中國銀河證券股份有限公司陳柏儒近期對太陽紙業進行研究并發布了研究報告《收入保持20% 增長，靜待盈利改善》，本報告對太陽紙業給出買入評級，當前股價為10.49元。

太陽紙業(002078)

核心觀點：

事件：公司發布2022年第三季度報告。報告期内，公司實現營收296.4億元，同比增長24.99%；歸母淨利潤22.68億元，同比下降18.07%；基本每股收益0.84元/股。其中，公司第3季度單季實現營收97.85億元，同比增長23.84%；歸母淨利潤6.09億元，同比增長13.37%。

原材料價格上漲，毛利率持續承壓。報告期内，公司綜合毛利率為15.83%，同比下降4.15pct。其中，22Q3單季毛利率為14.50%，同比提升0.08pct，環比下降4.38pct。公司毛利率大幅下滑，主要是因為：上半年紙漿價格持續上漲，而公司原材料采購至應用具備一定庫存周期，前期原材料漲價逐漸反應至報表端，造成Q3盈利能力下滑。展望後續，Q3紙漿價格高位維穩，預計Q4公司報表端原材料成本上行有限。

費用率同比提升，淨利率有待改善。費用率方面，報告期内，公司期間費用率為7.15%，同比提升1.24pct。其中，銷售/管理/研發/财務費用率分别為0.37%/2.58%/2.13%/2.06%，分别同比變動-0.01pct/ 0.29pct/ 0.88pct/ 0.07pct。淨利率方面，2022年前三季度，公司淨利率為7.66%，同比下降4.05pct。其中，22Q3單季公司淨利率為6.24%，同比下降0.58pct，環比下降3.42pct。

林漿紙一體化優勢顯著，發布公告投建南甯項目一期。公司推動山東、廣西、老撾三大基地協同發展，不斷推進林漿紙一體化戰略進程。公司發布公告，将在廣西南甯投資不超過90億元，建設525萬噸林漿紙一體化技改及配套産業園項目（一期），預計将建設220萬噸高檔包裝紙産能，及年産65萬噸自制漿産能。

提價落地&供應緩解有望實現盈利改善。原材料價格高企帶來較大成本壓力背景下，8月下旬以來，多家龍頭紙企陸續發布提價函，落地效果較佳，帶動成品紙價格上漲，10月28日，雙膠紙/雙銅紙價格分别較9月初上漲8.1%、3.45%，未來仍有一定漲價空間。同時，預計後續Arauco156萬噸和UPM210萬噸木漿産能投放，有望緩解供應壓力，帶動紙價下行，進而實現盈利改善。

投資建議：公司不斷推進林漿紙一體化戰略，産能布局持續完善，規模效應及成本優勢不斷擴大，後續有望受益于提價落地&供應緩解帶來的盈利彈性釋放，預計公司2022/23/24年能夠實現基本每股收益1.05/1.16/1.35元/股，對應PE為11X/10X/9X，維持“推薦”評級。

風險提示：經濟增長不及預期的風險；市場競争加劇的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券李鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達94.06%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利31.15億，根據現價換算的預測PE為9.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有29家機構給出評級，買入評級26家，增持評級3家；過去90天内機構目标均價為15.69。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業（002078）行業内競争力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。财務可能有隐憂，須重點關注的财務指标包括：貨币資金/總資産率、有息資産負債率。該股好公司指标3星，好價格指标3星，綜合指标3星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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