今天的個股選題着實費了一番勁, 很明顯,目前市場上大熱的闆塊, 無非是電力, 風能, 核電以及船舶, 船舶的中國重工雖然周五回調了一下, 但不改小編對該股的中期看好之情, 而電力和風電闆塊, 乖乖, 一個不留神, 怎麼都幾乎翻番了呢, 前前後後篩選了不下10隻, 連千年不漲的國電電力華能國際都快漲瘋了, 所以對目前的電力和風能闆塊有點下不去手呢, 轉而看看大消費闆塊有沒有機會, 無意間選了個東阿阿膠, 且看情況如何

言歸正傳

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認識東阿阿膠

東阿阿膠, 坐标山東省東阿縣, 1996年上市, 老牌上市公司了

公司主要從事阿膠及阿膠系列産品的研發、生産和銷售，是阿膠行業标準的制定者，是中式滋補健康引領者和中藥企業高質量發展的典範

阿膠是馬科動物驢的幹燥皮或鮮皮經過煎煮、濃縮制成的固體膠，主要成分包括蛋白質、氨基酸、微量元素、硫酸皮膚素(DS)和透明質酸(HA)等多糖類及其降解、結合成分。

阿膠含有18種氨基酸及27種微量元素，其中鐵、銅、鋅含量較高。作為傳統的滋補上品、補血聖藥，味甘平，入肺、肝、腎經，具有補血止血、滋陰潤燥等功效，藥食兩用，長期服用可補血養血、美白養顔、抗衰老、抗疲勞、提高免疫力，适用人群廣泛

公司主要産品: （1）阿膠，是傳承近3000年的滋補類名貴中藥材; （2）複方阿膠漿; （3）“桃花姬”阿膠糕; （4）“真顔”品牌系列産; （5）東阿阿膠牌“阿膠粉”等

東阿阿膠和複方阿膠漿兩大産品在中華中醫藥學會發布的2018和2019年度《中藥大品種科技競争力報告》中，均位列補益類産品前三名。

基于基因轉錄組學和蛋白組學的研究，發現了東阿阿膠治療地中海貧血的作用機制，臨床研究亦證實東阿阿膠在提升血象指标和改善中醫血虛症狀的療效，這在阿膠核心功效研究方面都是裡程碑式成果；

在東阿阿膠潤肺機制研究中，首次發現了東阿阿膠提升肺功能的蛋白調控代謝途徑，诠釋了阿膠“潤肺”功效；

基于動物活體動态成像新技術，發現東阿阿膠能增加皮膚膠原蛋白含量，這為美容養顔功效提供了新的直觀科學證據

堅持使用100%純正驢皮作為生産東阿阿膠的原材料，具備符合國家規範要求的GMP生産環境，實施高于《中國藥典》中阿膠标準的質量管控，六十九年來國家各類抽檢、飛檢合格率100%

阿膠及系列産品營收占比82%, 毛利率62%; 毛驢養殖及銷售營收占比9%左右,但毛利率卻為負數, 看來養毛驢的目的不是為了銷售, 而是為了那張驢皮吧J

财報數據

2020年營收34億, 2016年63億, 小高峰在2018年73億, 最慘的2019年隻有29億, 相比2018年腰斬還不止, what happened? 2021H1營收增長高達54%

毛利率而言, 還真是高呢, 大部分年份維持在65%左右, 2019年驟降到48%, 2020年回升到55%左右,2021H1則達到了60%, 趨勢有所好轉

2020年自由現金流4億, 2019年的坑還真是不小呢, 自由現金流為負的13億, 全年度而言小高峰在2017年達到創記錄的16億, 但2021H1半年報則已經達到了18億

2021H1年底金融資産50億, 有息負債為零, 嗯, 沒有一分錢有息負債, 長期股權投資1.4億

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東阿阿膠估值

我們以2021H1自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率為15%, 估值如下:

解讀:

東阿阿膠, 應該算是知名品牌了, 但阿膠行業的容量而言, 目前，福牌阿膠的産能和産量位居我國阿膠行業的頭把交椅，其年産能達4000噸，東阿阿膠作為行業的龍頭企業，其搭建自有的阿膠生産原料供應鍊，阿膠産能僅次于福牌阿膠，達3000噸; 全國而言, 年産能達萬噸, 但産能轉化率隻有60%左右

2013-2019年我國阿膠行業産量年均複合增長率達12.25%

跟上一篇的中國重工有點類似, 我們這兒的增長率也是倒着推的, 如果以2020年24億的營收, 達到2017年73億的水準, 年複合增長率需要達到21%, 稍微謹慎一點, 這兒采用了15%作為增長率預估(2021H1營收54%增長率說明15%的支撐性)

如果增長率設置為10%，估值則達到57元左右

2019年東阿阿膠進行控貨以清理渠道庫存，此舉也帶來公司上市24 年以來首次收入達到-60%的負增長。2020年過渡一年,2021年根據财報, 公司進入了新的上升發展軌道, 無論是營收, 自由現金流還是增長率, 一派欣欣向榮景象

沒有一分錢外債, 高達60%的毛利率, 行業龍頭, 增長可期,, 77元的估值比2017年高峰期的68元還要高一頭, 究竟有沒有戲, 且走且看, 無論如何目前34元的市價, 業績支撐還是比較明顯的

不得不說, 論熱點闆塊而言, 東阿阿膠實在是八杆子打不着, 跟當下的光伏, 锂電, 風電, 核電等實在無法同日而語, 但未來的4季度而言, 等熱點們都漲夠了, 漲過頭了, 是不是該照顧照顧大消費了, 嗯, 不排除吧

東阿阿膠, 補麼? 藥補, 食補, 還是補倉呢, 請自便

老規矩, 個人研判, 不做投資推薦, 歡迎加關

孔東亮, CPA

2021/9/25

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