81億元，是全年募資額最高的IPO企業，超過2021年募資額最高的中國電信（601728.SH），在近十年A股IPO募資額排名中位列第二，僅次于2020年上市的中芯國際（688981.SH）。

2.過會率略有下降

2021年A股上會企業有454家，其中411家成功過會。與上年同期比較，2022年A股上會企業數量、過會企業數量均穩步增長。注冊制下申報IPO的企業持續增多，監管機構的審核效率也在持續提升。

值得注意的是，2022年上會企業數量較2021年大幅增加的同時，整體過會率略有下降。2022年A股IPO上會企業的過會率為90.38%，2021年為90.53%，過會率延續2020年以來的下降趨勢，監管審核效率提速的同時，監管力度并未放松。

以企業IPO受理到審核通過作為企業過會時間，Wind數據顯示，2022年A股IPO企業最快過會需要37天，而2021年最快過會則需要31天。

2022年A股最快過會企業是華嶺股份（430139.BJ），該公司IPO申請于當年6月22日獲受理，7月29日發布審核通過公告，從受理到過會用時為37天。

3.深交所主闆過會率最低，科創闆最高

分闆塊看，2022年上會企業過會率最高的是科創闆上會企業，過會率為97.6%；其次是北證、創業闆的上會企業，過會率分别為96.46%、90.43%；主闆上會企業的過會率相對較低，深交所主闆、上交所主闆的上會企業過會率分别為82.26%、69.23%。

2021年A股IPO企業分闆塊統計的過會率從高到低分别為北證、創業闆、科創闆、上交所主闆、深交所主闆，過會率分别為100%、94.69%、89.17%、84.91%、78.79%。其中，北證因在2021年下半年成立，當年僅4家企業上會且全部過會，成為該年過會率最高的闆塊。

與2021年同期比較，2022年科創闆、深交所主闆上會企業的過會率有較大提升，而創業闆、上交所主闆上會企業的過會率則出現下降。

二、新股平均發行市盈率飙升，科創闆估值水平最高

2022年A股IPO新上市企業有428家，平均發行市盈率為51.69倍，而2021年為36.41倍，2022年A股新上市企業的整體估值明顯擡升，分闆塊看，主要受科創闆、創業闆發行估值水平擡升帶動。

1. 科創闆、創業闆新股帶動平均市盈率飙升

逐月跟蹤A股IPO新上市企業的發行市盈率平均值，不難發現，A股的新股發行市盈率自2021年12月出現大幅提升，且2022年全年呈現先高後低的走勢，這或與股票市場行情有關。

2021年A股整體投資收益良好，引發了資金在年底的認購熱潮，而2022年A股整體投資收益出現下滑，誘發資金撤離，估值水平在全年前高後低，但整體的A股發行估值仍相對2021年擡升。

分闆塊看，2022年發行市盈率提升明顯的主要是科創闆、創業闆。統計數據顯示，2022年科創闆、創業闆新股發行市盈率平均值較2021年同期分别提高66.19%、62.78%；而同期北證、上交所主闆、深交所主闆較2021年同期分别提高8.31%、提高4.41%、下降4.16%。

2.科創闆平均發行市盈率超百倍

其實，科創闆不僅是全年發行市盈率增幅最大的闆塊，也是所有上市闆塊中整體估值水平最高的闆塊。2022年A股新股發行市盈率平均值為51.69倍，其中科創闆、創業闆、北證、上交所主闆、深交所主闆的新股發行市盈率平均值分别為101.21倍、48.25倍、22.4倍、22.17倍、21.94倍，科創闆的新股發行市盈率均值已超百倍。

2022年發行市盈率超過100倍的新上市公司有30家，其中有26家來自科創闆，4家來自創業闆。發行市盈率最高的納芯薇（688052.SH），首發價格為230元/股，發行市盈率高達574.05倍，該公司主營業務屬半導體與半導體生産設備領域，同時也是國家戰略新興産業領域。

2022年發行市盈率低于19倍的30家新上市公司中，有19家來自北證，9家來自主闆。其中，國航遠洋（833171.BJ）以8.22倍的發行市盈率成為年度最低發行市盈率。該公司主營航運港口相關業務，首發價格為5.2元/股，首發時所屬行業市盈率為6.32倍，上市首日收盤價為4.83元/股，上市首日就跌破了發行價。

3.高發行市盈率企業集中于戰略性新興行業

按申萬二級行業分類，分行業統計2022年A股新股發行市盈率平均值。數據結果顯示，2022年A股新股發行市盈率平均值最高的15個申萬二級行業如下表，平均發行估值較高行業包括節能環保、高端制造、新材料、新信息技術等國家戰略性新興産業領域内相關子行業。

如圖表6所示，2022年A股新股發行市盈率平均值排名前二的化學纖維、金屬新材料屬新材料産業，排名第三的半導體屬新一代信息技術産業，其餘的光伏設備、航天裝備、醫療器械等則屬于高端設備制造業。

然而，在高發行估值的背後，上述行業在2022年的新股發行市盈率平均值亦遠高于首發時所屬行業市盈率平均值，發行估值水平最高的化學纖維行業，2022年所屬該行業新股發行市盈率平均值為385.14倍（行業僅“中複神鷹688295.SH”一家新上市公司），首發時所屬行業市盈率平均值為22.03倍，其發行估值比行業估值高出1648%。

2022年新股平均發行市盈率最低的15個行業多為傳統行業，前五分别為專業工程、航運港口、家電零部件Ⅱ、飲料乳品、物流，對應的行業内新股發行市盈率平均值分别為17.64倍、18.06倍、19.78倍、19.95倍、20.01倍。其中，家電零部件Ⅱ、飲料乳品行業内新股發行市盈率平均值低于首發時所屬行業市盈率平均值。

三、破發率創新高，打新穩賺成曆史

不難發現，由于資本市場對科創闆、創業闆戰略性新興産業領域新股的熱捧，2022年A股新股發行的整體估值較2021年擡升明顯，這也是注冊制下IPO發行進一步市場化的體現。因此，不少新股由于發行估值較高等原因，也出現上市後跌破發行價的現象，“打新”穩賺不賠已成曆史。

2022年A股IPO新股上市首日破發率高達28.27%，平均每4隻新股中便約有1隻破發，破發率相較2021年的4.38%大幅增長，創曆史新高，其中，北證更是超過半數IPO新股上市首日破發。2022年投資者申購新股風險倍增。

1.首日破發率高達28.27%

統計數據顯示，2022年有121家上市企業在上市交易首日就跌破發行價（首日收盤價低于發行價，下同），而2021年僅有4家企業在上市交易首日跌破發行價，首日收盤價破發率由2021年的4.38%飙升至2022年的28.27%。

而以年末收盤價計算的破發率顯示，2021年末有50家新上市企業跌破其發行價，2022年末有223家當年新上市企業跌破其發行價，對應的首年收盤價破發率從2021年的9.54%飙升至2022年的52.1%，亦呈現指數級增長。

新股破發在2022年變得更為常見，一方面與2022年A股市場行情不佳有關，另一方面也與注冊制以來新股定價進一步市場化有關，對投資者而言，打新不再是穩賺不賠的神話，而是一項有風險的投資活動。相信随着新股首發定價更加市場化，投資者對新股的申購也将更為理智。

2. 北交所超半新股首日破發

分闆塊看，主闆目前仍是新股認購投資風險較低的闆塊，而北證則成為新股認購投資風險最高的闆塊。

2022年分闆塊統計新股上市首日的交易數據，科創闆、北證、創業闆分别有49家、42家、30家新股上市交易首日跌破發行價，對應的新股首日破發率分别為39.52%、50.6%、20%，主闆沒有出現上市首日跌破發行價的企業。其中，北證超半數新股上市交易首日就破發，而首年破發率更是高達80.72%。

（全文4245字）

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