三季度超預期，四季度醞釀機遇。

文 / 巴九靈（吳曉波頻道）

昨日，小巴的朋友圈都在熱議暴跌中的港股，還有人發問“騰訊200元要不要抄底？”

在回答這個送命題之前，另一組更能反映現實的重要數據也被披露了出來。

國家統計局數據顯示，三季度GDP同比增長3.9%，略高于市場預期（市場預期為3.66%）。

前三季度累計GDP同比增長3%，較上半年加快0.5個百分點。3%的背後，各行各業走出了不同的行情。

消費

前三季度，社會消費品零售總額同比增長0.7%，消費疲弱。

一方面，糧油食品類增長9.1%，飲料類增長6.9%，中西藥品類增長9.4%。另一方面，家具類下跌8.4%，建築及裝潢材料類下跌4.9%，餐飲下降4.6%，服裝、鞋帽、針紡織品類下跌4%。

數據會說話，今年以來，人們減少了非必要品的開支，過着務實的生活。

房地産

前三季度，全國固定資産投資（不含農戶）同比增長5.9%。其中，基礎設施投資同比增長8.6%，制造業投資增長10.1%。

奈何，房地産開發投資下降8.0%，昔日增長利器，今日成了拖累。

房價還在下跌。9月，一二三線城市的房價指數環比漲幅分别為-0.1%、-0.2%和-0.4%，一線城市出現了首次環比下跌。

二手房更能反映市場實際情況。70個城市中，6月二手房價格環比下跌的城市數量是48個，7月是51個，8月是56個，9月增加到61個。

進出口

今年前三季度，我國貨物貿易進出口總值31.11萬億元，同比增長9.9%，其中出口增長13.8%，進口增長5.2%。

不過，相比這兩年來動辄20%—30%的增長幅度，低于10%的增長顯得有些黯淡，或是一個向下的拐點。

資本市場

整體看，三季度GDP數據好于預期，平穩向上。但資本市場走出了另一番行情。

截至昨日收盤，上證指數再度跌破3000點，收盤下跌2.02%，深證成指、創業闆指均跌超過2%。

港股遭遇“暴擊”。港股恒生指數跌逾6%，創下2008年金融危機以來最大跌幅，已經到了考驗15000點的關口，跌回1997年的起點，可謂超級大熊市。

其中，恒生科技指數跌近10%，美團跌近15%，京東集團跌超13%，阿裡巴巴、騰訊控股跌超11%。

此外，人民币彙率再次迎來貶值。昨日，在岸和離岸人民币彙率再次雙雙貶值，在岸彙率跌破7.26，離岸彙率跌破7.3關口。

一面是港股暴跌，一面是最新宏觀數據出爐，經濟和股市的未來到底會如何，我們詢問了四個大頭，下面就來看看他們的觀點。

實際上，恒生指數目前的走勢主要與騰訊、阿裡、美團、京東等互聯網公司走勢一緻。可以說，現在的恒生指數，幾乎相當于是互聯網指數。

近期，市場主要的殺跌方向就是互聯網公司，導緻恒生指數的不斷下跌。

目前看，恒生指數肯定已經嚴重超跌了。在過去幾十年中，恒指曆史上年線最長就是3連陰（2000/2001/2002），而到目前為止2020/2021/2022已經3年陰了。

從這個角度說，恒生指數應該已經處于曆史大底附近了。不過，究竟何時能走出右側，依然需要時間等待。

關于港股未來：首先，美聯儲的加息預期放緩，有助于提振全球風險資産，而港股作為全球投資者參與的市場，也必将受益。

其次，目前，以俄烏沖突為代表的國際局勢依然十分嚴峻，如果未來局勢走向緩和，也有助于恒生指數的企穩。

最後，伴随國内穩增長措施的持續發力，如果房地産、消費等領域開始出現積極反轉信号，也有助于恒生指數的企穩。

關于有人問“騰訊真的可以抄底了嗎”，估值決定了目前股價可能已經處于曆史底部附近。

但投資盡量不要做左側，也就是不要在下跌趨勢中過早抄底。因為，下跌是不言底的。

最好的做法是，耐心等待右側信号的出現。包括，邏輯的右側，比如遊戲等業務的修複。另外就是等走勢的右側，也就是K線、均線等都走好，并且呈現“對利好敏感，對利空鈍感”的上漲趨勢。

不要浪費一場危機。不要浪費一次大跌。再堅持一下，也許沒過多久，就會看到雨過天晴，一切平靜如初。

三季度GDP走勢背後，一個大背景是全球經濟呈現普遍性的下降趨勢。

與發達國家相比，中國經濟的規模和效應存在不足。但與新興市場國家相比，中國的優勢比較明顯。比如，制造業PMI維持在50%左右，外資方面，相比新興市場國家連續6個月的流出，我國方面總體流入規模大于流出規模。

當前中國處在地緣關系、中美關系的焦點位置，導緻貿易受制于以美國為代表的海外訂單影響，這些不正常因素帶來對貿易乃至整體經濟增長的幹擾。

從國内來看，不僅要看GDP增幅，還要看GDP總量。

上半年GDP百分比雖不及預期，但GDP總量超56萬億元，還是令人欣慰的。按照半年總量56萬億來算，那麼全年為112萬億。

今年前三季度GDP增速為3.9%，略超預期，但GDP總量僅87萬億。如果要達到全年112萬億的總量，四季度的壓力很大。

當前的特殊性還是在于疫情，多地發生疫情，對消費以及複工複産帶來影響。中國經濟發展側重外向型，但當前的情況依然對此有所制衡。

好在，目前不管是穩增長、穩收入、穩就業，還是貨币政策、财政政策都較為積極。這一輪企業方面的扶持救助也更為全方位和具有針對性。

從過去40年的經驗看，外貿數據好，對經濟良性發展是特别好的支持和促進。但當前外貿指标弱化突出，過去是20%—30%的增長，如今不到10%，對經濟的拖累比較明顯，尤其是進口和出口出現倒挂。

當前，人民币彙率貶值确實有利于出口，但如果外貿訂單有限，好處也就大大地縮水了，而貶值對進口的影響絕對是不良的。

對于當前的經濟形勢，我的建議是：第一，怎麼把中國長遠戰略規劃和實體企業發展對接起來，不要過多把注意力放到所謂的市場方面，比如投資、信貸、社融等方面，這些基本是圍繞金融機構産生聯動，跟實際産生利潤的企業方面脫離得比較遠。

第二，彙率與宏觀經濟有着密切關聯，彙率走勢對宏觀經濟是一個重要支撐。西方之所以能躲過金融危機，跟其貨币的系統和體系健全有關。

目前，人民币在國際市場不可兌換，且隻有銀行間的外彙市場，離岸人民币行情對人民币彙率走勢的綁架性較為明顯。從這個角度來說，我們要加快人民币彙率的改革進程。

相比二季度，三季度經濟保持了穩步複蘇态勢，這是在夏季高溫幹旱和疫情多發的背景下實現的，實屬不易，也反映了中國經濟的韌性。

展望未來，中國經濟仍會延續複蘇趨勢。從Wind一緻預期來看，四季度繼續回升至4.48%，相比二季度的0.4%和三季度的3.9%延續修複上行趨勢。

市場之所以對四季度GDP保持樂觀，一方面是投資會持續發力。

先看基建投資，9月中下旬第二批3000億元的政策性開發性金融工具額度完成投放，10月還會發行5000億地方專項債，疊加商業銀行的項目配套融資，四季度基建投資還會處于高增狀态，将有效拉動經濟增長。

同時，結合9月社融數據看，企業中長期貸款快速回暖，疊加監管要求銀行繼續加大對實體經濟支持力度，四季度制造業投資預計也會保持在較高水平。

四季度來看，房地産投資增速降幅有望收窄。随着政策不斷升級，保交樓全國性纾困基金啟動，疊加住房貸款利率下限放松，居民購房信心将回升。

同時，央行也在積極推動金融機構加大對房地産企業合理融資需求的支持，銷售和融資端持續改善，房地産開發投資端也會逐步起來。

出口方面，預計四季度出口仍會保持韌性。

消費方面，四季度，我們預判随着房地産政策的陸續出台，疊加四季度是傳統銷售旺季，以及保交樓推動的竣工提速，地産後周期的消費預計會有明顯改善，對整體消費提到提振效果。

綜合以上，我認為中國經濟仍會保持複蘇趨勢，在全球主要經濟體中繼續保持很強的競争力。

港股這波恐慌性下跌，預計後期有短線反彈的可能，但大概率處于一個恐慌式殺跌的過程中。尤其是昨天恐慌盤明顯已經殺出來了，北上資金呈現大規模流出。

長期是否有機會？可能要看到明年了，今年四季度的下跌，實際上是為明年一二季度的市場走好在醞釀機會。

具體來說，無外乎兩點。第一是經濟方面，港股背後香港經濟發展主要聯動内地經濟走勢，如果内地經濟能帶動，那麼香港經濟帶動發展的基底還在，香港經濟企穩最終能帶動港股止跌企穩。

第二是資金層面，作為開放式市場，大量外資流出港股市場構成巨大的抛盤，我們呼籲能圍繞港股資金外流采取一些穩定性的措施。

因為港股出現較大震蕩，不排除出現進一步蔓延，甚至可能給A股造成一定沖擊。呼籲及時防範，包括香港市場本身的存儲基金，以及南下資金能否給予支撐，來防止港股市場繼續恐慌性下跌。

當下投資者确實十分難受。從曆史層面大的周期和規律看，包括港股和A股在内，未來還是會有機會逐步呈現，至少到今年年底，或是明年三四月份顯現。

*股市有風險，投資需謹慎。

本篇作者 | 李夢清 | 林波 | 當值編輯 | 麻醬

責任編輯 | 何夢飛 | 主編 | 鄭媛眉 | 圖源 | VCG

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