原标題：比耐克早出生65年，Supreme、Vans背後的威富集團：123歲時尚老店“變态至極”的股東回報

作者 | 遊城

編輯 | 小白

别看風雲君隻是一名百樂門勤懇代客泊車的小弟，内心也是充滿對潮流時尚圈的各種向往。

每天來往的帥男靓女們都身着各大潮牌，風雲君撿煙頭的間隙都會忍不住偷偷瞟幾眼，久而久之也能打腫臉充半個行家了。隻可惜囊中羞澀，眼看着寶貝們經年累月躺在購物車中吃灰。

不過回想當年，風雲君也算得上踏進過潮牌文化圈半隻腳的靓仔了，曾經省吃儉用大半年，購入一雙Vans滑闆鞋。

作為一雙滑闆鞋，它在風雲君腳下，除了滑闆，其他所有的運動都試過了。本以為此類産品做工應該都不會太好，買的隻是一個品牌罷了，沒想到是真的耐穿，陪風雲君征戰了四年才壽終正寝。

為了紀念風雲君的時尚巅峰，今天就來和大家聊聊這背後的公司——威富集團。

業績回暖明顯，債務風險有增加

首先，來看看公司總體的營收情況以及增速。

在這之前有一點需要說明，公司在2017年結束後變更了财年。新财年為截至當年3月底的年度，2017年及之前是自然年。

（來源：公司FY2017Q3季報）

從營收規模上來講的話，威富集團的實力不容小觑。

就以風雲君覆蓋過的幾家美股服裝公司為例，威富的營收為92億美元，哥倫比亞戶外為31億美元，加拿大鵝為9億美元，老大哥耐克則為445億美元。

（來源：東方财富Choice數據）

以上提到的公司，風雲君都有覆蓋，現在就下載市值風雲APP，獨家注冊制研報唾手可得。

在幾大服裝公司裡，公司的營收規模雖說比上不足，但比下有餘。可是，其曆年來的營收增速情況卻不是很好看，波動比較大。

2021财年（2020.4.4~2021.4.3），由于受到疫情的影響，營收規模更是跌到谷底，創下近幾年來的新低，相比四年前還減少了25.2%。

（來源：公司曆年年報）

但是值得肯定的是，公司2022财年前三季的營收又支棱了起來，同比增速達到了35.5%。

在如此強勁的增速之下，管理層對于全年業績也是十分樂觀。

（來源：公司Q3财報電話會議）

根據管理層的預測，2022财年的全年營收，最保守估計也會達到123.8億美元，為近幾年來的新高。

說到這，風雲君不由自主地想到了之前覆蓋過的另一家主營戶外運動裝備的公司——哥倫比亞戶外。

其營收增速同樣在後疫情時代表現亮眼，且營收在剛過去的2021年創新高，與本文所介紹的威富集團有異曲同工之妙。

（來源：注冊制必須要用的市值風雲APP）

說完了預測，再來看看盈利相關數據。

經曆了疫情的毒打後，淨利潤表現也同樣優秀：2022财年，前三季度的淨利潤已經超越了疫情前全年的水平，同比增速更是達到310.3%。

（來源：公司曆年年報）

淨利潤率也達到了14.5%，是四年多來的最好表現。

（來源：公司曆年年報）

看來，管理層對于公司的業績預測并不是拍腦門決定的，這樣的數據的确給了其不小的勇氣。

除了淨利潤增速亮眼以外，威富對于股東的回報也是極其慷慨：在近四年裡，有兩年的股東回報占自由現金流的比例都超過了100%，2020财年甚至要接近300%。

四年來，分紅與回購累計值達到了51.3億美元，占同期累計自由現金流的116.4%。

（來源：公司曆年年報）

但是需要注意的一點是，由于超額的股東回報，以及下文會講到的對于Supreme品牌21億美元的收購，公司的現金及等價物減少，負債率呈升高趨勢。

（來源：公司曆年年報）

而債務風險的上升，也使得評級公司下調了對于威富的評級。

例如，2020年末，标普便将威富的長期發行人信用評級從A下調至A-，理由是收購所導緻的負債水平上升。而在去年二月份，穆迪将威富的無擔保評級（unsecured rating）下調至Baa1，理由依然是債務風險。

下得去工地，上得了T台

公司的營收主要分為三個部分：戶外（Outdoor）、運動（Active）、工作（Work）。

“戶外”部分有五個品牌，其中知名度最大的是前兩個“The North Face”(簡稱TNF)和“Timberland”，又被通俗地稱呼為“北面”與“踢不爛”。

（來源：公司2021财年年報）

2017年，北面曾與Supreme發售聯名羽絨服，官方售價488美元。能和潮流圈的“扛把子”聯名合作，這證明了威富旗下品牌的實力也不差。

而且，這件聯名款在二手市場上竟然曾被炒到1600美元左右。更有人戲稱，買它就是買理财。

果然風雲君隻是半隻腳踏入了潮流圈，制約另外半隻腳的永遠是錢包。

除了北面，踢不爛也以它那招牌大黃靴，流行于戶外愛好人群中。

而“運動”系列中，最著名的便是Vans滑闆鞋，此外還有一系列時尚箱包品牌。

（來源：公司2021财年年報）

值得一提的是，威富在2020年12月28日收購了潮流品牌Supreme，進一步加強了運動業務和盈利能力。

這一看似簡單的logo，在潮人圈坐擁着幾乎宗教般的狂熱。毫不誇張地講，把這個logo印在任何東西上（甚至包括磚頭），物品的身價都能暴漲。

（Supreme曾發售過的磚頭）

相比于以上兩個部門，“工作”部分的品牌便是少而精了，隻有“Dickies”與“Timberland PRO”，并且都專注工裝領域。

簡單介紹完威富的産品類别便可以明白，雖說公司産品線繁多，但是各大類别皆有自己的定位。

“戶外”主打的是戶外運動，功能性較強。

“運動”則吸引追求時尚的年輕人，潮流元素較多。

而“工作”的定位則是工裝，時尚性較弱，實用性較強。

不誇張得說，你既可以穿着Dickie下地幹活，也能穿着Supreme上台走秀。這麼一說，風雲君頗有“一站式服務”之感。

後疫情時代，戶外運動帶動頭部品牌

公司最大的市場在美國本土，其次是歐洲和亞太地區。

（來源：公司2021财年年報）

雖說公司的産品品牌品類繁多，但是論收入規模，Vans、TNF、Timberland（包括pro）、Dickies最為重要，被公司稱為頂級品牌（Top Brand）。

這四個品牌可謂是公司營收中的重中之重，在最近的一個完整财年中占總收入的比重已經超過了85%。而這四者中，又以Vans最為重要，貢獻了近四成收入。

（來源：公司2021财年年報）

上文提到過，2022财年前三季度，公司的總營收在增速上已經有了很明顯的起色。而這，也正得益于TNF與Vans二位的強勁增速，分别為35.6%、28.1%，在四大品牌中是最快的，帶動公司的總營收擺脫了低增長的陰霾。

TNF的增長，也得益于後疫情時代戶外運動的再一次興起。

而這一現象同樣體現在其他戶外運動公司的利潤表上，例如哥倫比亞戶外，營收在剛過去的2021年裡甚至創造了曆史新高。

并且在後疫情時代，公司的店鋪相繼開業，直面消費者（DTC）與批發業務的收入在2022财年前三季度皆有了不同程度的起色。

（來源：公司年報）

疫情期間，DTC業務雖然負增長，其包含的電子商務業務卻創造了67%的增速，是近幾年表現最好的一次。

（來源：公司2021财年年報）

可惜的是，這種勢頭來得快去得也快，在2022财年前三季度，增速已經明顯下滑。

（來源：公司年報）

而且，電商業務隻占到總營收的22.5%，還難以成為公司增長的主要驅動力。

（來源：公司2021财年年報）

公司有77.5%的收入都是來自于消費者的線下購物，但也正因如此，店鋪逐漸開業給銷售收入帶來的增速回彈才會如此明顯。

并且，由于營收的回暖，公司的存貨周轉能力已經有了很明顯的改善。在2022财年前三季度，周轉天數已經下降到了79.8天，賣貨變得更快了。

（來源：公司曆年年報）

毛利率有優勢，潮牌部門最值得關注

近幾年，公司的毛利潤率保持在50%以上，并且在2022财年前三季度達到55.3%，已經回到了疫情大流行前的水平。

（來源：公司曆年年報）

毛利率的改善，主要是由于公司出售的不打折商品數量增多，另外還有一小部分積極影響來自于被收購的Supreme品牌。

并且，在同行業的幾大公司中，威富的毛利率也很有競争力。

以各公司最新報告中的數據作比較，威富的毛利率僅低于高端戶外品牌加拿大鵝，甚至比老大哥耐克還要高。

（來源：東方财富Choice數據）

在公司的三個部門中，“運動”部門不僅是收入占比最高的部門，經營利潤率也是常年高于另外兩個部門。

（來源：公司曆年年報）

畢竟，潮流屬性較強的幾個品牌都集中在這個部門。衆所周知，産品一旦和時尚沾上點關系，便很容易出現利潤率高企的現象，例如奢侈品、潮流玩具、化妝品等等。

而這也不免讓風雲君聯想到曾經分析過的、咱們國内的兩大體育用品巨頭李甯和安踏體育。

（來源：注冊制時代避雷神器、金股評級的市值風雲APP）

印象中，他們一直是比較平價與接地氣的品牌，最近幾年也走上了潮牌的“不歸路”。

（來源：中國李甯官方旗艦店）

就以李甯旗下的潮牌系列“中國李甯“來說，售價不得不讓風雲君感慨一句：“大人，時代變了。”

而威富也正是看重了Supreme品牌在潮流界的号召力，将其納入囊中。雖說其目前收入占比還過小，但是對于毛利潤率的提升已經開始起作用，未來的表現也值得期待。

在服裝行業，威富也算是一家老牌公司了。創立于1899年的它，甚至比耐克都早出生65年，距今已經走過了123年的風雨曆程。

最近幾個财年，公司在成長性上略有欠缺，增速呈現大幅波動，但是在最新的2022财年前三季度已經表現出了強勢的反彈，淨利潤甚至同比增長了300%以上。

并且公司的股東回報十分豐厚，雖然疫情期間回報力度有所減弱，但依然十分誘人。

可以說，餓誰都不能餓股東。

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