近日，有"高端零食第一股"之稱的良品鋪子披露了2022年三季報。

　　前三季度，公司實現營業收入70.03億元，同比增長6.61%；歸屬于上市公司股東的淨利潤2.87億元，同比下降8.84%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.18億元，同比下降10.69%。

　　單第三季度，公司營業收入21.08億元，同比下降1.84%；歸屬于上市公司股東的淨利潤9413.34萬元，同比下降23.64%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤8992.19萬元，同比增長0.57%。

靠"代工 貼牌"模式迅猛發展的良品鋪子，能實現其高端願景嗎？

　　高瓴資本多次減持
　　總市值縮水三分之二

　　2020年2月3日，上交所、深交所宣布，決定取消疫情防控期間上市儀式現場環節。而在2月24日，良品鋪子舉行線上挂牌儀式，成為首家網絡上市企業，也是國内首個登陸資本市場的高端零食品牌。

　　在A股上市之後，良品鋪子在資本市場一路狂奔。于2020年3月13日開盤一分鐘後，再次封住漲停闆。曾這也是其上市以來的第15個漲停闆，當日收盤時，良品鋪子股價從發行價11.9元/股漲至65.09元/股，市值也從68.73億元上升到261億元。

　　在随後的2020年7月，良品鋪子的股價更是達到上市之後最高位86.98元/股，市值348億；其持倉公司股票的基金也從2020年一季度的4家飙漲至四季度的81家。

　　但是，高光時刻之後，良品鋪子就進入了下行通道。除了股價下跌，總市值（目前為119.5億元）也較最高位縮水三分之二。此外，良品鋪子還被高瓴資本旗下多家機構減持股份。

　　公告顯示，自2021年4月28日至2022年6月30日，高瓴資本累計減持良品鋪子股份2005萬股，累計減持金額超7.81億元。上述股份減持後，高瓴資本持有公司2675.03萬股股份，合計持股比例由11.67%降至6.67%。按照7月1日每股28.3元收盤價計算，對應市值約7.57億元。

另外，機構方面信息顯示，持有良品鋪子股票的基金，已從巅峰時期的81家跌至如今的3家，分别為天弘中證500指數增強型證券投資基金A、華夏中證500指數智選增強型證券投資基金A、華夏中證500指數增強型證券投資基金A，合計持有良品鋪子269.43萬股。

　　對于股東的多次減持，良品鋪子向大公快消表示，高瓴資本是良品鋪子上市前重要财務投資者，公司上市後其通過二級市場減持獲利，屬于正常市場交易行為。對公司并無不利影響。

　　但有業内觀點認為，在項目上市、股份解禁後，部分投資者會在合理的價位選擇大比例減持，因為回籠資金可以去投資新的成長型項目。但是高瓴持有良品鋪子股份3年就計劃減持，這樣的退出速度相對算是較快的，也從側面反映出對企業成長性的不看好。

　　除了資本方面的減持，大公快消注意到，良品鋪子上市後的業績其實并未達到市場預期。财務信息顯示，2016年-2019年，良品鋪子的營收從42.9億增加至77.1億，期間增幅達到79.7%；歸母淨利從0.99億增加至3.4億，增幅達到243.4%。

　　但自上市後，良品鋪子業績開始增長乏力。2020年-2021年，公司實現營收78.94億元、93.24億元，同比增長2.32%、18.11%；歸母淨利潤3.44億元、2.83億元，同比增長0.95%、-18.06%。

　　到了2022年上半年，良品鋪子業績增長乏力的情況也沒有改善，公司營業收入48.95億元，同比增長10.72%；淨利潤1.93億元，同比增長0.67%；今年前三季度，營業收入70.03億元，同比增長6.61%；淨利潤2.87億元，同比下降8.84%。

　　面對業績增速減慢、資本方減持，以及市場競争加劇的狀況，良品鋪子也開始尋求更多的利潤增長空間。為此，良品鋪子選擇了通過打通線上、線下兩大渠道打開公司銷量場景。

　　線上線下雙渠道 自主研發
　　毛利率卻連年持續走低

　　公開資料顯示，2013年良品鋪子成立電商物流部門、并為該渠道設置專門SKU開始，公司走向了全渠道戰略發展的道路。2022年半年報顯示，上半年良品鋪子全渠道上新近400個SKU。在1-6月份營業收入48.95億元中，線上營收占比為57.74%，線下營收占比為42.26%。

　　對此，朱丹蓬表示了肯定，"率先的布局，讓良品鋪子的渠道為線上與線下各占一半，這種渠道布局對于企業未來發展來說具有一定的可持續核心競争力優勢。"

　　透過财報也可以看到，良品鋪子也在逐漸提高公司的研發費用。财報顯示，良品鋪子前三季度累計投入3811.47億元，同比增長了56.36%。研發費用的投入，确實也換來了SKU的增長。據了解，今年上半年，良品鋪子圍繞女性、兒童等細分人群的特殊需求，在藥食同源、奶酪、高蛋白零食等方向自主研發并上市了56款産品。

　　與此同時，良品鋪子營銷費用也在"飛速"增長。

　　在2022前三季度，良品鋪子投入營銷費用約12.88億元，同比增長了2.94%。在此之前，良品鋪子曾還借助《花兒與少年·露營季》、《小敏家》、《歡樂頌2》等熱門綜藝影視作品展開營銷，還投資《老九門》在其中播放廣告，甚至直接在迪麗熱巴古裝劇《烈火如歌》中花式出鏡。

　　除了線上投入，今年以來良品鋪子還選擇加速關鍵城市布局滲透，密集拓展線下門店。2022年上半年，公司新開門店302家，其中直營門店93家，加盟門店209家；到了第三季度新開門店219家，截至9月底門店數量達到3163家。

　　但是，通過近幾年财報可以看出，良品鋪子的公司支出成本不斷上漲，毛利率卻在持續走低。财報顯示，2019-2021年，良品鋪子營業成本分别達到73.30億元、74.93億元、90.46億元，同期，良品鋪子的毛利率分别為31.87%、30.47%、26.77%，今年上半年毛利率僅為27.47%。

　　對此，良品鋪子曾公開表示，休閑食品行業具有較為明顯的季節性特征。由于氣候原因、傳統節假日等因素的影響，第一季度和第四季度通常為休閑食品行業銷售旺季；再加上近年來受電商打折促銷銷售模式的影響，休閑食品的銷售規模也會大幅增加，從而導緻公司業績在年内存在一定波動。

　　朱丹蓬也分析道，毛利率下降是必然的。内部來說，成本的不斷上漲，原輔料價格的不斷攀升，再加上人力資源管理費用、商業租金等等，都是影響毛利率的因素。對外來說，當前面臨整個市場的競争，還有整體消費的相對疲軟，以及優惠折扣相對力度較大，都是其毛利率下降、賺錢能力減弱的原因。

　　除此之外，三隻松鼠、百草味等與良品鋪子等零食巨頭之間的同質化競争愈發激烈。雖然我國休閑食品市場規模已從2017年的9191億元增長至2021年13520億元，但從市場份額來看，2020年CR3僅為12.10%。

　　在各路玩家研發新品、大量鋪貨、花式營銷的助力下，休閑零食賽道似乎已經摸到了行業天花闆。如何從規模化做到高質量發展，也成了所有零食企業所面臨的一大課題。

　　高端不等于高質量？
　　代工模式隐憂待解

　　就在今年中秋假期最後一天，"良品鋪子月餅被曝吃出塑料"相關話題登上熱搜。據央廣網等媒體報道，在中秋假期前不久，湖北随州一女子在外賣平台購買良品鋪子的月餅，剛吃第一口就吃出了塑料紙。

　　針對此事，良品鋪子在9月12日發布情況說明稱，在9月11日收到顧客投訴後，公司第一時間與顧客開展溝通并積極推進客訴解決。顧客對公司的解決方案表示滿意，并已将産品送回購買門店以協助公司做進一步原因調查。公司質檢人員初步推斷，可能是餡料開袋時包裝物混入導緻。目前，針對此事件的專項檢查正在進行。

同時，良品鋪子也強調，食品安全無小事，為顧客提供滿意的商品和服務是我們的宗旨。公司将以此為警醒，不斷改進。

　　此外，大公快消還注意到，良品鋪子旗下聚焦3-12歲兒童群體的零食品牌"小食仙"，主打兒童健康零食，号稱"0添加"，然而卻有測評顯示，該品牌的部分零食中含有氫化植物油、食用香精、防腐劑等争議較大的成分，而且多款零食鈉含量極高，并未做到真正的"健康"。

　　據朱丹蓬介紹，良品鋪子沒有自己的工廠，無論是成人零食還是兒童零食的生産，本質上都屬于"貼牌 銷售"的模式，因此質量體系内控相當薄弱。

　　而實際上，國内的休閑零食品牌多數都采用代工模式進行生産。例如同屬于零食巨頭的三隻松鼠，也在前不久因為被消費者投訴"吃出油炸壁虎"引發廣泛關注。這類問題在同一賽道的巨頭身上頻繁發生，也暴露了零食行業在"代工"模式之下，品控難的痛點。

　　良品鋪子對大公快消表示，對于品控問題，其實公司做了很大努力。針對供應商的生産管控，公司建立了供應商引進管理、供應商生産過程控制、産品驗收的質量管理和儲運銷售食安管理多重機制，對供應商進行嚴格的篩選、汰換不合格供應商、統一對供應商的質量安全管控要求并督導實施、堅持嚴格的原材料品控标準、制定嚴于國标的食品安全指标。

　　此外，公司還建立了自己的檢測中心，通過了國家級實驗室（CNAS）認證，并持續進行能力驗證，與第三方檢測機構開展合作，賦能供應商，以保障對産品的高标準質量管控。

　　不過，為了解決代工模式帶來的痛點，有些玩家已經開始自建工廠，以期保障産品質量，并從采購、貨源端控制成本。

　　今年上半年，三隻松鼠就宣布要開始嘗試"自建工廠"。8月19日，三隻松鼠宣布，拟使用自有資金1億元設立全資子公司"三隻松鼠（蕪湖）堅果智造有限公司"（暫定名，以最終注冊為準），該公司則用于見過制造加工。

　　據了解，三隻松鼠的第一座工廠以每日堅果作為試點，今年8月已正式投産。三隻松鼠表示，2022年年底前，預計還會有三座示範工廠建成投産，覆蓋碧根果、夏威夷果、開心果等主要核心單品。

　　在良品鋪子董事、總經理楊銀芬看來，休閑零食企業出現質量問題的關鍵不在于代工模式，而是企業是否建立完整的質量管控體系。建立完整的質量管控體系，對供應商的質量管理是其中的關鍵環節。公司挑選供應商時，首先要求理念同頻。如果大家理念有偏差，則沒有合作的基礎。在理念同頻的基礎上，公司将持續不斷地去優化管控。

　　但是，盡管良品鋪子面對品控問題有着明确的态度，但"苟美言無如行美善"，在減少甚至避免"偶發性問題"的道路上，良品鋪子任重道遠。

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