自2020年下半年以來A股各個指數輪番調整，當前各個指數調整時空和估值水平如何？盈利和估值的匹配度處于什麼水平？本文将就此話題進行分析，為投資者補充一個新的視角。

1.當前各指數估值均處于曆史低位

當前A股各指數估值已經處于曆史較低水平。我們選取滬深300、創業闆指、科創50、上證50、中證500和中證1000這六個重要指數進行對比分析。A股各指數早在2020年年中就開始輪番調整，調整時間并不同步。科創50自2020年7月開始調整，最大跌幅為51%，滬深300和上證50自2021年2月開始調整，最大跌幅分别為37%和35%，中證500自2021年9月開始調整，最大跌幅為33%，創業闆指自2021年7月開始震蕩至12月大幅下跌，最大跌幅為41%，中證1000自2021年12月開始調整，最大跌幅為36%。

可見，A股主要指數調整的時間和空間已經較為明顯，相應的估值已經回調較多，目前均處于曆史低位，具體分析如下。需要說明的是，在做縱向對比時，為了确保各指數當前估值水平與曆史數據可比，我們統一采用指數最新成分股來計算指數曆史估值。

從市盈率看：科創50和中證1000已經低于曆史均值-1倍标準差。截至2022/5/9，滬深300PE（TTM）/13年以來自下而上分位數為11.6倍/36.1%，創業闆指為44.7倍/30.0%，科創50為38.1倍/0.9%，上證50為9.5倍/18.3%，中證500為18.8倍/15.3%，中證1000為27.7倍/7.3%。

從市淨率看：滬深300、科創50、中證500和中證1000低于曆史均值-1倍标準差，上證50和中證1000接近曆史均值-1倍标準差。截至2022/5/9，滬深300 PB（LF）/13年以來自下而上分位數為1.2倍/7.2%，創業闆指為5.1倍/11.7%，科創50為4.3倍/0.7%，上證50為1.1倍/0.1%，中證500為1.5倍/0.4%，中證1000為2.2倍/13.1%。

2.22Q1科創50盈利保持快速增長

科創50指數營收增速企穩回升，利潤依然保持快速增長趨勢。上文數據顯示A股各指數估值水平已經偏低，我們進一步來看各指數的基本面情況。根據最新披露的一季報數據，科創50指數盈利增長最快，并且出現企穩回升的迹象，詳見下文分析。

從收入增速看：科創50指數營收增速企穩回升，中小公司營收增速明顯承壓。科創50指數22Q1營收累計同比從21Q4的35.2%提升至42.4%，如果單季同比，科創50營收增速在21Q3觸底，已經連續兩個季度回升。創業闆指22Q1營收同比增速為30.4%，從累計同比和單季同比兩個維度看均出現小幅的下滑。但總體看，以科技和高端制造公司為主的科創50和創業闆指22Q1收入增速依然強勁。滬深300、上證50、中證500和中證1000指數22Q1營收累計同比均出現明顯下滑，其中中證500和中證1000指數下滑幅度最大，說明在宏觀經濟和企業盈利整體下行背景下中小企業的壓力更大。不過如果看單季同比，滬深300和中證500營收單季同比已經有企穩回升的迹象，中證1000則還在下行趨勢當中。

從利潤增速看：主要指數盈利增速均下滑，科創50增速依然處于較高水平。22Q1 A股主要指數歸母淨利潤累計同比均明顯下滑，其中創業闆指22Q1歸母淨利潤累計同比大幅下滑至-19.6%，中證500也轉為負增長，代表大盤股的上證50和滬深300相對穩健。盡管各指數盈利增速有不同程度的下滑，但從增速的絕對值看，科創50指數22Q1歸母淨利潤累計同比為62.8%，依然保持在較高水平。換一個角度，如果看單季同比，滬深300、科創50、中證500和中證1000指數22Q1歸母淨利潤單季同比已經有所回升，其中科創50指數早在21Q3就已經觸底，目前已經連續兩個季度提升。上述數據說明各指數盈利增速均處在下滑趨勢，但部分指數邊際上出現企穩的迹象，其中科創50最早實現企穩回升。

3.科創50盈利和估值匹配度更優

目前科創50盈利估值匹配度更優，多個指數PEG也已經低于曆史均值。上文對A股主要指數的盈利和估值進行了對比分析，在此基礎上，我們進一步來看各個指數目前盈利和估值的匹配度如何，衡量的方法就是PEG估值方法，即市盈率相對盈利增長比率。我們采用各個指數最新的PE（TTM）作為分子，歸母淨利潤（TTM）同比增速作為分母，從而計算得到各個指數的PEG（TTM，下同）。與上文PE/PB的計算方式類似，這裡同樣采用的是指數最新成分股來計算曆史PE和PEG。

從橫向維度看：科創50盈利估值匹配度最佳。我們将各指數PE（TTM）和歸母淨利潤（TTM）同比做散點圖，可以發現目前科創50、上證50、中證500和中證1000的PEG估值均處于1倍以下，其中科創50的PEG最低，說明其盈利與估值的匹配度最佳。而滬深300 PEG大于1倍，但已經不算很高，而創業闆指PEG估值則明顯高于其他指數，主要是因為創業闆指22Q1盈利增速下行幅度較大。

從縱向維度看：目前A股多個指數PEG已經低于曆史均值，其中科創50、中證500和中證1000低于曆史中位數。具體而言：滬深300最新PEG/13年以來均值/13年以來中位數為1.53倍/1.57倍/1.05倍，創業闆指為11.17倍/2.10倍/1.37倍，科創50為0.33倍/0.86倍/0.65倍，上證50為0.88倍/1.34倍/0.86倍，中證500為0.84倍/1.48倍/1.22倍，中證1000為0.98倍/1.83倍/1.23倍。

風險提示：曆史數據分析不完全代表未來。

（荀玉根為中國首席經濟學家論壇理事 海通證券首席經濟學家）

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