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前言：

說起男裝品牌，國内時髦界大佬“GXG”必須得擁有一席之地。

3月20日，知名男裝公司慕尚集團（GXG）向港交所遞交IPO申請，拟籌資約23億港元。

招股書顯示，公司的主營業務主要是現時旗下的核心品牌，包括兩個類别-GXG系列：GXG、gxg jeans和gxg kids，及運動服：Yatlas和2XU，主要針對追求潮流及注重時尚的中高端客戶。

從業績來看，2016-2018年，公司收入呈現穩步上升，由2016年的30.17億元（人民币，下同）增加至2018年的37.87億元，2016年至2018年的複合年增長率為12%。

其中，2016年-2018年，GXG的線上服裝銷售收入分别為7.15億元、12.1億元、13.5億元，呈現大幅度上漲。同時，線上銷售比重上升明顯，由2016年的23.7%增加至2017年的34.5%，并進一步增加至2018年的35.7%，這也意味着線上銷售将成為公司新的主戰場。

受到線上銷售的擠出，線下銷售（自營店、合夥店及經銷店）占總收入的比重持續下滑，由2016年的74.8%一直下滑至2018年的64%，但仍然是貢獻收入最多的業務。

此外，2016年-2018年，公司的毛利分别為16.17億元、18.99億元百及20.32億元，整體毛利率分别為53.6%、54.1%及53.7%。這一方面是由于公司自營店收入貢獻多，且合夥店與經銷商擁有更多毛利率；另一方面是由于線上銷售比重上升帶來更低的經營成本。因此，較高且變化穩定的毛利率很有可能是GXG未來在市場上的主要競争優勢之一。

利潤空間面臨壓縮

即便成績斐然，且在服裝市場處于領先地位，GXG依然面臨不少挑戰。

從大環境來看，随着互聯網紅利的消退，行業競争進入白熱化階段，于2018年，中國時尚男裝行業五大參與者的市場占有率僅有14.4%。

招股書披露，2016-2018年，GXG的淨利潤分别為4.0億元、4.2億元、3.7億元，其中，2018年同比2017年下降12%，主要是由原材料成本的提高及産品滞銷問題所導緻。

目前，時尚潮流風向瞬息萬變，且消費者需求越來越趨向多樣化，導緻公司推出産品不一定會成功，合夥人及經銷商會根據協議退回産品，從而帶來GXG的高退貨率及滞銷問題。

進一步使得公司持有成本不斷增加，利潤空間受到壓縮。

數據顯示，2016年、2017年及2018年，GXG的實際銷售退貨率分别為24.2%、26.8%及35.0%，遠高于預期。同時，公司制成品庫存數量一直在上升，産品的庫存周期天數連續三年穩定在195天左右。

雖然公司對此的解釋是因季節性因素導緻，但實際上，GXG對此已經開始了變革。那就是開始了以年輕人為消費主力的消費升級進程。同時，公司也開始逐步使産品供應更加趨向多元化，例如加入運動服及童裝等其他産品。

此外，原材料價格開始回升也在步步壓縮公司的利潤空間。目前公司産品所需要的天然纖維以及羽絨産品的原材料價格均在2016-2018年期間出現上升，以至于公司的服裝産品銷售成本由2016年的13.6億元持續增長至2018年的17.4億元。

上市的第一目的是償還債務

有着奢侈品牌巨頭LV集團撐腰，GXG為何還要如此着急上市？

據招股書，GXG排在第一位的上市目的就是“償還債務”，其餘依次為品牌收購、門店升級、建造物流中心及補充營運資金等。

資産負債表顯示，2016年，公司的總負債僅為14.39億元，淨資産則為10.07億元；到了2017年，總負債猛增至31.93億元，淨資産變為負值，為負2.3億元。同時，在2017年，“非流動負債”一欄中增加了“計息銀行及其他借款”13.21億元，2018年這一數字降至12.04億元。

對此，公司作出解釋稱，2017年9月，公司從花旗銀行香港分行等12家機構取得最多共計2.26億美元的銀行融資。為了獲得這筆融資，公司股本權益已經被抵押。這筆貸款将在2022年到期，公司稱，截至2018年6月30日，已根據該融資提取全部款項，借款所得款項已用作擴大資本架構。公司預期将使用IPO所得款項淨額償還部分貸款。

作為國内男裝的領軍品牌，GXG早前曾強調，未來要控制一定的規模，提升利潤，成為一家新零售模式驅動的公司。但目前來看，公司仍面臨着來自于利潤空間壓縮及資不抵債等方面的壓力，能否成功上市，還是個未知數。

作者：馮雨瑤

編輯：李雨謙

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