2022年即将收尾，黑天鵝頻發，先有俄烏沖突，後有激進加息和大旱，2023年又會如何呢？會有哪些宏觀事件可能會在較大程度上影響市場呢？

12月初，渣打銀行首席策略師及其團隊預測了2023年可能出現的七大黑天鵝事件（黑天鵝事件是指非常難以預測，且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應甚至颠覆）。

⭐美聯儲可能180度大轉彎：美國陷入嚴重衰退，美聯儲救市可能将基準利率下調200基點。

⭐油價可能暴跌50%至40美元：衰退導緻全球能源需求大幅下滑；考慮到俄烏沖突可能得到解決，油價可能繼續下跌。

⭐比特币遭遇恐慌下跌70%：加密貨币流動性收緊；

⭐美股暴跌互聯網泡沫破滅重演：科技企業遭遇破産潮。

⭐歐元兌美元大漲至1歐元兌1.25美元：俄烏沖突解決後，歐洲複蘇。

⭐全球糧食價格下跌15%：供給過剩引發通貨緊縮。

⭐美國共和黨彈劾拜登：阻礙民主黨在2024年總統大選前的勢頭。

實際上，上述七大預言，主要基于美國深度衰退以及俄烏沖突結束的預期。比如深度衰退會導緻油價、美股暴跌、美聯儲降低、糧食價格下降，也将成為民主黨彈劾的基礎。

所以，這七大黑天鵝事件，實際上隻是兩大黑天鵝事件而已，其他隻不過是這兩件事所引發的後果而已。不過，當前市場對美國衰退的預期普遍為弱衰退，而對俄烏沖突的短期前景也并不看好。如果這兩件事真的出現，的确算是黑天鵝事件。

我們先來談一談這兩件事情出現的可能性。

首先，加息不一定會導緻衰退。最好的例子是2004-2006年，美國基本上是在一路加息中上揚。所以，我們需要關注的是加息的理由，而不僅僅是加息行為本身。

衰退發生的最重要原因通常是供給長期不足，需求長期高位，供給不足引發通脹，利率的提高引發債務危機。所以，我們要觀察全球範圍内的宏觀杠杆率情況，是否處于高額負債。

我們先來看世界三大經濟中心的情況。

中國方面，不容樂觀。原本2020年以來，國内并沒有跟随海外超發，杠杆率有所下降，但2022年因疫情等多重因素，經濟下行壓力較大，貨币政策走向寬松，根據最新的數據4-11月，中國的M2已經連續8個月以2位數的速度快速增長，過快的貨币增長也讓宏觀杠杆率再創新高，達到273.9%。不過，2022年，中國還有淨出口撐着。

美國方面，2021年2季度的杠杆率為283%，2021年底，杠杆率已經下降為273.3%左右，經過2022年的加息，這一數據又有了一定程度的下跌，但是我們需要注意的是，盡管如此，當前美國的杠杆率相比較2019年的251.3%仍有較大的提升。

歐元區方面，截至2022年6月的數據是261.5%，這一數據仍然超出2019年杠杆率水平。疊加2022年以來歐元的貶值，2023年歐洲的債務情況可能将進一步惡化。

在這裡，我們要特别說明日本的情況，因為日本的宏觀杠杆率一直在400%以上，很容易讓人認為杠杆率太高也沒有太大問題。實際上，日本的情況比較特殊，一般宏觀杠杆率的算法是債務/國内GDP，但是日本海外資産的比例為世界第一。根據日本财務省的數據，2021年日本海外淨資産達到411萬億日元，按照2021年底的彙率大約為3.6萬億美元。

這就導緻日本的宏觀杠杆率看起來很高，但實際上日本可以承擔起更高的宏觀杠杆率，而不需要擔心破産問題，因為實際起作用的恰恰是負債/總資産，而不是GDP。

與之相反的是美國，根據美國商務部的數據，2022年第二季度，美國的國際淨投資頭寸為“-16.31萬億美元”，也就是說各國在美國的資産，比美國在海外地區的資産高了16.31萬億美元。

總的來看，當前全球的債務水平并不樂觀。

其實，負債并不可怕，在積極發展的環境中負債，恰恰是市場活力比較強的象征。加杠杆可以讓經濟增長加速，但同樣也可能會讓經濟加速下跌。正所謂，盈利什麼事都沒有，輸了就得脫褲子。

舉例來說，如果某個人的工資為1萬元，工資增速為每年5%，那麼他就能承受每個月5000元的房貸，但是如果工資不增長，同樣的債務就會附加更大的壓力。

但是，當前世界經濟面臨着三個問題：

第一，逆全球化

美國出于國際競争的考慮，正在推動全球走向逆全球化，這種非資源最優化配置，勢必會增加整個供應鍊的成本。以中國的半導體行業為例，幾乎每一個細分領域都在進行攻關，美歐日也在建設。美國的芯片賣不出去，中國人買不到，或者高價買，中低端因為供給過剩，又賺不到錢。錢都被耗損在供應鍊轉移的過程中，直到新的供應鍊形成。

第二，軍事沖突

俄烏沖突表面上是俄羅斯與烏克蘭的沖突，實際上是北約持續東擴帶來的危機，背後是歐美與俄羅斯的角逐，事關雙方的核心利益。這種沖突，導緻了全球範圍内出現能源供需缺口，因為俄羅斯是全球最大的能源出口大國之一。

第三，科技真空

上一輪移動互聯網革命帶動了全球财富大爆發，但是目前移動互聯網已經進入深水區，新的增長動力尚未出現。比如5G雖然已經進行了大規模的鋪設，但是真正現象級的應用還沒有爆發。新能源算半個，因為新能源可以降低社會運行成本，但這隻是在原有的基礎上修修補補，發揮作用的時間也相對較慢。

财富的增長，一靠勞動力的增加或原材料成本的降低，二靠科技帶來生産效率的提升，三靠貿易帶來的分工。展望2023年，這些條件都不夠成熟。發展可以解決很多問題，但是如果沒有發展，過去的樂觀所帶來的狂妄将需要付出代價。因此，當前世界經濟的增長動力有限，2020年疫情帶來的沉沒成本，以及貨币超發帶來的過度消費問題，随之而來的是債務累計，一旦貨币緊縮深入，很容易會爆發危機。

2022年，美國經濟在加息的背景下，表現非常強硬，讓很多投資者對2023年的美國經濟過于樂觀。實際上，美國經濟之所以表現得強硬，一方面是因為貨币供給過多，美國利率起點太低，上半年的加息實際上并未對需求産生實際影響，二是與2021年以來的高油價息息相關。由于美國是能源大國，能源價格的飛漲對美國經濟的沖擊相對有限。

因此，2023年歐美衰退，很可能會超出目前市場的預期，但破壞力可能也沒有2008年來的更兇猛，因為2008年是2000-2007年持續累積的風險集中爆發。

12月13日，公布的美國最新CPI數據超出市場預期，但基本原因一方面是2021年同期的通脹基數較高，另一方面是原油的下跌。這個數據雖然有利于降低通脹預期，但事實上也證明了美國加息對需求的負面效應已經開始出現，并逐步開始深化。

再來說說第二個問題：俄烏沖突是否會得到解決？

實際上，這個問題與第一個問題是切實相關的，如果衰退加深，那麼就很有可能會促成雙方的和解。一方面是衰退會帶來油價下跌，從而對俄羅斯的收入帶來影響，另一方面衰退會加大歐元區内部矛盾。

如果抛開衰退這個問題，我傾向于相對悲觀。歐盟曆次對俄羅斯的制裁都沒有對能源下手，歐盟也知道其後果，但是依然進行了9輪制裁。在2022年初能源價格高企的時候，決定對能源制裁本身就顯示了歐盟的決心。

2022年的暖冬對歐洲是十分有利的，進一步加大了歐洲的籌碼，随着新能源的加碼，歐洲正在試圖擺脫對俄羅斯能源的長期依賴。所謂長痛不如短痛，且戰事陷入膠着狀态，對歐洲也是有利的，尚不能動搖歐洲決心。

做投資來說，主要講究的是預期差，市場上已經出現，或者出現共識的一些信息通常可以作為參考，但也需要十分警惕。因為如果大家都認可，那麼早就在市場中有所反映了。所以，我們必須要特别注重黑天鵝事件，不一定會發生，但給我們提供了一個很好的思考方向。

個人來看，明年可能出現的黑天鵝事件有：

⭐美股大跌。一方面是全球經濟的衰退可能會超出市場預期，另一方面是美國明年的回購稅和高利率将帶來較大的資金壓力。

⭐商品市場暴漲暴跌。目前全球範圍内大部分商品價格仍處在相對高位，但世界的總需求處在下降的過程中，中國放開以後，供應鍊成本會下降，産品供給會上升。另外，面對經濟的衰退，歐美央行可能會快速出台政策以刺激需求，在供給不足的情況下，強行刺激需求隻能帶來通脹。

⭐地産複蘇不及預期：目前三支箭下來，市場對明年的房地産有很高的預期，但實際上，解決的是企業資金流的問題，銷售端在城鎮化大幅放緩以及歐美經濟衰退的背景下，始終會是一個問題。而且，明年的财政壓力也越來越大，明年國内地産在2022年底大漲之後，可能還有比較深的下跌。

⭐歐洲可能會爆發集體性事件：随着歐洲經濟的下行以及高通脹的持續，歐洲内部矛盾會激發，很可能會引發大規模的沖突事件。

⭐中國周邊可能會有局部沖突。美國對中國的遏制有加強的趨勢，科技端已經有了，政治端可能會在周邊搞一些事件，沒有後果的制裁是沒有意義的，沒有損害就很難停止。

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