每經記者：王帆 每經編輯：陳俊傑

10月31日晚間，老牌日化企業名臣健康（002919，SZ）發布公告，拟以2.19億元現金收購遊戲公司喀什奧術網絡科技有限公司（以下簡稱喀什奧術）100%股權。

《每日經濟新聞》記者注意到，十幾年前，名臣健康曾借助“蒂花之秀”洗發水品牌在全國打響知名度，但随着品牌老化，公司日化闆塊增長乏力，跨界遊戲業務便被寄予了業績“第二增長點”的期望。2020年8月，名臣健康就曾耗資約2.61億元收購了兩家遊戲公司股權，至今已經累計貢獻1.8億元的利潤。

作為持續加碼遊戲業務之舉，本次收購喀什奧術，名臣健康可謂是“大手筆”——标的成立不到一年時間，尚未盈利，淨資産賬面值僅為15.54 萬元，但估值則高達2.19億元。标的何以支撐起高達1400倍的估值增值率？公司表示，因為喀什奧術手握兩個在研遊戲，客戶分别為字節跳動子公司、中手遊（00302，HK）子公司。

那麼，手握遊戲龍頭的大訂單，是否值得如此高的收購價格？今年第三季度末上市公司貨币資金為1.76億元，本次現金支付是否會讓公司資金吃緊？投資者對本次收購又是否買單？

溢價1400倍收購遊戲資産

據名臣健康公告，本次收購的标的喀什奧術成立于2020年12月18日，母公司廣州心源互動科技有限公司是行業知名的遊戲開發商。盡管設立時間較短，目前尚未實現盈利，但标的公司承接了部分遊戲開發團隊和相關遊戲開發項目，與行業龍頭企業建立了良好合作關系。

資産評估報告顯示，喀什奧術截至2021年9月30日的淨資産賬面值為15.54萬元，采用資産基礎法評估後的淨資産評估值為2.19億元，估值結果較賬面值的增值率為140972.97%。

名臣健康表示，本次估值增值幅度較大，主要由于标的公司固定資産增值15.20萬元，無形資産評估增值21892萬元，主要系對被評估單位已簽項目合同權益采用收益法評估後造成的增值。該已簽署的項目合同包括《鎮魂街：天生為王》、《SS15項目》兩款遊戲開發合同項目，喀什奧術作為内容研發商受托開發相關遊戲，獲得委托開發收入及遊戲商業化運營後一定比例的收入分成。

具體來看，《鎮魂街：天生為王》的委托方為深圳中手遊網絡科技有限公司，其為港股上市公司中手遊（00302，HK）的子公司，合同約定開發費用及預付分成款合計2700萬元，另外獎勵金300萬元，合作遊戲在各國家或地區商業化運營後，喀什奧術還可獲得遊戲收入 7%-18%的分成。

《SS15項目》的委托方為北京字跳網絡技術有限公司，其為字節跳動（香港）有限公司境内全資子公司，合同約定開發費用及預付分成款合計1.10億元，另外獎勵金1000萬元，合作遊戲在各國家或地區商業化運營後，喀什奧術可獲得遊戲收入13%-17%的分成。

《每日經濟新聞》記者計算得知，上述兩款遊戲的開發費用和預付分成款合計達到1.37億元。名臣健康表示，《鎮魂街：天生為王》預計在 2022 年上半年開始上線運營，《SS15項目》預計在 2023年上線運營。

三季末貨币資金不及收購價

本次收購，名臣健康稱将以自有資金現金支付，總價為2.19億元，價款分期支付。

其中，在協議簽署後兩個工作日内預付6570萬元；股東大會審議通過本次股權轉讓後五個工作日内支付6570萬元；《鎮魂街》上線且流水達到5000萬元後的五個工作日内，支付4380萬元；《SS15》上線且流水達到5000萬元後的五個工作日内支付4380萬元。

《每日經濟新聞》記者注意到，從名臣健康賬面現金來看，三季度報告顯示，公司期末的貨币資金餘額為1.76億元，不及收購價2.19億元。名臣健康将于11月18日召開股東大會審議本次收購資産的議案，若審議通過，在近一個月内名臣健康将需要支付約1.31億元的收購價款，占三季末貨币資金的比例也較高。那麼，本次現金收購資産，是否會導緻公司資金承壓？

11月1日，名臣健康證券部人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示；“三季報的數據是截止到9月份，目前到11月份（資金）是充足的。”

高溢價且現金支付，體現了名臣健康在遊戲行業外延式擴張的決心。作為國内最早的一批日化企業，名臣健康2001年推出了“蒂花之秀”洗發水品牌，一句“蒂花之秀，青春好朋友”的廣告語脍炙人口，通過電視廣告傳遍全國，在21世紀的第一個十年創造了輝煌。近年來，“蒂花之秀”品牌逐漸弱化和老化，盡管公司後續持續推出多個日化品牌，但難以複制其成功。

名臣健康在本次的收購公告中表示，随着日化專營店、電商零售、網紅帶貨等新興業态發展，加之消費者對品牌粘性降低等不利因素，公司所在的日化行業競争日益加劇，公司業務發展面臨瓶頸。公司于2020年8月收購海南華多網絡科技有限公司 100%股權、杭州雷焰網絡科技有限公司100%股權，由此切入移動網絡遊戲行業，打造新的業績增長點。

公告顯示，到目前為止，上述兩家公司均為公司帶來了可觀的收益。2020年9-12月及2021年前三季度累計為公司貢獻了合計1.8億元的淨利潤，已成為公司經營業績主要來源。

記者梳理發現，未收購遊戲資産之前已披露的财報（2013年-2019年）中，名臣健康的盈利巅峰出現在2017年，全年實現歸母淨利潤4850.89萬元，而到了2019年，淨利潤已經腰斬，僅有2307.67萬元。而2020年随着遊戲資産并表，名臣健康的歸母淨利潤躍升到1.02億元，是2017年的兩倍之多。

從毛利率來看，遊戲業務的利潤空間相比傳統日化業務而言大幅提升。2021年半年報顯示，名臣健康的網絡遊戲業務毛利率高達94.51%，日化用品則為33.69%。從收入占比來看，上半年網絡遊戲占總收入的比重為35.03%，日化用品則為64.06%。

在嘗到遊戲業務的“甜頭”後，名臣健康本次欲再收購一個遊戲資産，便不難理解了。公司表示，通過本次交易，将增加公司的産品儲備，培育新的業績增長點，為公司長期深耕遊戲産業夯實基礎。

不過，這筆高溢價收購是否物有所值？投資者是否買單？上述名臣健康證券部人士表示：“具體的話也得等到我們股東大會這邊股東的探讨情況，看會不會通過。”11月1日開盤，名臣健康一度漲停，随後震蕩回落，截至收盤漲3.19%，報48.56元/股。

每日經濟新聞

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