（報告出品方/分析師：國金證券 陳屹 楊翼荥）

1.1 兩次實現材料技術國産化，國内芳綸領軍企業

先後突破氨綸、芳綸生産技術，實現雙線業務布局。

公司成立于1987年，主要從事氨綸和芳綸高性能纖維的研發與生産。

公司在成立之初，引進日本東洋紡幹紡氨綸技術，不斷進行技術消化和創新，一期工程于1989年10月投産，成為國内首家能夠量産氨綸的生産企業；在實現氨綸産業突破後，公司進一步布局高性能芳綸纖維領域，在2004年以後的近八年時間内，先後完成了間位芳綸、芳綸紙、對位芳綸的産業化項目，打破了發達國家對于芳綸生産技術的壟斷，形成了公司氨綸、芳綸業務的雙線布局。

在此基礎上，公司2021年進一步開發出“萊特美”智能纖維，在今年年初建成投産，将發光技術與纖維制備技術結合，開拓了公司另一主導産品。

在公司三十餘年的發展過程中，公司先後實現了氨綸和芳綸的技術國産化，并開始規模化放量生産，已經成為我國功能性化纖行業的領軍企業，公司也經曆了“引進消化”到“自主創新”，通過不斷的研發豐富産品品類、提升産品性能，目前已經能夠在逐步實現中高端産品的市場替代。

以氨綸和芳綸業務為核心，持續完善産品體系。

公司自成立以來長期專注于氨綸及芳綸産品的研發與生産，目前擁有紐士達®氨綸、泰美達®間位芳綸、泰普龍®對位芳綸、民士達®芳綸紙、萊特美TM五大産品品牌，各主導産品均形成系列化，品種規格齊全，廣泛應用于紡織品服裝、醫用衛材、汽車工業、信息通信、環境保護、安全防護等各領域，并能根據市場和用戶需求開發特色品種。

産品質量方面，公司嚴格貫徹ISO9001、IATF16949質量管理體系，紐士達®氨綸、泰美達®間位芳綸、泰普龍®對位芳綸均通過國際環保紡織标準100（Oeko-TexStandard100）認證。

持産、學、研、用協同發展，加速技術落地和産業化。

公司是國家創新型試點企業，長期堅持技術創新豐富産品品類、提升産品競争力，擁有國家認定企業技術中心、國家芳綸工程技術研究中心、山東省芳綸纖維材料重點實驗室等多個創新平台；公司先後與5所大學、2家世界500強企業合作共建先進高分子材料研究院，形成良好的科研成果轉換能力。

此外，公司牽頭和參與編寫了70多項國家和行業标準，先後承擔國家級科研項目21項，能夠良好的把握行業技術發展方向，保持技術領先優勢。

長期以來，公司高度重視科研人員的引進及培養，不斷加強新工藝、新産品、新項目的技術研發，2017-2021年，公司研發支出從0.52億元增長至1.93億元，年均複合增長30%，研發支出占比也有所提升。

1.2 國有企業改革落地，老牌公司進一步煥發生機活力

資産重組實現整體上市，進一步增強公司治理能力。2019年12月公司啟動資産重組：

①上市公司吸收合并泰和集團；

②民士達并入上市公司；

③募集資金用于年産3,000噸高性能芳綸紙基材料産業化項目等。

通過重組泰和新材整體上市，縮短公司治理層級，煙台市國資委為公司實控人，直接和間接持有公司20.5%的股權。

員工持股提升發展積極性，經理人激勵制度激發活力。

2020年完成資産重組後，裕泰投資成為員工持股平台，公司高級管理人員與核心骨幹員工通過裕豐投資與裕和投資間接持有上市公司17.47%的股權，從而深度綁定公司核心成員，充分激發員工的積極性，為公司的長期可持續發展提供了人才保障。

此外，公司在2020年通過了《職業經理人薪酬管理暨超額利潤提成激勵實施辦法》，并在21、22年經曆兩次修訂，按照“業績升、薪酬升，業績降、薪酬降”的原則設計職業經理人薪酬計算方式，提高了公司改革發展的内生動力，充分調動高級管理人員積極性與創造性，促進公司持續健康發展。

公司通過設立激勵機制和管理人考核激勵制度，大幅提升整體員工的積極性，公司的管理費用占比出現下行态勢，較此前的6%-7%的營收占比下行了一個台階，同時公司的人均創收和人均創利也呈現明顯擡升态勢。

1.3 雙線業務驅動公司發展，布局第二基地穩固競争優勢

氨綸芳綸雙輪驅動，營業收入逐步提升。

2017年以來，公司的發展進入新的台階，芳綸業務開始迎來技術和業績的明顯突破，2017-2021年，公司營業收入從15.55億元增長至44.04億元，年均複合增長率約為23.15%。

2020年，受中美貿易摩擦、新冠疫情蔓延、全球經濟下行等多重負面影響，公司收入營業小幅下滑。

2021年，受益于下遊需求的複蘇，氨綸産品售價同比大幅增長，芳綸産品産銷量大幅增加，公司營業收入同比增長80.41%。

目前公司基本形成了芳綸和氨綸雙線布局結構，伴随着芳綸業務“量”“價”的雙重提升，公司芳綸業務的盈利貢獻占比開始有明顯提升，極大程度上降低了氨綸的行業波動對公司整體盈利的影響，2022年上半年，受到氨綸價格回落影響，上半年營收實現19.51億元，同比下降8.19%。

芳綸盈利能力獲得擡升，帶動公司利潤中樞提升。

雖然公司多年來持續在芳綸領域布局，但由于低端領域競争加劇，部分芳綸産品的盈利能力在2012-2017年相對承壓，一方面，公司持續優化産線，提升生産效率，降低生産成本；另一方面，公司加大研發力度，向高端産品進行突破，同時改善産品結構，提升色絲的占比，經過幾年時間的積澱，2018年以來，公司的産能利用率獲得逐步提升，可以逐步在中高端市場實現國産替代，産品的結構升級和規模化提升也同時帶動了産品盈利能力的增長，2018年以來，公司芳綸業務雖然也受到原材料、能源價格的影響，但是基本的盈利水平已經維持在30%以上，實現了産品的量價齊升。

2021年，受益于氨綸與芳綸行業的持續景氣，公司主要産品量價齊升，實現歸母淨利潤9.66億元，同比增長270.45%，公司綜合毛利率也獲得大幅提升。而進入2022年，氨綸業務的整體盈利能力有所下行，雖然公司受到行業周期波動的影響，但是公司芳綸業務仍然維持相對高盈利運行狀态，将大幅降低公司盈利波動性。

煙台 甯東雙基地布局，進一步優化發展格局。

公司在發展戰略上采取“雙基地”的發展模式，即在原有煙台基地的基礎上，建設甯夏甯東基地實現擴産及部分産能置換。煙台園區主要用于生産氨綸、間位芳綸、對位芳綸、芳綸紙、芳綸原料等産品，目前擁有氨綸産能4.5萬噸/年（後期将進行搬遷），間位芳綸1.1萬噸/年，對位芳綸1500噸/年以及芳綸紙1500噸/年；甯夏甯東基地目前擁有年氨綸産能3萬噸/年以及對位芳綸産能4500噸/年。

明确各基地戰略定位，因地制宜均衡發展。

從長期規劃來看，公司根據兩地生産成本、政策環境以及技術積累程度的差異，将煙台基地定位為“差别化産品創新基地”，而将甯東園區作為“降本增效擴産基地”。對于甯夏甯東基地，公司在2017年和2018年先後成立了甯夏甯東泰和新材有限公司和甯夏泰和芳綸纖維有限責任公司，分别負責甯夏基地的氨綸以及芳綸業務。

2020年，設立甯夏泰普龍先進制造技術有限公司，主要從事芳綸纖維深加工産品的研發與生産，進一步加強甯夏基地的芳綸下遊深加工能力。

甯夏基地的設立突破了公司原有基地的用地限制，大幅提升了公司的發展空間，借助甯東園區完善的上下遊産業鍊配套、低成本化園區和良好的營商環境，公司在持續擴大産能的同時可以有效降低生産成本，在行業新一輪的競争中占據優勢。

與此同時，公司将煙台基地部分生産成本較高但技術水平相對較低的老舊産能逐步關停或搬遷，基于煙台基地長期的技術積累專注于差别化氨綸、功能化間位芳綸、高性能對位芳綸等技術壁壘較高的纖維産品的研發與生産，從而充分發揮各基地的現有優勢，最大程度實現雙基地高效發展。

2.1打破芳綸海外壟斷，加速産線優化和産能布局

芳綸——高性能合成纖維，産品應用領域持續擴展。

芳綸是由芳香族聚酰胺樹脂通過紡絲制備的高性能合成纖維，按照分子鍊結構的不同可以分為兩大類：

①分子鍊排列呈鋸齒狀的間位芳綸(芳綸1313)；

②分子鍊排列呈直線狀的對位芳綸（芳綸1414）。

同時芳綸也可以形成多種産品形式，包括芳綸長絲、短切纖維、漿粕、芳綸紙、芳綸布、芳綸複合材料等，因而芳綸不僅作為化纖可以參與紡絲過程，同時可與其他材料複合使用。

而芳綸具有低密度、高模量、高強度、耐切割、耐腐蝕、耐高溫、絕緣和阻燃等優異性能，廣泛應用于航空航天、軍工國防、交通運輸、電子通訊、輪胎橡膠、安全防護、體育休閑、環境保護等領域，是國防建設和經濟發展的重要功能性材料。

海外杜邦、帝人等企業占據全球芳綸供應的龍頭地位，我國芳綸發展起步相對較晚。

芳綸纖維誕生于上世紀60年代，最早由美國杜邦實現了間位芳綸的商業化并命名為Nomex。1972年，美國杜邦推出對位芳綸Kevlar，成為全球最早擁有間位和對位芳綸生産能力的公司。随後，日本、俄羅斯等國80年代也先後實現芳綸的量産。

我國芳綸行業起步相對較晚，泰和新材作為我國第一個實現芳綸纖維産業化的企業在2004和2011年分别實現了間位芳綸和對位芳綸的量産，成功打破了國外巨頭在芳綸領域四十餘年的壟斷，但相比于海外龍頭企業長期的發展布局，我國國内的芳綸規模仍然相對較小，龍頭企業在過去較長時間内都占據了中高端供給市場。

國家加大鼓勵新材料行業發展，加大對芳綸行業發展的支持力度。

近年來新材料作為基礎性和支柱性戰略産業受到了我國的高度重視，相關部門通過綱領性文件、指導性文件、規劃發展目标與任務等構築起新材料發展政策金字塔，予以全産業鍊全方位的指導。

對位芳綸作為國家重點鼓勵的新材料之一，在2006年就被中國化纖工業協會列為“雙綠燈項目”，後又在新材料“十二五”發展規劃中也明确了要突破芳綸産業化瓶頸，并拓展其在蜂巢結構、絕緣紙等領域的應用。由于對位芳綸本身在國防、航空航天、高端制造等領域有重要的戰略作用且國内高端産品供給不足，預計芳綸領域仍然具有較好的政策支持力度。

通過不斷的技術創新和進步，公司突破了海外龍頭企業的專利封鎖，不斷提升産品性能，向中高端領域進行延伸布局。

與其他高端新材料相類似，芳綸不僅具有非常高的産品生産和技術突破難度，同時還面臨着海外龍頭企業的高專利壁壘，無形中給國内生産企業進行國産化加大了難度，截至2020年，杜邦已公開的芳綸領域專利共有3353件，其中在華布局專利254件，布局重點主要集中在生産工藝，其次是産品和應用；從應用領域看，主要集中在防護用品、電氣絕緣材料和過濾材料，這與國内芳綸纖維主要用于工業過濾、防護和電氣絕緣的情況是相一緻的，國内企業在進行技術突破和工藝優化的過程中，還需要突破産品的應用技術的專利限制，形成芳綸下遊的系列産品布局。

公司目前已經實現間位芳綸和對位芳綸規模化量産，自2011年以來公司經曆了長達5年以上的産品技術突破，不僅實現了産線的有效利用，産能利用率大幅提升，同時公司不斷進行産品品類和下遊應用的擴展，逐步向中高端領域進行延伸。

公司目前已經能夠在常規産品的主要技術性能指标等方面逐步對杜邦、帝人等公司産品進行替代，在光纖光纜、防護等領域加大市場布局。縱觀公司芳綸業務領域的發展曆程，芳綸技術突破仍然是整體産業布局的第一程，還需要真正實現産線的優化和成本的有效控制，同時對于多品類的布局也仍然需要較強的技術積累。

公司真正實現有效産能的規模放量，進一步加深公司的競争優勢。

公司自2011年規格化突破後，産能建設速度相對較慢，産品營收變動相對較小，而在行業競争中，産品盈利也受到一定的積壓，但自2018年以來，公司實現了技術的有效突破和産線的較好融合，公司進入新一輪産能提升階段，且伴随着公司産品結構的有效優化，公司的産品盈利能力獲得改善，不僅僅單純的依賴低端産品的同質化競争，更多的降低産品成本，完善産業鍊布局，同時借助理順的生産産線和逐步改善的生産工藝實現産品的快速規模擴充，進一步提升産品的規模化優勢。

從公司曆年來的投資強度看，無論是對位芳綸還是間位芳綸，公司都實現了單噸投資額的大幅下降，在放量搶占市場的基礎上，進一步降低了産品的固定成本，提升了公司的産品競争力。

産能持續擴張，把握國内市場需求放量的機會，加速實現進口替代。

作為國内芳綸龍頭企業，公司目前擁有對位芳綸年産能6000噸，間位芳綸年産能11000噸，芳綸紙年産能1500噸。2022年8月，公司非公開發行A股股票核準批複，募集不超過30億元，進一步擴充芳綸産能。

本次發行一方面将優化公司現有業務結構，擴大芳綸業務規模，提高産品供給能力，确保公司在國内芳綸行業内保持産能優勢，以及鞏固行業龍頭地位，另一方面将優化公司産能結構，擴大高端應用領域先進産能，逐步縮小與國際先進水平的差距，從而提升公司在國際市場上的核心競争力。

逐步延伸至上遊材料布局，穩定産品的盈利空間。

公司長期從事芳綸生産，但芳綸的産品盈利也受到上遊原材料的價格影響，公司在對自身技術工藝産線優化的基礎上，也逐步向上遊進行原材料布局，目前公司通過子公司煙台裕祥布局了1500噸間苯二甲酰氯産品，未來計劃重新進行基地布局，同時豐富材料種類，提升公司原材料的自給程度，降低産品的盈利波動風險。

根據上遊公司凱盛新材數據，目前國内僅有凱盛新材和青島三力本諾新材料股份有限公司具備萬噸級芳綸聚合單體的生産能力，生産品質相對較高，是日本帝人、美國杜邦、韓國可隆等國外巨頭的供應商，公司在上遊材料領域布局規模雖然相對較小，但從龍頭企業的産品盈利來看，芳綸聚合單體的盈利能力相對較高，雖然公司規模相對較小，但是公司在原材料方面的布局可以保證原材料供應，同時穩定産品盈利，實現成本節約。

2.2對位芳綸：光纖增強及安全防護需求提升，公司逐步向高端領域延伸

2.2.1、對位芳綸具有較高技術壁壘，海外龍頭長期占據中高端市場

對位芳綸高強度的性能突出，被稱為“防彈纖維”。

對位芳綸，即聚對苯二甲酰對苯二胺纖維，是由對苯二甲酰氯和對苯二胺合成的有機高分子纖維，特殊的聚合結構決定了對位芳綸高強度、高模量和耐熱性等優異性能。

對位芳綸的拉伸強度是鋼絲的6倍，是玻璃纖維和高強尼龍工業絲的2~3倍，拉伸模量是鋼絲和玻璃纖維的2~3倍，是高強尼龍工業絲的10倍，而密度卻隻有鋼絲的1/5左右。

對位芳綸具有良好的抗沖擊、耐腐蝕和抗疲勞性能，被喻為“防彈纖維”，是航空航天、信息技術、國防和汽車工業等領域的重要基礎材料，被廣泛應用于國防及現代工業中。

由于對位芳綸特殊的材料結構，對位芳綸被廣泛應用在光纖增強、安全防護、橡膠增強以及防摩擦領域，目前全球對位芳綸市場中約分别有30%左右的産品應用在車用防摩擦以及安全防護領域，其次主要應用于輪胎、光纖增強、橡膠等領域，而國内廠商對位芳綸突破的速度相對較晚，多數國内的廠家布局的産品品質較海外龍頭企業仍有差距，因而國内芳綸企業主要集中于中低端産品的布局，而國内的中高端應用還主要以采購海外龍頭企業為主。

目前國内光纖增強對于對位芳綸需求占下遊總需求的40%，其次是安全防護，占比約30%。

生産工藝壁壘更高，紡絲工藝是産業化的核心。

目前商品化對位芳綸的生産主要采用低溫溶液縮聚法進行生産。該生産工藝以對苯二胺和對苯二甲酰氯為原料，在極性溶劑N-甲基吡咯烷酮（NMP）中縮聚來制得對位芳綸，因而對位芳綸樹脂的合成、紡絲液的制備工藝以及芳綸的紡絲工藝都尤為重要：

PPTA(聚對苯二甲酰對苯二胺)樹脂的合成：制得的樹脂比濃對數黏度必須大于6.0（制備高強度纖維的先決條件），其形态結構和灰分含量應符合紡絲要求，才能确保順利紡絲，而這一反應中控制原料的純度、确保PPDA和TPC的等摩爾反應以及适合反應進行的雙螺杆反應器等方面都尤為重要，需要不斷的工藝優化和技術進步。

液晶紡絲液的制備：PPTA樹脂是一種剛性鍊聚合物，但隻有在一定條件下才能形成溶緻性液晶，因此合理控制液晶相的條件，生産滿足特殊液晶紡絲液的制備設備也非常關鍵。

幹濕法紡絲工藝：是利用紡絲液通過紡絲孔時，大分子會在高剪切應力作用下取向，這種具有一維取向結構的液流經空氣層，在低溫凝固浴中凝固成形，從而制得高結晶、高取向的高強度纖維。

幹濕法紡絲是難度最大的一種紡絲工藝，對高濃度、高黏度、高腐蝕性紡絲液的過濾計量技術、高長徑比紡絲帽的制造技術、幹噴法高速紡絲技術、多部位多孔紡絲技術、連續水洗幹燥技術等多項關鍵技術的掌握才有可能突破對位芳綸實現産業化的限制。

海外巨頭長期占領芳綸市場，國内企業對位芳綸布局較多，有效産能有限。

正如前文所述，對位芳綸的技術要求相對較高，海外企業較早進行基礎突破，并實現産能規模化放大，因而在全球範圍内，對位芳綸行業呈現寡頭壟斷格局。

美國杜邦、日本帝人分别于1972年、1987年實現對位芳綸産業化，具有豐富的芳綸生産經驗與先進技術，目前兩家企業擁有産能合計約占全球産能的3/4，同時還有韓國可隆、曉星、泰光的産能布局，在對位芳綸領域中，國産企業相對弱勢，整體産能占比不足14%，且其中還有相當多的産能并未能有效實現技術突破，産能利用率極低。

基本可以說在對位芳綸領域，我國雖然布局的企業相對較多，但有效市場占比預估約為1成，未來新規劃的産能的釋放節奏也仍具有較大的不确定性。

國内小規模企業多數在中低端領域競争，盈利受到擠壓。航空航天、橡塑增強等領域對應用的對位芳綸産品參數要求相對較高，而由于海外企業具有長期的技術積澱，在高附加值、高端應用産品領域具有更好的口碑和競

争優勢，而國内多數企業整體産品技術掌握程度不足，産品主要集中在中低端産品領域，一方面競争的企業相對較多，另一方面由于工藝突破問題，産品開工不穩定，成本難以下降，較大程度上擠壓了産品的盈利空間。

2.2.2、光纖增強、安全防護需求持續提升，公司逐步加速進行國産化

國内需求逐漸增長，國産替代空間巨大。随着生産技術的發展以及生産成本的逐步降低，對位芳綸的消費領域已經逐步從軍工等領域發展到工業、民用領域，下遊需求量持續增長。2020年國内對位芳綸需求量約為1.2萬噸，其中80%仍然依賴進口，國内符合下遊應用标準的有效産量不足3000噸，供給缺口較大。

而伴随國内5G逐步發展，防護等領域需求加速滲透，對位芳綸的需求增速持續提升，根據中國化學纖維工業協會預測，2025年國内對位芳綸需求量将達到2萬噸，年均複合增長率約為8.89%，按照目前約20%的自給率計算，國産替代空間将達到1.6萬噸。

對位芳綸作為光纖的增強件，受益于光纖光纜鋪設需求的提升。

對位芳綸高強度、高模量、較低的密度和耐蠕變性等特點使其常被用作支撐光纖、電纜的增強材料，用來保護光導纖維以及電纜導芯因過載引起的軸向應變，同時對位芳綸的不可燃性，在電纜使用中也具有防火保護作用，因而對位芳綸廣泛應用于室内外光纖和電力電纜的增強件。随着5G建設不斷推進，對信息傳遞介質信息容量的要求不斷增大，光纜逐漸代替傳統的金屬線，成為信息傳遞的主要介質。

對位芳綸纖維依托自身高模量、高強度的力學性能可用作光纖中的張力構件，使細小且脆弱的光纖在受到拉力時得到保護而不緻伸長，從而不損害信号的傳輸性能，因而光纖光纜對于芳綸的需求量和要求進一步提升，而從行業看，自2019年我國光纜産量觸底回升，2020-2022年整體國内光纜的産量也呈現了明顯提升，帶動了光纖光纜行業對芳綸需求量的進一步提升。

國際局勢劇烈變化大幅提升下遊客戶對于産業鍊供應安全的重視，帶動光纖光纜等領域逐步提升國産化率。一般情況下，室外光纜的芳綸要求相對較高，下遊光纖光纜生産企業多數采用能夠穩定供貨、技術成熟度更高的供應商，而伴随着貿易的不确定性增加，國内下遊廠商加速對國内上遊供應鍊廠商的認證和合作，整體國産化趨勢有明顯提升，帶動整體國内芳綸生産的頭部企業加速進行業績放量。

國産芳綸性能有所提升，較大程度上提升了國産芳綸的競争力。

盡管我國對位芳綸産業相對于美日韓起步較晚，但是經過多年的技術突破和創新，國産芳綸的部分關鍵指标已經可以向美國杜邦、日本帝人等國際龍頭企業的産品貼近，而公司作為頭部的芳綸企業将率先突破下遊客戶的認證實現市場的快速放量，帶動公司業務增長速度遠高于行業水平。

軍工航天、安全防護等領域的芳綸需求有望進一步放量提升。

在過去，我國高端芳綸需求市場主要呈現兩大現象，或者産品技術要求相對較高，處于明顯的産品進口依賴狀态，或者産品涉及航天軍工等國防領域，海外企業并不向我國進行相關産品的銷售，因而在我國高端對位芳綸的下遊應用相對受限，具有較大的潛在需求空間，伴随國内廠家的技術逐步進步，我國的市場需求結構有望向全球需求結構進行小幅變化，從而催化出芳綸在高端領域比如安全防護、橡膠增強等領域的市場發展。

公司是國内對位芳綸的龍頭企業，市場份額已經相對領先，産品逐步向中高端領域進行切入。

公司目前是國内最大的對位芳綸的龍頭企業，擁有6000噸芳綸産能，預計未來将進一步提升至20000噸以上的芳綸産能。

公司目前已經實現了現有産能的高負荷開工，相較于行業競争對手具有更好的規模效應，形成較好的成本優勢；另一方面，公司在對位芳綸産品的技術不斷提升，已經能夠逐步向高端的安全防護、室外光纜等領域進行國産替代，支撐公司現有産品銷售結構的升級，進一步帶動産品盈利能力的提升。

從未來行業發展趨勢上看，在光纖光纜、軍用防護等領域，對位芳綸的需求增速相對較快，且具有較好的國産替代的趨勢，而國内廠家能夠達到相關技術要求的企業較少，泰和作為國内最大的龍頭企業，已經具有相關的産品穩定供給和銷售，有望成為主要的供應商，加速提升公司的産品份額。

伴随中高端的産品市場逐步放量，公司的産品結構也有望進一步升級。

公司作為國有企業，産品技術水平相對較高，上半年已經實現了産品産能的擴充，通過中高端應用領域的産品放量，在不影響産品盈利空間的基礎上有望提升産線的規模效應，從而實現穩價提量。目前公司有6000噸産能，預計明年年底還将擴充9000噸産能提升至15000噸，将有希望借助良好的規模優勢，快速搶占國産化釋放的市場空間。

2.3間位芳綸：高性能、耐高溫阻燃材料，國内供給相對集中

耐高溫性能突出，下遊應用較為集中。

間位芳綸芳香族的鍊接位置與對位芳綸不同導緻兩者性能也存在一定的差異，間位芳綸的分子鍊共價鍵沒有共轭效應，分子鍊内旋轉位能低于對位芳綸，大分子鍊的柔性較對位芳綸強，纖維結晶度比對位芳綸小。

間位芳綸擁有出色的耐熱和阻燃能力，高耐化學性，低熱收縮性，自熄阻燃性以及柔軟且良好的紡織性能，主要用于高溫過濾、安全防護、絕緣材料領域。相比于全球的間位芳綸應用領域，我國的間位芳綸應用還主要集中在過濾材料領域，低端領域競争激烈，在我國應用占比超過了6成，而全球的間位芳綸則更多的應用于芳綸紙、安全防護、電氣設備、橡膠增強等領域，中高端應用占比相對更高。

低溫縮聚法是間位芳綸的主流生産工藝。

間位芳綸是由IPC（間苯二甲酰氯）和MPD（間苯二胺）縮聚而成，商品化間位芳綸的聚合工藝主要有低溫聚合法和界面縮聚法兩種。

各主要間位芳綸生産企業采用的工藝路線也略有差異：美國杜邦公司采用低溫聚合法進行縮聚，并且采用幹法紡絲工藝；日本帝人公司采用界面聚合法縮聚，采用濕法紡絲工藝；公司采用低溫溶液聚合法縮聚，采用濕法紡絲工藝生産間位芳綸。

低溫聚合法：在攪拌下把MPD溶解在N,N-二甲基乙酰胺(DMAc)溶劑中，冷卻至0℃左右，然後在攪拌下加入IPC，并升溫到50~70℃進行反應，反應過程中會生成HCl，反應時應加入Ca(OH)2對其進行中和，使溶液成為DMAc-CaCl2溶液系統，對其濃度加以調整即可用于濕法紡絲。此法消耗的溶劑少，操作步驟簡單，生産效率高，所以低溫縮聚法被廣泛采用。

界面縮聚法：将IPC溶于四氫呋喃(THF)溶劑中，形成有機相，再将MPD溶于碳酸鈉水溶液中，形成水相，然後在強烈攪拌下把有機相加入到水相中，使有機相和水相在兩相界面快速發生縮聚反應。

生成的聚合物沉澱出來，經過過濾、洗滌、幹燥後得到固體産物。界面聚合法反應速度快，生成的聚合物的相對分子質量高，可以配制高質量的紡絲原液，但由于此法工藝複雜，設備要求高，從而導緻投資較高。

不同于對位芳綸，間位芳綸全球産能集中度相對較高。

由于我國間位芳綸下遊應用中有超過6成以上集中在過濾材料領域，行業内小規模企業盈利能力相對較差，因而國内布局間位芳綸的生産企業相對較少，泰和新材通過持續的産能擴充，形成了國内領先的競争優勢。

而作為芳綸材料的一種，間位芳綸的生産難度也相對較高，具有較高的産品進入壁壘，而即使做了低端産品的技術突破，仍然難以較大獲利，還需要不斷進行産品升級、技術工藝優化，且相比于其他新材料，間位芳綸的投資規模也相對較大，單噸折舊預計将超過3000元/噸，一旦開工不足，生産成本将大幅提升，帶動國内低端産品的盈利壓縮。

在間位芳綸領域，海外龍頭美國杜邦占據了主要的市場份額，産能達到30000噸，占比接近6成，而國内主要由泰和新材和超美斯供應産品，總産能約為1.55萬噸，泰和新材産能占全國總産能的70%左右，基本是間位芳綸的主導生産企業。

個體防護新标出台，拉動需求快速增長。

2021年8月起，公司參與起草的《防護服裝阻燃服國家強制标準》，《個體防護裝備配備規範》等與安全防護裝備聯系密切的國家标準先後開始實施，針對特種行業産業工人個體穿戴防護裝備制定，對防護工裝的标準的阻燃性能、物理性能等提出了更為明确、嚴格的要求。

要想達到新的強制标準所要求的防護性能，必須選用芳綸含量更高的面料，有些行業、特定崗位甚至需要使用純芳綸成分面料。

從涉及行業來看，石油、化工、燃氣、電力、冶煉等行業都需要配備阻燃防護服為工人提供保護，考慮到國内相關行業龐大的工人數量，在新标準的要求下間位芳綸的需求量也将迎來快速增長。

我國石化、冶煉、燃氣電力等行業從業人員衆多，具有極大的防護服裝需求市場。

過去，我國防護服配備主要用于消防、特警等少部分公安、部隊人員，防護服使用量明顯較小，而伴随近幾年特大化工安全事故的發生，防護服的配備由原本的執勤力量向具有一定危險可能性的工人進行延伸，根據涉及的行業範圍來看，我國石油、化工、燃氣、電力、冶煉等行業的從業人數達到1100多人，根據不同崗位從業人員的防護需求，選擇配備添加不同比例間位芳綸的防護服。

而今年應該算是相關标準推動落實的元年，預計國有企業的石油石化行業将率先進行配備，根據數據顯示，2020年我國國有企業石油化工從業人員數達到132.9萬人，這些人員的率先配置有望帶動間位芳綸領域防護需求的逐步提升，未來還有巨大的潛在提升空間。

目前公司作為國内最大的間位芳綸供應企業，已經在石化防護服領域進行了産品銷售，并根據訂單進一步開拓下遊需求市場

間位芳綸中高端應用需求将逐步釋放，公司有望承接更多的産品需求訂單。

可以明顯看到，我國間位芳綸下遊大部分應用集中在低端領域，全球的下遊主要應用如絕緣、電氣設備、橡膠增強等領域都未有效開發利用，在前期高端領域的技術要求相對較高，國内能夠供應有限，并未有驅動出産品需求市場。

而伴随着泰和新材的産能的逐步擴充，規模進一步放大，公司通過積累已經可以供應中高端産品，并根據下遊客戶定制化開發出可以應用的産品型号，同時公司通過技術工藝的優化、老舊産能的改進以及規模的提升，進一步降低産品的生産成本，在穩定盈利水平的基礎上進一步開拓市場需求。

2.4、芳綸紙、塗覆材料等下遊應用進一步延伸，公司加緊進行産業布局

芳綸是特殊的功能性材料，産品的下遊應用領域極為廣泛，應用場景也多種多樣。芳綸可以做成長絲、短纖、漿粕、彈性體，甚至可以同其他材料結合形成複合材料，因而芳綸不僅僅是化纖，更為準确的是功能性能材料。多種多樣的形态使得芳綸可以應用的場景更為豐富，面料、繩索、塗覆、紙漿、拉膜等都可以向下遊進行延伸擴展。

芳綸紙主要用于電氣絕緣和蜂窩芯材兩大領域。

在傳統紡絲應用之外，芳綸紙也是極為重要的芳綸下遊應用方向。芳綸紙是指以芳綸短纖維和芳綸沉析纖維為造紙原料，通過斜網抄造濕法成型，再經熱壓成型制得的高性能複合材料。芳綸紙根據用材不同，又可分為間位芳綸紙和對位芳綸紙。目前芳綸紙的下遊應用主要集中在電氣絕緣，蜂窩芯材兩個領域。

芳綸紙行業以美國杜邦外資企業占據主要市場，國内企業持續進行國産化布局。

現階段國内外芳綸紙最主要的應用領域仍是電氣絕緣行業，由于芳綸紙本身性能優越，近年來在高新技術行業例如新能源锂電池以及航空航天領域的應用逐漸增加。當前全球每年對芳綸紙的需求在1.2萬噸左右，國内需求約在2300噸。

從供給側看，美國杜邦擁有名義産能1.2萬噸，占全球總産能的60%，全球芳綸紙的主要市場份額也由杜邦占據。

國内名義産能相對較多，但并未實現中高端應用領域的有效供給。

可以明顯看到，我國芳綸紙産能相對較高，但在高端的蜂窩、絕緣應用領域，我國仍然需要依賴海外企業供給，形成了高端進口依賴，低端産能過剩的局面。在早期，我國企業的芳綸紙較海外企業還是具有一定的性能差距，因而在航天等領域，仍然以采用外資為主，廣泛應用于航空航天，動車牆闆等高端領域。

公司作為國内的芳綸龍頭企業，子公司持續進行産品研發突破，産品已經應用于中高端領域。

公司從2004年開始進行芳綸紙的自主研發，曆經3年才生産出第一張芳綸紙，經過10多年的工藝調整和産線改進，公司創新性的采用低溫增塑熱壓技術，實現産線提質增效和節能降耗的同時，使得産品整體性能指标比肩國際産品，甚至部分性能指标反超對方50%，達到世界領先水平。

目前公司的産品已經在國際大型客機、支線客機、無人機、風力發電、新能源汽車等領域獲得批量化應用，實現了國内下遊應用的國産化布局。

公司子公司民士達專業從事芳綸紙生産制備，從2013年以來公司芳綸紙的營業收入呈現了持續提升，2012-2021年的營收複合增速達到17.4%，歸母增速實現23.2%，遠高于行業的提升水平，而伴随公司的産品逐步向中高端領域進行突破和拓展，公司的産品盈利能力也呈現出穩步提升态勢，至2021年，公司芳綸紙的毛利率達到32%，淨利率達到20%，成為國産企業内極少數能夠實現高端産品突破的企業。

而伴随芳綸紙在其他領域的應用逐步突破，公司開發了軌道交通用芳綸雲母紙基材料、新能源汽車用芳綸絕緣紙基材料、5G通訊用低介電芳綸紙基材料等新産品，實現了高性能芳綸紙産品在新能源、電氣絕緣、軌道交通、航空航天等高端領域的應用，進一步完善了公司芳綸紙的布局體系。

锂電池隔膜塗覆開啟間位芳綸下遊應用新場景。

隔膜作為動力電池的四大主材之一，主要起到阻隔正負極之間接觸的作用。間位芳綸具有本質阻燃、高強高模等特性，通過隔膜塗覆可以進一步提升隔膜的耐熱性和抗氧化性，也可以提升粘接性和電池硬度，松下電子的部分鎳钴鋁酸锂電池已經采用芳綸塗覆。

芳綸材料的耐熱性能相對更好，且産品自身為有機材料，和隔膜基膜具有較好的兼容性，且自身較輕，可以比較好的提升隔膜塗覆的産能性能。

我國動力電池出貨量有望快速提升，帶動塗覆材料需求呈現爆發式增長。

目前應用在濕法工藝的隔膜需要進行塗覆來保證耐熱性和使用壽命，在塗覆材料中包括有機塗覆和無機塗覆，而芳綸作為有機塗覆的主要材料目前正處于推廣階段，目前看如果能夠實現芳綸塗覆的成本下行，芳綸有望在未來逐步提升在塗覆材料領域的滲透率，從而在動力電池出貨量不斷提升的過程中，有望大幅提升芳綸新的應用空間。

以簡單數據大緻測算，若未來芳綸塗覆的滲透率提升至20%，1000GWH的下遊動力電池的出貨量有望帶動芳綸塗覆約50億的市場空間。

公司加緊進行中試線的建設，進一步推廣芳綸下遊塗覆領域的應用拓展。

芳綸塗覆憑借其相對良好的産品性能，已經在海外電池廠開始率先使用，國内也有下遊電池廠購買專利進行芳綸塗覆的技術布局，公司一方面是芳綸的生産企業，具有原材料供應能力和優勢，可以針對下遊隔膜塗覆過程中産生的問題進行針對化的産品設計和參數修改，另一方面，公司多年積累的芳綸生産經營可以避免受到海外龍頭企業的專利限制，因而公司可以較為順暢的進行芳綸塗覆領域延伸。

借助芳綸塗覆領域的應用，公司可以進一步提升芳綸産品銷售，加速芳綸在高端領域的産品應用，加大市場占比份額。

自2020年以來，公司就在積極進行芳綸在锂電領域應用的研究，已經申請了芳綸塗覆和芳綸隔膜的發明專利。

目前公司已經在進行芳綸塗覆的中試線建設，若明年上半年可以調試順利，有望将在下半年開始向下遊廠商送樣供貨，未來還将進一步推動芳綸隔膜的研發和突破。

氨綸是具有高彈性的“味精型”纖維。

氨綸全稱為聚氨基甲酸酯纖維（Polyurethane，簡稱PU），是以聚氨基甲酸酯為主要成分的一種嵌段共聚物制成的纖維。氨綸的性能優良，具有其他任何一種纖維都無法比拟的彈性，其斷裂伸長率最高可達800%，形變300%時的彈性回複率達95%以上。

由于彈性大、強度不足，氨綸不适合單獨做成紡織品，需要與其它纖維一起制成包覆紗、包芯紗、合撚紗等形式，再在經編、緯編、機織等設備上進行加工織造。一般情況下，在棉、毛、蠶絲、亞麻等天然纖維中混入4%-5%的氨綸即可以達到防皺、防縮、垂感良好等效果，因此氨綸也被稱為紡織業的“工業味精”。

氨綸規格種類較多，适用于下遊各類場景。

目前市場主要按照纖度，即纖維的粗細程度對于氨綸進行分類。纖度的單位為旦尼爾（Denier，簡稱D），即在标準狀況下9000米長的纖維的重量。

常規氨綸絲其纖度規格從10~6000D，一般可分為細旦絲、中粗旦絲及粗旦絲3種：纖度在40D以下氨綸絲為細旦絲，細旦絲可以生産輕薄織物，面料輕薄、柔軟、通透且富有彈力；纖度在40~420D的氨綸産品為中粗旦絲，其中40D的使用比例最大，在機包、空包、棉包、倍撚、并線、經編及緯編上都有廣泛應用，70D的用量僅次于40D，主要應用于包覆、棉包和針織；産品纖度>490D的氨綸絲産品為粗旦絲，主要用于織帶、尿不濕類、高彈工業用氨綸布産品等。20D、30D、40D、70D、140D是目前氨綸工業生産中最常用的規格，其中40D使用比例超過50%。

下遊應用集中于紡織行業，包紗圓機是主要加工方式。

國内氨綸下遊主要應用在運動衣、内衣襪子為代表的紡織服裝領域，兩者各占國内總需求的30%。除此之外，氨綸在醫療衛生領域可以用于生産創可貼、彈性繃帶、手術帽、手術衣、防護服、消毒包布、口罩等常用一次性衛生用品，約占下遊總需求的20%。從下遊加工結構來看，包紗是國内氨綸最主要的加工方式，占比約為33%，其次是圓機和棉布芯，分别占31%和20%。

國内最早實現氨綸國産化企業，具有多年的技術積累。

公司深耕氨綸行業三十餘載，産品種類規格齊全。公司作為國内首家氨綸生産企業具有明顯的先發優勢，主要産品紐士達®氨綸具有優良的力學性能，強度高、回彈快、耐老化。可與任何紡織纖維結合使用，做成各種彈性布料。

公司氨綸産品覆蓋了10D-2680D全規格，廣泛應用于内衣、襪子、牛仔褲、休閑運動服、織帶、紙尿褲和醫用帶等紡織與醫療衛生領域，已經成為國産氨綸的标志性品牌。與此同時，公司積極擴大生産規模，目前擁有氨綸産能7.5萬噸，在建産能4.5萬噸（含有老舊搬遷産能），位居國内前列。

3.1、氨綸行業曆經多輪周期，進入龍頭企業擴産階段

國内氨綸行業經曆多輪擴産周期，逐漸步入成熟發展階段。國内氨綸行業通過三十餘年的發展，經曆了從無到有，從産能不足到供給充裕的過程。經過多年的産能擴充，氨綸産能已經提升至2021年的97萬噸，行業規模呈現快速提升。2000年以來國内氨綸企業經曆了近4輪的周期：

産品導入建設：發展初期實現國産化，産品盈利還相對不錯，進行布局的企業逐步增多，帶動行業産能形成初期的快速提升；

布局企業增多：伴随氨綸需求提升，國内企業快速布局，氨綸下遊開始逐步添加使用疊加下遊大量的出口拉動需求，氨綸進入第二個盈利上行周期，2011年後，由于産能新增過多，進入行業産能消化階段；

産能快速投放：伴随消費升級，國内企業氨綸生産品類、生産規模不斷提升，快速形成了成本優勢，海外産能逐步退出，疊加消費升級帶來的氨綸添加比例的提升，國内再次迎來小的盈利改善，2017年以來需求支撐力度減弱，國内再次進入産能消化階段；

龍頭企業占據市場：經曆了國内的小規模部分淘汰，疊加疫情帶來的全球供給失衡，國内氨綸出現供不應求狀态，氨綸行業盈利再次提升，而後龍頭企業紛紛宣布擴産，待海外疫情擾動減弱，供給回歸，國内氨綸盈利再次回落。

經過多輪周期，我國氨綸行業集中度明顯提升，龍頭企業成為行業的主導力量。

2017-2021年，國内氨綸産能從69.60萬噸增長至97.15萬噸，年均複合增長率約為5.72%。2021年全球産能約為133.8萬噸，其中國内産能占72.6%，我國依舊保持全球最大氨綸生産國的地位。

從行業格局來看，由于2021年之前國内氨綸行業盈利能力較弱，行業内部分中小産能被淘汰，頭部企業的市場占有率逐年提升，2017年國内氨綸行業CR5僅為63.3%，至2021年已經突破70%。

與此同時，由于未來五年國内氨綸新增産能也主要集中在華峰化學、曉星氨綸、泰和新材等頭部企業，氨綸行業的集中度将繼續提升。

根據目前行業内龍頭企業的擴産規劃，未來3-5年内，國内還将有超過70萬噸的規劃産能，投産規模相對較大，新增産能還需要相對較長的産能消化時間。

目前氨綸産品盈利相對承壓，成本管控是維持運行的關鍵。

目前來看，行業新增産能相對較多，而下遊需求受到疫情的延續性影響，支撐力度有限，國内氨綸庫存不斷累計，産品供給壓力提升，倒逼行業降負荷運行，整體行業開工呈現明顯下行态勢，整體行業的運行壓力相對較大。

在這樣的狀态下，進行低成本管控有利于公司保證競争力。

原材料受到能源價格影響，二季度PTMEG價格大幅回落，成本支撐減弱，氨綸價格回落至相對低位。

作為氨綸生産的主要原材料PTMEG受到上遊電石價格影響相對較大，2021年我國重點推行“雙碳政策”，電石作為典型的三高産品整體生産受到明顯制約，行業供給不足，産品價格飙漲，進入2022年，上半年疫情影響下遊需求，同時開工有所恢複，電石價格明顯回落，PTMEG随之下行，進入2季度價格進一步下行，帶動氨綸價格生産支撐力度不足；而另一關鍵原材料純MDI整體受到下遊需求影響，價格處于弱勢運行，疊加能源價格回落，純MDI價格也有所下行，整體看，原材料價格加速回落的階段基本過去，原材料成本支撐有望逐步平穩。

3.2、雙基地布局，加大成本管控和差異化産品建設

氨綸在中西部地區成本優勢有所凸顯，公司順應趨勢在甯東建設新增産能。

在國内氨綸行業發展初期，江蘇、浙江、福建、山東等東部沿海地區由于經濟發達、運輸便捷等原因成為國内氨綸企業聚集地，也使得全國80%以上的産能集中在東部沿海發達地區。

但是由于經曆大規模擴張後國内氨綸産能供給過剩，行業盈利水平大幅下滑，同時環保政策趨嚴、生産成本居高不下，東部地區氨綸企業普遍遭遇發展瓶頸。而我國中西部地區煤炭、電力等資源豐富且勞動力成本較低，相對于東部沿海地區具有明顯優勢。同時伴随着西部地區進行産業鍊的延伸建設，PTMEG擁有配套産能，萬華在甯東建設純MDI精分裝置，氨綸生産的主要原材料形成良好的産業配套，形成西部區域優勢。

根據全國主要的化工大省的電價來看，甯夏無論是在煤炭價格還是在用電價格上皆有優勢，公司在甯夏進行氨綸産能布局，将有望促進公司氨綸産品的成本優化，抵禦行業風險。

氨綸生産成本中原材料成本占比較大，形成規模化生産，貼近材料采購有望降低生産成本。在氨綸的生産成本結構中，原材料占比長期保持在65%以上，原材料成本很大程度上決定了氨綸的價格。

2021年，氨綸主要原材料PTMEG與純MDI均出現大幅上漲後有所回落，氨綸價格失去原材料支撐，價格大幅下行，在整體行業處于周期低點時，能夠貼近材料采購，提升産品生産效率，降低生産能耗的企業，将有望形成更好的行業緩沖能力。

目前看行業整體受到需求的影響相對較大，行業内領先企業也具有較大的盈利壓力，預計後期雖然需要進行産能消化，但盈利負貢獻的情況将會有所緩解。

加速新舊産能置換，實行雙基地差異化發展，優化公司的生産成本。

公司因地制宜，對于氨綸業務實施雙基地建設，在煙台園區瞄準國際一流水平，新建高效差别化粗旦氨綸項目，推動差别化産品提效率、上規模、增效益；同時，在生産要素價格相對較低的甯夏甯東地區，大力實施低成本擴張策略，着重發展規模化、低成本、高效率氨綸産品。目前在建項目主要有煙台園區1.5萬噸/年粗旦氨綸項目和甯夏園區3萬噸/年綠色差别化氨綸項目，并将根據新項目的實施及投産進度，逐步對落後産能進行淘汰。通過新舊動能轉換，重新構築氨綸業務的競争新優勢，客戶保障能力不斷增強，經濟效益逐步提高。

借力甯東區域和産業鍊優勢，降低生産成本，發展氨綸業務。甯夏甯東基地在大力引入氨綸生産企業的同時加強上下遊配套，将重要原材料生産企業引入，保障原料供應的同時大大降低運輸成本，從而形成産業集聚，打造中國氨綸谷。綜合來看，建設甯夏甯東基地在原料、能源、政策等方面均有明顯優勢：

原料優勢：國内PTMEG工廠大多采用英威達工藝，生産的PTMEG質量穩定，後續反應性能溫和适中，比較适合高端氨綸的生産。甯夏甯東工業園區目前有中石化長城能源9.2萬噸産能，甯夏周邊地區有陝西渭南4.6萬噸、神木10萬噸等産能，同屬西部地區的新疆還有國泰新華20萬噸産能，河南鶴壁6萬噸産能；另一方面，氨綸生産需要使用純MDI，純MDI運輸相對要求較高，能夠貼近原材料布局，有利于節約運輸費用，而煙台萬華預計将在甯東建設MDI精分産能，将為公司的甯東基地提供原材料供應；

能源優勢：西部地區有充足的電力、蒸汽、煤炭、天然氣等供應，且價格遠低于東部沿海地區，考慮到氨綸生産過程中能耗較高，甯夏基地的氨綸産能具備明顯成本優勢；

政策與人力資源優勢：甯夏基地地處我國西部地區，可以充分享受西部大開發與一帶一路的諸多政策，有利于公司氨綸業務的開展。與此同時，東部地區人力成本快速上升，生産、設備操作等一線崗位的員工長期存在招聘難、薪酬浮動大的情況，但西部地區勞動力成本依然較低，較同行業其他地區，在人力成本方面具備一定的優勢。

差别化氨綸是指通過在傳統氨綸中加入特定的功能性物質，改變聚氨酯軟、硬段結構以及聚集态結構，從而改進氨綸的性能。相對于普通的氨綸，差别化氨綸在特定領域具有更為明顯的優勢。差别化氨綸産品種類衆多，主要包括耐氯氨綸、黑色氨綸、低溫易定型氨綸、易染色氨綸和其他類型氨綸。

随着消費者對于産品舒适性的要求不斷提高，傳統氨綸的回彈性、耐汗、耐海水等性能已遠遠不能滿足要求，開發高性能、差别化和功能化的高檔氨綸已是大勢所趨。與此同時，消費升級導緻氨綸在紡織行業中的添加比例也有所提升，高品質運動服飾等中高端下遊需求的增加也将拉動差别化氨綸的需求持續增長

差别化氨綸産品要求相對較高，主要集中在老牌頭部的生産企業手中。

2015-2019年，國内差别化氨綸需求量從7.08萬噸增長至16.84萬噸，年均複合增長率約為18.92%，差别化率也從9.82%迅速增長至20.08%。由于差别化氨綸在生産工藝、添加配方等各方面具有很高的技術門檻，小規模企業未能具有充足的研發實力和積累，因而差别化氨綸的布局主要集中在老牌頭部企業，供給企業有限且又需要滿足特定的産品要求，因而産品的定價和盈利水平都要較一般氨綸産品相對較高，在行業周期低位的狀态下，有望一定程度上緩解壓力。

借助長時間的産品積累和市場口碑，煙台基地重點布局差别化氨綸産品。

公司是國内最早實現氨綸國産化的企業，具有多年的經驗積累，且公司在過去在差異化氨綸産品領域就有相對較好的市場口碑，因而公司在煙台基地重點建設差别化氨綸生産線，布局黑色氨綸、耐氯氨綸、耐高溫氨綸、阻燃氨綸、抗菌氨綸等具有壁壘的差别化産品，滿足下遊不同需求場景的同時，加快實現産業升級，形成差異化競争。

總體來看，公司通過甯東基地布局，老舊産能搬遷置換，提升生産效率，實現規模化優勢，降低生産成本。上半年公司煙台的産能基本逐步進入關停階段，主要以甯東基地生産為主，未來将主要以甯東基地進行規模化量産，以煙台基地進行差異化産品布局。預計至今年年底，公司将完成老舊産能的搬遷，在甯東投建一期、二期産能6萬噸，在煙台建設1.5萬噸的差别化氨綸。

4.1 盈利預測

公司主要涵蓋芳綸和氨綸兩大闆塊業務，芳綸業務主要受益于國内需求提升，公司同步進行規模化放量，實現業務的快速提升，氨綸業務短期需要進行産能消化，預計行業的盈利能力仍将有一定程度的承壓。

芳綸業務：公司的芳綸整體盈利能力相對較好，且目前國内需求放量的領域為中高端領域，産品盈利空間相對較好，上半年在原材料承壓的條件下産品毛利率約為38.63%，預測此後，公司的産品銷售價格和盈利基本保持相對穩定水平；公司目前處于産能擴張階段，間位芳綸的新增産能今年年底将投産，對位芳綸的新增産能明年投産，為明年産量貢獻基礎，現階段公司有1.1萬噸間位芳綸産能，在建新增0.45萬噸，規劃新增0.45萬噸；現階段擁有0.6萬噸對位芳綸産能，預計明年後期将投産共計0.95萬噸産能，規劃建設0.6萬噸，預測公司2022-2024年的芳綸産量分别為1.56萬噸、2.35萬噸、3.20萬噸。

氨綸業務：氨綸行業在2021年經曆了較好的産品盈利，今年上半年下遊需求支撐不足疊加行業新增産能投放，行業盈虧快速收縮，行業進入低迷階段，根據行業内企業的投産計劃，預計行業還将面臨持續的産能投入，預計行業未來一段時間仍将承壓，今年上半年公司的氨綸産品毛利率為10.69%，預期全年的盈利能力将略低于上半年，而2023年，公司在甯東低成本産能将全部投産，疊加甯東的能源優勢和産能利用率提升的影響，氨綸的成本有望獲得進一步優化，同時公司布局的差異化産品的盈利能力略好于常規産品，預期公司2023年和2024年的産品盈利有望略有提升，但整體依然處于承壓的态勢，位于較低水平。

費用情況：2021年公司銷售費用率為1.48%、管理費用率為3.40%，上半年公司銷售費用率為1.31%、管理費用率為2.89%，較2021年呈現一定的下行，預測2022-2024年銷售費用率維持在1.46%，管理費用率3.30%。

綜合以上，預測公司2022-2024年營業收入分别為38.05、52.69、72.23億元，營業利潤分别為10.64、15.96、22.66億元，歸母淨利潤5.87、9.14、13.01億元。

4.2 估值

公司從事高端芳綸材料生産，未來的2-3年的整體貢獻主要來自芳綸業務，參考行業高端新材料領域布局的企業的估值水平，預計公司2022-2024年EPS分别為0.86、1.34、1.90元，當前股價對應PE估值分為19.71 、12.66、8.89倍，給予公司2023年綜合PE估值20倍，目标價為26.80元。

芳綸塗覆業務進展不達預期：芳綸塗覆需要一方面降低生産成本，提升産品性價比，進行業務推廣，公司通過中試線進行成本優化；另一方面，需要同下遊客戶進行深度合作，實現産品的下遊應用和推廣；

芳綸新建産能消化不達預期：公司近兩年來處于持續的産能建設過程，預計至2023年公司募投項目将逐步投産，甯夏基地項目将逐步進入放量階段，産能獲得大幅釋放，若下遊需求增速消化不及預期，将難以滿足産線的滿負荷生産；

原材料及産品的價格波動風險：公司的芳綸和氨綸産品的原材料需要進行大量外購，伴随能源價格的變化，原材料價格也将有所波動；

行業競争格局惡化風險：如果芳綸行業進行産能大幅擴産，産品供給大幅提升，行業競争格局有惡化的風險。

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