6月15日，滬江教育科技股份有限公司（以下簡稱“滬江”）向證監會提交了《股份有限公司境外首次公開發行股份(包括普通股、優先股各類股票及股票的派生形式)審批)》，在業内的期待下，7月3日晚，港交所終于披露了滬江的招股書（申請版），這意味着H股可能将要迎來内地第一家在線教育上市公司。

在競争激烈的在線教育領域中，滬江作為赫赫有名的品牌，近年的财務表現有亮點但也有“通病”。

在近三年中，滬江形成了兩大業務闆塊，一手做自營課程一手為獨立課程擔當中介，在高企的銷售費用下，滬江同時保持着總收益較高的複合增長率和高企的淨虧損。

自有課學生人均消費超3000元

在招股書（申請版）中，滬江把自己定義為教育技術公司，經營綜合性互聯網教育平台。根據其聘請的弗若斯特沙利文咨詢公司提供的資料，于2017年12月份，按照月活躍用戶計算，滬江在中國所有教育技術公司中排名第一，而按照2017年交易價值計算的十大教育技術公司，滬江位于第五位。

滬江的招股書（申請版）截圖

在業務闆塊上，滬江分為自有課程業務分部和CCtalk平台業務分部，其中，自有課程業務分部是滬江的主要收入來源，2017年該項業務收入達到了5.54億元。

根據資料，滬江自有品牌課程的入讀學生人次從2015年的20.47萬人次增加到2017年的約29.36萬人次。每名學生的平均支出——特定期間正式課的全站交易淨額除以學生總數，由2015年的1966.1元增加到了2017年的3170元。

在外界的印象中，滬江的自有課程以語種廣、課程多樣性高的外語教學見長，招股書（申請版）印證了這一點，按課程類别劃分的自有品牌課程業務分部毛利及毛利率表格顯示，語言課程（除英語外）創造毛利最高，2017年達到1.46億元，毛利率達79%。其次是英語交流技能課程，2017年毛利達8467萬元，毛利率達60.3%。

滬江的招股書（申請版）截圖

相比之下，K12課程占比較小，2017年毛利不超過1000萬元。

滬江的另一業務分部是CCtalk平台業務，這塊業務獨具特色。CCtalk官網顯示，這是滬江旗下實時互動教育平台，為獨立的知識傳授者、分享者提供完善的在線教育工具和平台能力，課程涵蓋内容重衆多。滬江憑借平台優勢把握了内容分發權，向平台上的教育從業方收取服務費用獲取收益，不過，2016年10月成立CCtalk傳告的收入微不足道，2017年收入僅為52萬元。

招股書（申請版）顯示，滬江已經經曆了E輪投資，在持股比例上，互捷投資占股31.99%，為最大單一股東。2015年，滬江曾獲得百度C輪融資，目前百度持股比例為3.18%。

根據一緻行動人士協議，一緻行動集團透過一衆股東的權益，将實際控制滬江61.30%的投票權。

難免在線教育燒錢“通病”

滬江的總收益，從2015年到2017年分别達到約1.85億元、3.40億元和5.55億元，三年複合年增長率為73.3%，然而，正如目前已知的高速增長的其他在線教育公司，高速增長的代價是源源不斷地“燒錢”。

2015年到2017年，滬江的淨虧損為2.8億元、4.21億元以及5.37億元，此外，三年裡滬江的經營性現金流都為負值，且負值額度不斷增加，主要原因是滬江持續加大營銷及宣傳力度、配合品牌推廣策略及業務拓展而産生巨額預付款項。

此外，為了進一步推廣課程，滬江從2017年開始還開始接受學生的分期付款，導緻2017年産生大量貿易應收款項。

更直觀反映出滬江“燒錢”的數據是，2015年到2017年，滬江的銷售及分銷開支分别占總收益的132.2%、115.3%及106.1%。這就是說滬江獲取的收益，被“燒光”還不夠用。

滬江的招股書（申請版）截圖

次于銷售費用，最大的費用支出是行政支出，這主要來源于人力的擴張。

綜合來看，不論業務闆塊具有何種特性，作為在線教育企業的滬江完全無法“免俗”，以此前奔赴美股上市的尚德機構作對比，尚德機構主打成人在線教育，雖然業務不同，但同樣執行分期付款政策、奉行激進的推廣銷售策略和積累多年虧損謀求上市。

在風險提示中，滬江強調：“我們未能以高成本效益的方式進行銷售及市場推廣活動，我們的經營業績及财務狀況可能受到重大不利影響。”

滬江提示：“中國的教育技術行業發展迅猛、高度分散且競争激烈。我們預計在該行業将面臨長期激烈鬥争……可能導緻利潤降低，或造成重大虧損……我們定價時必須考慮競争對手的定價。”

每日經濟新聞

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