記者 | 曹立CL

編輯 | 陳菲遐

2022年以來，随着注冊制不斷深化，創業闆、科創闆有超過一半新股出現破發，部分公司甚至上市首日就出現超過30%的跌幅。翺捷科技（688220.SH）中一簽首日就虧損2.9萬元，如果持有至今，虧損可能接近5萬元；唯捷創芯（688153.SH）首日最高虧損額達1.2萬元。對于投資者來說，“閉眼打新”賺錢的時代一去不複返了。

但是，機會也在風險中孕育。

4月新股中簽率不斷走高，打新正在從拼運氣遊戲變為拼眼光博弈，對于理性投資者是更為有利的。

在此背景下，我們推出《打新早報》，針對當日申購的新股建立估值評價體系，幫助投資者更加全面了解新股，避開“雷區”。

展開來說，新股估值評價體系由基本面和估值兩大要素組成，共包含以下五個維度：

一、盈利能力

1.1、上一完整年毛利率

毛利率是公司盈利的基石。一般來說，毛利率低于20%說明産品附加值較低，或者行業競争過于激烈。

1.2、過去三年平均毛利率

優秀公司一般毛利率較為穩定，如果不是周期股，那麼毛利率大起大落值得警惕。

1.3、上一完整年淨資産收益率

淨資産收益率反映公司為股東創造價值的能力。優秀公司的淨資産收益率應該在15%以上。如果是周期股，更适用過去三年平均淨資産收益率。

1.4、過去三年平均淨資産收益率

優秀公司能夠持續維持較高的淨資産收益率，甚至還會逐年提升，周期股更适用該指标。

二、運營能力

2.1、應收賬款周轉天數

公司應收賬款周轉天數越少越好，應收賬款周轉天數大于180天的公司在商業模式或競争力方面可能存在缺陷。

2.2、存貨周轉天數

一般來說，公司存貨周轉天數越小越好。但還需結合行業特征，如白酒行業存貨普遍較大，電子行業由于供應鍊緊張普遍需要囤貨。

2.3、上年經營現金流/淨利潤

該指标綜合反映公司經營現金流的情況。一般而言，公司經營現金流大于淨利潤是較為良性的。還可以反映出一些行業的特征，如白酒、軍工行業較高的預收賬款對經營現金流有正面作用。

2.4、近一年關聯交易收入占比

關聯交易存在較多的隐患，公司關聯交易收入比例越小越好。

三、成長性

3.1、過去三年營收複合增速

3.2、過去三年淨利潤複合增速

大多數優秀的成長股在上市前就有良好的成長性。

3.3、最新一期預告營收增長中樞

業績預告為投資者指明了公司業績的增長趨勢，一般來說，營收增長的重要性高于利潤增長，利潤增長如果沒有營收增長的配合往往持續性不強。

3.4、最新一期預告淨利潤增長中樞

業績預告為投資者指明了公司業績的增長趨勢，投資者可在此基礎上對靜态市盈率調整，進而估算動态市盈率。

3.5、募投項目彈性

對于生産制造型企業，IPO募投項目一般會披露新增産能及内部收益率，可以為公司未來兩年的業績提供指引。

四、估值

4.1、發行動态市盈率

由于科創闆以及創業闆注冊制的推行，對于發行市盈率并無規定，因此容易出現發行市盈率過高，進而影響上市首日表現從而産生破發的可能。因此，企業是否高估，動态市盈率十分重要。另外需要注意的一點是，一些科創闆尚未盈利的企業不能采用市盈率去估算。在這裡我們僅用市盈率作為例舉，對于虧損或淨利潤小于2000萬公司更适用市銷率。後續會根據實際情況，采用市銷率或者PEG等其他指标進行衡量。

4.2、同行平均靜态市盈率

4.3、可比公司1靜态市盈率

4.4、可比公司2靜态市盈率

同理，企業的估值需要與同行業以及同行業可比公司進行對比才有意義。本體系将結合IPO公司基本面橫向對比行業可比公司确定估值區間，随後結合自身成長性加以調整。另外，對于一些新興産業公司，在A股沒有合适的可比對象，可以參考IPO公司在上市前最後一輪的融資或轉讓的價格，結合當期業績的增長情況，予以定價。

五、科創屬性及稀缺性

5.1、研發費用率

新股中科技股的比例愈發提高，研發費用率一定程度上可以檢驗企業的“科技”屬性。如果一家公司的研發費用率低于5%，很難被視作是技術驅動型公司。

5.2、碩士占比

高學曆不代表高能力。但碩士占比能夠體現公司的人才結構，技術驅動型公司需要一定的碩士占比與之匹配。

5.3、是否有科創屬性

科創闆上市不是科創屬性的免檢證明，創業闆上市也不一定代表科創屬性低，仍需要具體分析。

5.4、A股是否有主營産品相同的公司

物以稀為貴，如果是新興行業中的第一家A股上市公司，應享有一定估值溢價。

基于以上評分維度，界面新聞研究部推出新股申購指數，該估值評價體系包括以下三個等級：

特别提示：該申購指數基于評價體系得出，非投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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