龐德良，吉林大學東北亞研究院副院長，吉林大學日本研究所所長，教授，博士生導師。兼任全國日本經濟學會副會長,《現代日本經濟》（CSSCI）雜志主編，吉林省委、省政府決策咨詢委員會委員。

/ 龐德良 /

嚴格說，泡沫經濟時代是上世紀80年代中後期。它的表現：第一，1987年到1990年GDP增長高達5%~6%；第二，股價，當時日本企業的市值總額在最高點是美國企業的1.5倍，占整個世界的45%。所以，那個時候日本人是驕傲的。

對日本經濟來講，泡沫經濟的原因大體上有三個。

第一，政府主導的内需刺激型政策。首先，内需型經濟源于上世紀80年代中期，當時日本的對外貿易特别強勢,引起了日美貿易摩擦。其次，日本将調整經常收支不均衡設定為中長期政策目标。再次，經濟大規模黑字源于日本出口主導型的經濟體制，要轉——謀求内需發展，實行由外向型經濟向内向型經濟轉變，最核心的擴大内需的主要手段就是搞公共投資。他們搞了一個内需主導型政策。現在看，日本内需主導型這種轉換仍不成功，轉了20年沒轉好。

第二，日元升值。日本是貿易立國戰略起家的，貿易立國就得賣東西。而賣東西，彙率是非常關鍵的。彙率高了，産品賣不出去；彙率低了，就可以大量地出口。掙了外彙，再進口稀缺的資源，這就能夠支撐整個經濟的發展。在戰後，1美元兌360日元，這個彙率對日本來說特别好，日元特别便宜。所以，彙率問題是當時日本的一大優勢。但是，彙率太低把發達國家都打敗了，發達國家能允許嗎？所以，1985年9月22日，美國、日本、聯邦德國、法國以及英國的财政部長和中央銀行行長（簡稱G5）在紐約廣場飯店舉行會議，達成五國政府聯合幹預外彙市場，誘導美元對主要貨币的彙率有秩序地貶值，讓日元、德國馬克等升值，以解決美國巨額貿易赤字問題的協議。這樣，日元就升值了将近60%，250日元兌1美元，甚至在1995年一度達到了97日元兌1美元。而對日本來講，日元值錢了，他們就可以買地；錢值錢了，财富就增多了，國内居民也大量購買這些資産，就導緻了資産價格的上升；錢值錢了，經濟學上有庇古效應——财富增加了，消費可以增加，整個經濟就火了。

第三，日本銀行采取了金融緩和政策。從1980年8月開始，基準利率由9%下降到1983年的5%，到1987年2月降到了戰後最低水平2.5%，達到了十連降。基準利率1987年2月以後長期維持在2.5%，貨币增長率高達兩位數。所以，導緻資産價格膨脹了。

那麼泡沫經濟怎麼崩潰的？

首先是股價。1989年12月，日本大藏省證券局公布了關于證券公司營業正常化及證券事故防範的通告。其後，股價在達到峰值後開始直轉急下，下跌不止。

其次是地價。1990年3月，大藏省銀行局發布關于抑制土地關聯融資的通告，要求向不動産融資控制在現有總融資水平之下，各金融機構降低對不動産融資比重，實施總量控制。這樣，土地的價格就開始降。

日本著名的經濟學家野口悠紀雄說：“股價和地價最終像紙牌搭建的房子一樣頃刻倒塌。這是因為股價和地價本來就是紙牌搭建的房子。股價和地價将會無限的上漲‘超現實’消失了。日本站在悲慘遭遇造就的廢墟之中，終于從噩夢中醒來。”

（本文選自東北财經大學主辦的“東北亞大講堂”講座）

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