紫金礦業2022年毛利率16.77%（中位數12.59%，均值13.62%），較2021年提升8.64%，高于曆史平均，公司競争格局激烈，核心競争力有所提升；每股現金流2022年0.77元（中位數0.25，均值0.41），較2021年提升12.97%。2022年的現金流有了明顯的好轉。

股東權益回報率2022年達階段性峰值22.29%，比2021年提升0.94%。杜邦分解後發現：息稅前經營利潤率2022年13.21%（中位數8.87%，均值10.04%），較2021年12.44% 提升6.20%；資産周轉率2022年1.13次（中位數1.13，均值1.19），較2021年降低12.64%，下降明顯；财務杠杆倍數2022年2.15次（中位數2.15，均值2.16），較2021年提升3.46%。

(一)長期經營資産淨投資額2022年185.94億（中位數137.86，均值143.29），較2021年降低7.63%，峰值為2021年201.31億；長期經營資産擴張性資本支出2022年97.62億（中位數62.13，均值73.31），較2021年降低17.91%，2021年達到峰值118.92億；長期經營資産擴張性資本支出2022年97.62（中位數62.13，均值73.31），公司維持自身規模擴張戰略，但放慢了擴張的相對速度。

(二)并購活動淨合并額2022年100.78億，大于曆史均值。說明公司除了自身規模擴張，還通過并購活動來進行規模擴張。

(三)構建固定資産、無形資産和其他長期資産支付的現金2022年186.53億（較2021年201.49億降低7.42%）：

1、 固定資産2022年674.68億，2021年555.97億，提升21.35%。

2、 在建工程2022年156.36億，2021年185.48億，降低15.70%。

3、 無形資産2022年638.30億，2021年475.31億，提升34.29%。

4、 商譽2022年8.12億，2021年3.14億，提升158.60%。

5、 開發支出2022年8.97億，占總營收0.36%。

(一)現金自給率2022年103.31%（中位數90.44%，均值88.98%）大于100%，公司的經營活動現金流淨額滿足戰略投資活動綜合現金需求。

(二)公司債務籌資體量在逐年增加，債務資本2022年在總資本中占比49.27%（中位數49.27%，均值48.56%），為曆史較高水平；加權平均資産成本5.56%（中位數5.79%，均值5.87%），後續公司可适當加大債券融資規模以減少财務成本。

(一)金融資産占比2022年14.66%（中位數14.32%，均值14.00%），較2021年降低6.11%，2021年達到階段性峰值15.61%，後續連續下降（這與近年來公司較快的擴展戰略資金需求有關）；長期股權投資占比2022年6.43%；長期經營資産占比2022年74.47%，2020年達到峰值80.99%，從資産結構來看，公司是毫無疑問的重資産公司，這類公司在面對價格戰、産能過剩的情況下如不能有效采用差異化戰略，很難獨善其身，而對于分析的這隻标的來講，其所提供的産品/服務很難做出差異化。

(二)具體來分析下周轉性經營投入：

1、 應收賬款（平均）2022年58.91億（中位數10.43，均值21.09），較2021年提升228.50%；應收賬款周轉率2022年42.05（中位數126.26，均值119.52），較2021年降低66.50%，低于曆史平均水平。

2、 存貨（平均）2022年249.91億（中位數164.75，均值171.62），較2021年提升33.74%，營業收入增長率2022年10.04%，營業收入增長率小于庫存增長率，公司可能存在隐蔽的問題，需要關注。。

3、 應付賬款（平均）2022年89.46億（中位數42.84，均值50.70），較2021年提升60.56%，應付賬款周轉率2022年23.05（中位數34.17，均值31.48），較2021年降低32.55%。

(三) 有息債務率（不包括運營負債）2022年49.27%（中位數49.27%，均值48.52%），較2021年提升6.01%，有息債務率逐年提升；财務杠杆倍數2.15；短期資本比例2022年13.21%，長期資本比例2022年86.79%；結合長期融資淨值長期為正，短期融資淨值長期為負，周轉性經營投入近年來為負，說明公司資本結構較為穩健，出現流動性風險的可能性較小。

(一)營業收入保持繼續增長，2022年總營收為2476.97億（中位數1715.01，均值1772.79），較2021年提升10.04%，整體毛利率16.77%（中位數12.59%，均值13.62%），比2021年提升8.64%，毛利增長率2022年19.54%（中位數19.54%，均值27.77%）；公司具有較強的技術優勢。

(二) 總費用率2022年4.47%（其中營業稅金及附加1.59%、銷售費用0.20%、管理費用2.31%，經營資産減值損失0.00%），較2021年4.22% 提升5.90%。

(三) 實際所得稅稅率2022年21.06%（中位數21.06%，均值21.29%）。

(四) 息稅前經營利潤2022年300.15億（中位數128.10，均值170.84），較2021年提升20.88%；息前稅後經營利潤2022年236.94億（中位數101.29，均值134.54），較2021年提升21.63%，保持高速增長；息前稅後經營利潤率2022年9.57%（中位數7.06%，均值7.19%），較2021年提升10.53%，高于曆史平均；在息稅前利潤中，經營利潤占比91.75%，金融資産收益占比-1.26%，投資收益占比9.51%。

(五) 淨利潤2022年247.55億（中位數92.33，均值134.45），較2021年提升20.51%，考慮股東投入的9%資金成本後得出股權價值增加值，2022年147.60億（中位數25.19，均值65.53），公司為股東賺到了錢。

(一)周轉型經營投入周轉率2022年25.46（中位數25.46，均值86.70）。

(二)長期經營資産周轉率2022年1.52次（中位數1.52，均值1.56），較2021年1.66次降低8.55%，低于曆史平均水平。主要是固定資産周轉率降低（由4.32次降低至4.03次，降低6.88%）、土地使用權周轉率降低（由4.77次降低至4.45次，降低6.83%）。

(三)經營資産周轉率2022年1.43次（中位數1.43，均值1.50），較2021年降低12.79%。綜合來看，營業周期2022年52.93天（中位數44.33，均值45.54），高于曆史平均值，較2021年38.74天提升36.62%，說明公司生産并銷售産品的速度變慢了；現金周期2022年為37.09天，較2021年28.06天提升32.20%。公司生産、銷售并收到現金的速度還是不錯的。

(四)長期股權投資占比6.43%，2022年收益率22.08%；金融資産占比14.66%，2022年收益率-1.01%（中位數3.84%，均值3.22%）；另外，從債務對股東權益的比率（2022年97.11%）、利息保障倍數（2022年13.57倍）。公司對債權人來說保障程度還是不錯的。

(一)營業收入現金含量2022年106.29%（中位數104.99%，均值104.91%）；成本費用付現率87.13% ，成本費用付現率常年均小于1；息前稅後經營利潤現金含量125.02%（中位數136.75%，均值140.20%），較2021年降低6.58%；淨利潤現金含量119.66%（中位數154.54%，均值146.07%），較2021年降低5.72%；綜合來看目前公司淨利潤真實有效，但營收質量有變壞的趨勢。

(二)經營活動産生的現金流量淨額296.23億（中位數142.68，均值181.72），較2021提升13.62%；非付現成本費用93.74億（中位數75.84，均值74.31），較2021年提升15.05%。非付現成本金額遠小于經營活動産生的現金流量淨額，為公司的未來發展做出貢獻。

(三)經營活動現金流量淨額扣除保守性資本支出，例如減值準備、折舊、攤銷等後得到經營資産自由現金流，2022年202.49億（中位數66.85，均值107.42），較2021年提升12.97%。

銷售商品、提供勞務收到的現金5年複合增長率19.02%；營業收入5年複合增長率18.50%；自由現金流5年來複合增長率35.81%。

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