招股書顯示，永興東潤近九成收入來自于耐克集團旗下品牌。此外，公司從采購到銷售均涉及關聯交易，并于IPO前夕現金分紅3億元

《投資時報》研究員 李璐

當前，兒童服飾行業同質化競争激烈，企業若想在行業競争中脫穎而出，品牌資源和品牌管理就變得尤為重要。因全球知名品牌商通常會選擇研發設計能力強、供應鍊資源豐富、渠道多元化、品牌管理卓越的企業進行合作，故而具備與全球知名品牌合作、能夠長期管理與運營知名品牌的綜合能力，成為進入該行業企業的必備條件。

永興東潤服飾股份有限公司（下稱永興東潤）是一家集産品研發設計、供應鍊智能管理、多品牌營運以及數字化新零售為一體的中高端兒童服飾集團。公司通過與全球知名品牌展開合作，在取得品牌授權後，根據品牌定位，向消費者提供款式多樣、風格獨特及個性化鮮明的兒童服飾産品。

作為國内消費者與全球知名品牌商的關鍵紐帶之一，永興東潤近期現身資本市場，拟于創業闆上市，目前已完成第二輪問詢回複。本次IPO，該公司拟募集資金18.8億元，其中12.73億元用于渠道及品牌擴展項目、1.15億元用于信息化項目、1.92億元用于綜合中心建設項目，另外3億元用于補充流動資金。

從兩輪問詢内容來看，永興東潤對耐克集團單一品牌的依賴、在品牌授權方面存在的風險，以及關聯交易的合理合規性是監管關注的重點。此外，公司還存在存貨占比高、線上銷售渠道集中等問題，IPO前夕的大額分紅也值得關注。

對此，永興東潤相關負責人向《投資時報》研究員表示，公司的利潤分配兼顧對投資者的合理投資回報和公司的可持續發展，公司會持續通過拓展與新品牌的合作、豐富線上銷售渠道等方法實現多層次、多品牌運營。

單一品牌依賴嚴重

據招股書披露，2019年至2021年（下稱報告期）永興東潤分别實現營業收入16.09億元、17.04億元和20.23億元，實現歸母淨利潤1.49億元、2.11億元和2.56億元，均呈穩步增長态勢。

期内，該公司綜合毛利率分别為48.96%、48.43%和50.88%，總體處于較高水平且波動上升，但始終低于行業可比公司平均水平，同期行業平均毛利率分别為50.91%、52.34%和53.62%。對此，永興東潤在招股書中稱，主要系公司産品包括童裝、童鞋及配件，而同行業可比公司以經營童裝為主，而公司童鞋産品的毛利率相對較低，導緻綜合毛利率略低于同行業可比公司。

雖然永興東潤盈利數據平穩增長，但其對耐克集團（NKE.N）存在較高依賴度。從銷售端來看，公司合作的主要品牌中Nike、Jordan、Converse均為耐克集團旗下品牌。報告期各期，公司經營上述品牌産生的主營業務收入占比均超過88%，占比偏高。

基于上述業務需要，永興東潤向耐克集團大量采購經營授權産品。報告期内，公司向耐克集團采購的金額分别為4.25億元、4.02億元和3.95億元，占當期采購總額比例分别為39.73%、50.10%和39.09%。

但是，耐克集團這棵大樹能靠多久？《投資時報》研究員查閱耐克集團近期公布的财報看到，2022年财年，耐克集團大中華區全年營業收入同比下降9%，其中第四季度營業收入同比下降19%，公司在大中華區的營收已連續三個季度下滑。

對于單一品牌依賴帶來的風險，永興東潤相關負責人向《投資時報》研究員表示，目前公司已與新拓展的品牌Tommy Hilfiger、Calvin Klein簽署合作協議。新拓展品牌有利于公司強化自身品牌矩陣，成為公司未來新的業績增長點，為公司經營業績持續增長帶來良好的保障。

從銷售渠道來看，唯品會（中國）有限公司（下稱唯品會,VIPS.N）在2020年及2021年均位列永興東潤前五大客戶名單，2021年更是成為公司第一大客戶，該年公司對唯品會銷售金額占總營收的比例為10.69%。可見，唯品會是公司主要的線上銷售渠道之一。

對于唯品會銷售能力減弱是否會影響公司線上銷售水平，永興東潤方面向《投資時報》研究員表示，公司與唯品會的合作模式分為平台合作模式和買斷模式，公司積極利用唯品會電商平台流量入口擴大銷售規模，與唯品會合作兩種模式下的銷售收入均呈上升趨勢，2021年兩種模式下銷售收入合計為2.16億元，同比增長76.45%。

此外，公司線上渠道銷售收入近年持續增加，線上模式的主要平台渠道除唯品會外，還包括天貓、京東、抖音、自主打造的數據化全渠道零售終端Rookie APP等電商平台。自2020年起，公司上線Rookie APP，實現自主APP線上平台銷售，2021年Rookie APP渠道下的收入快速上升。

伴随着業務的發展，永興東潤的存貨也始終處于較高水平。報告期各期末，公司存貨賬面價值分别為4.44億元、3.55億元和3.37億元，占各期末總資産的比例分别為47.88%、33.26%和29.57%，占比相對較高。在前述品牌依賴及渠道依賴的背景下，如因市場環境發生變化或競争加劇導緻存貨跌價增加或存貨變現困難，或将導緻公司運營效率降低、存貨跌價準備計提較多，從而對公司的經營業績造成不利影響。

永興東潤線上模式主營業務收入按平台劃分（萬元）

數據來源：公司招股說明書

關聯交易複雜

根據招股書披露信息，永興東潤的董事會中存在多重親戚關系，其中董事長陳強與董事鄭莉薇為夫妻關系、副董事長王家聰與董事阮寶輝為表兄弟關系、董事Jack Charles Haddad與Sam Edward Haddad為堂兄弟關系。

需要注意的是，永興東潤與陳強、阮寶輝家族存在大量的關聯交易。報告期内，永興東潤向始興縣天河制衣有限公司（下稱天河制衣）采購商品金額分别為2572.64萬元、5101.78萬元和4737.14萬元，占營業成本的比例分别為3.13%、5.81%和4.77%，該公司的董事長便是阮寶輝。

另外，報告期各期，永興東潤向福建省菲奈斯制衣有限責任公司（下稱菲奈斯制衣）分别采購商品1453.03萬元、5279.65萬元和4871.89萬元，采購金額占比分别為1.77%、6.01%和4.9%。而陳強之妹陳慧是該公司的董事長并持有44%股權，陳強之兄陳鋒在該公司擔任副董事長，陳強之妹陳慧的配偶林鑫擔任其總經理，陳強、陳強之母親李萍影在該公司擔任董事。并且，福建東潤投資有限公司（下稱東潤投資）持有該公司51%的股權，東潤投資同樣是陳強家族控股的投資公司。

不僅公司的上遊充滿了關聯方的身影，永興東潤的銷售對象中也不乏公司的關聯方。2019年，永興東潤向Rookie Company Limited公司銷售了2069.15萬元的商品，而阮寶輝兄弟阮寶鴻持有Rookie Company Limited 40%的股權。

此外，2019年永興東潤還分别向福建鳳竹集團有限公司、吳川祥龍制衣有限公司、菲奈斯制衣、天河制衣拆出資金2000萬元、1640萬元、500萬元和360萬元。除上述提及的菲奈斯制衣和天河制衣，陳強之母親李萍影亦在福建鳳竹集團有限公司擔任董事長并持有其5%的股權，陳強之父陳澄清擔任董事并持有該公司32.6%的股權。阮寶輝兄弟阮寶鴻在吳川祥龍制衣有限公司擔任執行董事，并通過其持有50.00%股權的Unitex Apparel Limited持有該公司股權。

可以看出，永興東潤存在的關聯交易可謂“錯綜複雜”，不論是經常性關聯交易還是偶發性關聯交易，陳強、阮寶輝家族在其中都扮演着重要的角色。

值得關注的是，IPO前夕，永興東潤還進行過一筆大額現金分紅。據招股書披露，2021年公司現金分紅3億元，高于當期淨利潤2.56億元。而此次募資用途中，恰有3億元用來補充流動資金。對于分紅的合理性及募資的必要性，永興東潤方面向《投資時報》研究員表示，公司始終實行持續、穩定的利潤分配政策，利潤分配重視對投資者的合理投資回報且兼顧公司的可持續發展，公司在符合利潤分配原則、保證公司正常經營和長遠發展的前提下進行現金分紅。

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