華西證券股份有限公司郁晾近期對東方雨虹進行研究并發布了研究報告《渠道拓展效果顯著，成本上升拖累利潤》，本報告對東方雨虹給出買入評級，認為其目标價位為45.00元，當前股價為31.75元，預期上漲幅度為41.73%。

東方雨虹(002271)

事件概述

公司公布2022中報。2022H1，公司實現收入153.1億元，同比 7.6%，歸母淨利潤9.66億元，同比-37.1%；對應Q2收入89.98億元，同比 1.65%，歸母淨利潤6.49億元，同比-47.68%；

需求整體承壓，但渠道拓展效果顯著。2022H1，地産新開工需求整體較為疲軟，同時疫情封控影響華東出貨，估算Q2公司出貨量同比增速5%左右，但整體出貨增速疲軟并不掩蓋公司渠道拓展成功。B端方面，公司通過一體化公司聚焦本地市場、屬地專營，充分整合當地客戶及市場渠道資源；C端方面，公司繼續提升網點密度，并拓展品類，2022H1，民建集團實現營業收入32.55億元，同比 83%，其中防水塗料産品收入同比 50%，德愛威建築塗料業務收入同比 47%，瓷磚膠産品線較上年同期增長110%，美縫劑等其他品類的産品線亦均實現翻倍增長。

毛利率下降及規模效應減弱拖累利潤。2022H1，瀝青價格總體處于高位，而由于4月起華東封控加強，進一步削弱需求，使得公司3月公布的漲價計劃滞後較多，Q2總體執行較為一般，因此公司Q2毛利率環比下降3.3個百分點（同比下降5個百分點左右），H1毛利率同比下滑3.9個百分點。此外，由于規模效應受到影響，公司三費率同比2021H1小幅提升，使得公司利潤進一步承壓。

現金流同比小幅惡化，但總體風險可控。2022H1，公司收現比84.97%，同比降低3.5個百分點，年化應收賬款周轉率同比由3.6下降至2.8，同時由于原材料漲價，采購成本上升，公司經營淨現金流流出同比翻倍至69.8億元，但在行業下行周期公司體現了較好的議價能力，應付賬款及票據周轉天數有所上升，體現公司一定程度上将現金壓力轉嫁至上遊。2022H1，公司其他應收款24.5億元，支付其他經營活動現金流流出34.9億元，體現公司履約保證金規模總體變化不大，現金流風險總體可控。

Q3預計是利潤率拐點，長期增長動能依舊充足。我們預計2022H2，在政策放松下地産需求環比H1将逐步改善，同時在美聯儲加息背景下大宗商品的價格或将回落，并且在需求邊際改善情況下，公司漲價有望逐漸得到執行，因此Q3預計是公司利潤率拐點。長期來看，公司在防水、塗料等領域的占有率仍有充分提升空間，同時2021年公司開始與頭部光伏企業合作，布局光伏防水領域，并自主研發EVA光伏膠膜，進一步完善光伏領域布局，未來有望受益于BIPV市場的擴張，長期成長動能依舊充足。

投資建議

考慮到年初以來需求較為疲軟，且成本處于高位，下調2022-2024年收入預測至400.96/504.71/631.90億元（原：408.6/511.2/640.5億元），下調EPS預測至1.80/2.55/3.23元（原：2.11/2.68/3.40元），對應8月22日35.25元收盤價19.64/13.83/10.92xPE。參考曆史估值，給予公司2022年25xPE估值，對應調整目标價至45.00元（原：63.30元），由于公司長期成長空間依然充足，且接近利潤率拐點，同時股價自階段性高點回調已較為充分，維持“買入”評級。

風險提示

需求不及預期，成本高于預期，渠道拓展慢于預期，系統性風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券張藝露研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達98.38%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利52.7億，根據現價換算的預測PE為16.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天内機構目标均價為62.87。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，東方雨虹（002271）行業内競争力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。财務相對健康，須關注的财務指标包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指标4星，好價格指标3.5星，綜合指标3.5星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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