巴菲特先生作為股神流傳最深遠的一句話就是“别人貪婪我恐懼,别人恐懼我貪婪”。實際上,這是一句正确的廢話,簡單翻譯過來就是價值低估的時候買入,價值高估的時候賣出。為什麼會是一句廢話?
一是因為鮮有人知道什麼是低估,什麼是高估,甚至巴菲特先生都沒有在任何一部著作裡面或者任何一篇講話裡面給低估、高估列出一個完整準确的方程式。
二是我們常常會疑惑為什麼不同行業的PE差别很大,高科技公司的PE遠大于普通消費行業,更是大于銀行行業?市場先生是聰明的,資金是充分流動的,如果僅憑一個數字來判斷低估和高估,那麼資金直接就可以從高估值行業流向低估值行業就行了。
常見的估值方法一是股利折現
股利折現的本質就是假定公司的股價等于未來分紅股利的折現值。這個取決于兩個因素:一是公司是否有穩定的現金分紅;二是折現率的選取。因此這個模型僅适合穩定分紅,且分紅可以預測的公司。折現率一般與宏觀經濟有關,一般而言,我們選擇無風險收益率,無風險收益率與通脹率有密切關系,通脹率高,我們要求的折現率也會越高,畢竟每個人最低的要求就是跑赢通脹。
二、市盈率估值法
市盈率=股價/每股收益。每股收益是指每股盈利(EPS)=稅後淨利潤/股本總數,是普通股股東每持有一股所能享有的企業淨利潤。我們更多會選擇動态市盈率作為分析對象。觀察一隻股票的市盈率來預測股價,一般我們會選擇和行業同比,如電信行業的平均市盈率為60多,食品、飲料及煙草行業的平均市盈率則為20多;房地産、銀行等行業的平均市盈率則會低于10。不同行業之間差别較大,這與市場資金的偏好有關系,一般而言,資金會偏向于自己認為發展潛力更大、未來現金流增長更快的行業,因此我們會看到科技類上市公司的市盈率普遍較高,但是對應的風險也較大
對于同行業來講:一般而言,處于龍頭或者寡頭的上市公司會擁有更高的市盈率,或較平均水平可以上浮10%作用,每股收益可以選擇未來這家公司能夠保持穩定的美股收益(一般而言,券商的研報中會有一定的預測)
市盈率一般會認為是一隻股票回本的時間,比如說市盈率等于10,那麼就意味着投資者這隻股票的回本時間為10年。但是在實際投資過程中,很多市盈率遠遠高于實際回報率,尤其是估值偏高的行業,因此在使用上具有較大的局限性。
耶魯大學教授羅伯特.席勒指出标準市盈率或受到外部的過度影響,比如說宏觀經濟和行業的重大變化,與公司基本面關聯性較少,如果用這個數據來預測公司的價值,就會出現較大的差錯。因此席勒建議查看經通脹調整的10年收益數據,以盡量減少短期影響。席勒市盈率=去除通貨膨脹因素的實際股價/10年間該公司去除通貨膨脹因素的每股收益的平均值。
三、市淨率估值法
市淨率=每股股價/每股淨資産。
一般而言,市淨率越低,意味着上市公司越有投資價值,與市盈率方法相同。但是這種方式僅适用于淨資産規模較大且比較穩定的行業,比如說傳統企業如建築等,但是現在有很多上市公司屬于輕資産,比如說咨詢公司等,因此這個方法同市盈率一樣,最好是同比、曆史比。
四、自由現金流折現模型
巴菲特将實質價值定義為一家企業在其生涯中所能産生的現金流量的折現值。同股利折現一樣,這個模型的關鍵因素在于确定未來現金流的預測和折現率的選取,細微的差别就是帶來估值的巨大差異。但與股利折現模型的差别在于,這個模型意識到上市公司有錢未必會全部分紅給投資者。一般而言,從會計上來講,公司自由現金流(非股權自由現金流)=息前淨利潤 淨資産變動 非現金營運資本變動。
有效的估值方法有一種說法,叫做甯願模糊的正确,不要精準的錯誤。比如說一個女性在擇偶的時候,如果發現對面的男人有吃喝嫖賭、家暴等惡劣曆史,那麼他的存款是100萬還是10萬就不太重要了。定性比定量更加重要,對于股價判斷也一樣,是否處于低估?低估多少?明顯我們想解決的是前面的問題。
上文并未介紹完全所有的估值方法。從實際來看,所有的估值方法可以分為絕對估值法和相對估值法。絕對估值法主要是包括各種類型的折現模型,如現金流、股利還有B-S期權定價模型等;相對估值法主要是包括市盈率、市銷率、市淨率、市現率以及EV/EBITDA等。相對估值法更多是選取行業的可比公司和曆史數據。
針對不同類型的上市公司,我們可以選擇不同的估值方式。但在選擇何時的估值方法後,我們需要注意的是,每個變動的細微變動最終帶來的就是估值的巨大變化,因此在長期關注和車測算中,我們需要保持合理的一緻性,尤其是外部客觀因素:一是通脹率;二是實際折現率;同時需要關注公司的真實财務情況,這需要我們投資大量的經曆去分析一家上市公司的财務報表細節、合理性和真實性。
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