2022年前9月美聯儲已累計加息300基點，由于港币與美元挂鈎，為保持港币的币值穩定，香港金管局緊跟美聯儲加息步伐，于今年前9月将本地基礎利率上調300基點。

基礎利率主要應用于金融機構間的回購交易，對于普通民衆而言較為陌生，老百姓更關心與房貸、儲蓄産品息息相關的利率變化。例如，1月期香港銀行同業拆借利率（1M Hibor）和最優貸款利率（Prime Rate)。

由于持續多年的低利率環境，加之香港銀行業間充足的流動性，1M Hibor過去一直保持低位，2020和2021的平均值分别為85基點和9基點；Prime rate通常用于設定貸款利率的上限，過去十年一直保持在5.00%-5.125%的水平。

以香港房貸為例，貸款利息一般按Hibor加點計算，但為了減輕加息周期下購房者的還款負擔，銀行會按Prime減點的形式設定最高利率上限。例如，每月房貸利率按H 2.5%浮動, 但不會超過P-2.5%水平。

低資金成本、穩定的彙率、發達的金融市場，使香港成為資本理想的栖息地，各類金融産品、創新層出不窮。其中，具有保費融資功能的儲蓄型壽險，成為近年來頗受市場追捧的明星産品。

它的設計原理非常簡單，通過保費融資獲得資金杠杆，賺取保險産品收益率和銀行貸款利率間的差額。在産品收益率确定的前提下，杠杆越高、貸款利率越低，客戶利差收益自然就豐厚。

然而，在加息周期下，此類産品的潛在收益勢必會因貸款利率上升而下降，但究竟會下降多少？盈虧平衡點在哪裡？最終虧錢的概率又有多大呢？

筆者以太平人壽（香港）之前推出的“金鑽飛凡II”這款産品為例。之所以選擇太平人壽（香港），一是因為它是央企，實力雄厚，在港澳市場已深耕數年，市場排名穩居同業前列；二是因為它是市場上最早探索保費融資型産品的險企，其推出的金鑽系列産品（如金鑽萬能、金鑽飛凡等），一直備受市場青睐。

假設該産品持有五年的保證年化收益率為3.10%，前五年無分紅。某客戶保單于2020年1月1日正式生效，名義金額100萬，其中客戶自付約13萬，貸款約80萬，未來預繳利息現值約7萬。貸款利率按“H 1.5%”浮動，但按“P-2.5%"封頂。

由于當前已是2022年10月份，該保單近三年的貸款利率已真實發生，2020、2021和2022年的貸款利率分别為2.35%、1.59%和2.36%（為保守考慮，假設2022年10月、11月和12月均達貸款利率上限）。

下表中的Prime Rate和貸款利率指2023和2024年的水平。為簡化計算，假設2023和2024年貸款利率相同。

如果美聯儲自2023年起降息，利率重回2021年水平，客戶持有5年的年化收益率可達6.8%，十分可觀；

如果美聯儲自2023年起停止加息，Prime rate維持在5.13%，客戶持有5年的年化收益率僅微降至6.3%，相比市場其他儲蓄型産品，仍具備相當優勢；

如果美聯儲保持當前加息強度，并持續到2024年，Prime rate達到7.0%的罕見水平，客戶持有5年的年化收益率将下滑至3.3%；

如果美聯儲大幅提升加息強度，并持續到2024年，Prime rate達到8.8%的恐怖水平，客戶持有5年的年化收益率将為零，盈虧平衡點出現。

為更加直觀展示加息對客戶收益影響，筆者還制作了以下圖表。其中，客戶回報（藍線）指扣減貸款本金後的退保金額，客戶成本（紅線）指累計貸款利息。自2022年3月開啟加息後，客戶成本上升，圖中由紅色實線擡升為紅色虛線。同時，客戶盈虧平衡點也相應推後。

根據以上分析，我們發現貸款利率上限（P-2.5%）是對抗加息、保護收益的關鍵。那麼未來Prime rate會繼續上調嗎？

非常有可能。因為港币錨定美元是維系香港國際金融中心地位的重要基礎，在美元不斷升值的背景下，為了穩定港币彙率，港府必将追随美聯儲上調基礎利率，并不斷抛售外儲。

基礎利率上升又将拉升銀行間的拆借成本，成本壓力持續堆積，銀行息差收窄，最後隻能選擇以上調Prime rate的方式，将部分成本轉嫁給貸款人。

但，Prime rate很難達到8.8%。即便在2008年全球金融海嘯之際，Prime rate最高也就是5.25%；若達到8.80%水平，意味着香港房貸月供至少翻倍，香港樓市必然崩塌，經濟遭受重創。無論從政治還是民生層面，這都是絕對無法承受的。

Prime rate上調過程必将十分緩慢。一是當前香港銀行業間的流動性十分充裕，資金成本仍處于低位；二是銀行間競争激烈，誰都不願意率先上調利率,從而丢失優質房貸客戶；三是港府自身的外彙儲備超4000億美元，完全有能力在較長時間内維持港币彙率穩定，降低上調Prime rate的緊迫性。

回想97年亞洲金融危機，當時索羅斯大舉做空港币，中國在自身外彙儲備非常有限的情況下，依然傾力支持香港，最終成功打赢彙率保衛戰，而現在的中國擁有超三萬億美元的外彙儲備，它永遠是香港最堅實的後盾。

Prime rate在高位停留時間必将短暫。以上案例假設8.8%的Prime rate從2023年一直維持到2024年，這是極其保守的考慮。目前市場普遍預計，美聯儲加息進程将在明年一季度結束，最悲觀的也就是到明年二季度。

綜上，以太壽香港的金鑽飛凡II為例，由于保費融資的貸款利率普遍設有封頂保護，加之該産品前5年的收益率是保證剛性兌付，雖然面臨加息沖擊，但客戶持有五年收益率依然可觀。

值得注意的是，市場上保費融資型産品差異較大（例如保證收益率、首日現金價值、是否具有非保證利益等），即便是同一産品，由于簽單時點、優惠折扣、銷售渠道、貸款條款（包括貸款金額、利率、期限、貨币等）的差異，也會使客戶收益出現較大偏差。因此，以上内容僅做說明用途，不構成任何投資建議，讀者需自行評估内容的适用性，并尋求專業保險顧問的解讀和指導。

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